轉持更積極的看法;板塊下跌創造了良好的介入點
自2015年4月份以來，中國太陽能板塊股價持續下跌，原因可能包括零部件價格下跌、對油價下跌(與太陽能相競爭的能源)的擔憂、下游資產補貼的延遲支付等。我們目前對該板塊轉持更積極的看法，主要因為:(1)后備訂單強勁、價格復蘇和持續的成本削減有望推動下半年盈利復蘇。此外，政府可能會將十三五規劃中2020年太陽能裝機目標從100GW上調至150GW，這給行業盈利帶來了上行空間。(2)估值具有吸引力。海外上市股當前對應6.7倍的預期市盈率，而周期中期均值1個標準差之下為9.5倍。(3)大部分太陽能股的現金回報仍然合理，2015年平均CROCI為15.2%。我們認為下游太陽能資產貢獻的上升將使得板塊CROCI更加穩定。
情景分析顯示應收補貼風險已基本被計入
太陽能電廠補貼支付的延遲已經成為行業的一個主要問題。我們認為可再生能源基金的赤字狀態是補貼推遲支付的主要原因，且2020年之前資金短缺問題可能會加劇，除非可再生能源電價附加提高或者補貼電價下調。我們對一個普通的太陽能項目進行了情景分析并量化了投資回報、估值、盈利和現金流將受到的影響。我們的結論是，在三種不同的補貼支付情景假設中，我們研究范圍內企業的非太陽能發電業務所隱含的2016年預期市盈率僅為3.9-5.6倍，而行業周期中期市盈率為12倍左右。
保利協鑫加入強力買入名單;天合光能上調至買入;首次覆蓋陽光電源評為中性
我們認為保利協鑫可能將受益于供需形勢有利所推動的四季度硅片/多晶硅價格的潛在復蘇。我們認為在2015年9月加工貿易限制政策實施后，多晶硅的進口供應和進口價格將有所放松。同時，公司擬議的熱電廠資產處置方案可能會帶來大量財務成本節省，并推動2016年預期凈利潤提升15%。我們將天合光能的評級從中性上調至買入，因其估值具有吸引力，且我們預計公司市場份額的擴大、組件業務成本的下降和下游太陽能項目的達產將推動2014-17年公司盈利年均復合增長44%。我們首次覆蓋陽光電源，因其估值充分而評為中性。公司正從一家領先的逆變器生產商轉型為綜合的可再生能源解決方案供應商。此外我們還調整了各股的盈利預測和12個月目標價格。
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