民生證券
引言
2015年9月13日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》，從總體要求、分類推進(jìn)國企改革、完善現(xiàn)代企業(yè)制度、完善國有資產(chǎn)管理體制、發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)、強(qiáng)化監(jiān)督防止國有資產(chǎn)流失、加強(qiáng)和改進(jìn)黨對國有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)等7個(gè)方面對改革提出指導(dǎo)意見。這標(biāo)志著國改“1+N”方案中的總體頂層設(shè)計(jì)“1”終于塵埃落定，“N”個(gè)配套方案有望陸續(xù)推出，國企改革大幕正式拉開。
民生證券研究院宏觀、策略和十三個(gè)行業(yè)為你聯(lián)袂解讀國企改革并不神秘的面紗。
宏觀研解
大家關(guān)心一個(gè)問題：國企改革能否成為市場的“救市主”？這似乎是一個(gè)不可能完成的任務(wù)。改革的核心從來不是為市場炒作主題，而是為實(shí)體解決問題。即便是一個(gè)平衡各方的好方案，也不一定能滿足資本市場漫無邊際的幻想，畢竟投資者并不能代表所有人。更何況，在此之前，一千個(gè)投資者已經(jīng)賦予了國改一千零一種天馬行空的期待，它在公布之前就注定是一個(gè)不可能超預(yù)期的方案。對投資者來說，更理性的選擇是放開所有幻想，找找這份現(xiàn)實(shí)的方案中與理想最接近的地方。
【民生宏觀 朱振鑫 張瑜 張德禮】
國企改革路線圖：尋找與理想最近的地方
準(zhǔn)確的說，這一輪改革不應(yīng)該叫國企改革，而應(yīng)該是國資改革。因?yàn)楸据喐母锏暮诵牟粌H包括國企內(nèi)部的改革，更重要的是改革國有資產(chǎn)管理體制。本輪國企改革面臨的問題比以往更復(fù)雜，但市場也最為期待。一方面，目前國有企業(yè)政企不分、效率低下、債務(wù)高企的問題愈發(fā)突出，只有改革才能找到出路。另一方面，目前改革的頂層設(shè)計(jì)和協(xié)調(diào)能力比以往更強(qiáng)，后續(xù)改革的力度和廣度都值得期待。
目前國企改革的頂層領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)主要包括兩個(gè)層面：一是黨中央層面，主要是中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組，習(xí)近平總書記親自任組長，負(fù)責(zé)整體的改革方案審議。深改組在以往的十五次會(huì)議中多次提到國企改革。2014年8月18日，第四次會(huì)議提到央企負(fù)責(zé)人薪酬改革；2015年6月5日，第十三次會(huì)議提到黨管國企、防止國有資產(chǎn)流失；8月18日提到在國企改革領(lǐng)域推出“力度大”的改革方案。二是國務(wù)院層面，主要是國務(wù)院國企改革領(lǐng)導(dǎo)小組，該小組成立與2014年，由國務(wù)院副總理馬凱任組長，主要負(fù)責(zé)國企改革方案的制定和落實(shí)。
在本篇報(bào)告中，我們結(jié)合此次指導(dǎo)意見與十八屆三中全會(huì)《決定》等中央重要文件以及各地方的國企改革文件，梳理出本輪國企改革中與理想最接近的六個(gè)領(lǐng)域：
(1)完善國企分類監(jiān)管體系。明確企業(yè)分類是國企改革的基礎(chǔ)，只有在明晰企業(yè)所屬類別后，方能確定改革邊界與所適用改革方案。此次的一大亮點(diǎn)在于“按照誰出資誰分類的原則”，將分類權(quán)力下放到地方，一方面給已經(jīng)出臺(tái)的地方分類方案背書，另一方面也給地方下一步改革賦予了更大的自主權(quán)，各地可以根據(jù)實(shí)際情況確定企業(yè)分類，更有助于推動(dòng)改革。從中央角度講，總體將國有企業(yè)劃分為兩大類：公益類企業(yè)和商業(yè)類企業(yè)，而商業(yè)類企業(yè)又可根據(jù)主營業(yè)務(wù)所屬領(lǐng)域細(xì)分為商業(yè)競爭類和特定功能類。
(2)改革國有資產(chǎn)管理體制。現(xiàn)行國資管理體制由國資委[微博]主導(dǎo)，包括“管資產(chǎn)、管人、管事”，國資委[微博]身兼“裁判員”與“教練員”雙重身份。未來國有資產(chǎn)管理體制改革方向是參照國內(nèi)的“匯金模式”與國外的“淡馬錫”模式，形成獨(dú)立的裁判員和教練員，推動(dòng)政府職能向“以管資本為主”轉(zhuǎn)變，建立國資委-國有資本運(yùn)營和投資公司-經(jīng)營性國企的三層管理體制。
(3)推動(dòng)國資證券化。本輪改革的一大優(yōu)勢在于，資本市場和金融工具比以往更完善，為推動(dòng)國資證券化創(chuàng)造了條件。國資證券化一方面可以解決誰來買國有資產(chǎn)、誰來盤活國有資產(chǎn)的問題，另一方面可以通過公開市場的競價(jià)和監(jiān)督促進(jìn)政企分離，有效避免國有資產(chǎn)流失的問題。對于證券化程度不同的國有企業(yè)，可采取如整體上市、借殼上市、反向收購母公司等不同模式提高證券化率，目前已有12個(gè)省市公布了量化的國資證券化目標(biāo)，未來5年國資證券化率均有較大提升，給市場帶來投資機(jī)會(huì)。
(4)推動(dòng)國企整合重組，重點(diǎn)是在央企層面。新一屆政府央企強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的思路主要是針對龍頭企業(yè)進(jìn)行整合，打造具有國際競爭力的“國家品牌”，避免企業(yè)在“走出去”的過程中產(chǎn)生惡性競爭、自相殘殺，拓展海外市場、加快產(chǎn)能輸出。未來央企整合方向在推動(dòng)附加值較高、對出口帶動(dòng)作用較大、業(yè)務(wù)存在惡性競爭的央企進(jìn)行合并同類項(xiàng)。
(5)穩(wěn)步發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。與十八屆三中全會(huì)“積極發(fā)展”的提法相比有所弱化，未來將更加謹(jǐn)慎，主要是強(qiáng)調(diào)混合所有制不等于私有化，而是為做強(qiáng)做優(yōu)做大國有企業(yè)服務(wù)。未來將在避免國有資產(chǎn)流失、推動(dòng)國有資產(chǎn)保值增值的基礎(chǔ)上，從戰(zhàn)略投資的角度引入社會(huì)資本。混合所有制改革，在中央層面上關(guān)注縱向產(chǎn)業(yè)鏈混改，比如中石化[微博]銷售環(huán)節(jié)的混改，地方國企層面則關(guān)注發(fā)達(dá)地區(qū)混改，PPP作為一種特殊的混合所有制形式，在能源、通信、電力領(lǐng)域有較大應(yīng)用空間。
(6)完善國企的現(xiàn)代企業(yè)制度。如果國資管理體制的根子不改，國企內(nèi)部的治理改革就注定是戴著鐐銬起舞。對于投資者來說，可以關(guān)注局部的公司治理機(jī)制改革。一是管理機(jī)制市場化，解決國企董事會(huì)形同虛設(shè)的問題；二是人員選聘市場化。高管聘用根據(jù)企業(yè)不同的分類和層級實(shí)行選任制、委任制、聘用制等不同選拔機(jī)制，員工選聘公開市場化。三是激勵(lì)機(jī)制市場化。改革薪酬制度提升工作積極性，在適當(dāng)領(lǐng)域鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，鼓勵(lì)通過員工持股的方式發(fā)展混合所有制。
策略解讀【民生策略 李少君】
頂層設(shè)計(jì)落地，國企改革遇“三新”
一、頂層落地，國企改革迎“三新”
《深化國企改革指導(dǎo)意見》文件可造作性較強(qiáng)，在操作細(xì)節(jié)上有眾多突破，建議關(guān)注一下三個(gè)創(chuàng)新點(diǎn)：1)企業(yè)經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)變，國資委職能再界定；2)國企經(jīng)營管理層可源自市場；3)混改將觸及集團(tuán)層面。
二、國改加速，深化改革“四抓手”
我們認(rèn)為分類改革、企業(yè)制度、資產(chǎn)管理體制、混合所有制四個(gè)抓手的地位已非常明確，具體改革操作上仍有不少看點(diǎn)：1) 分類改革：分類引發(fā)剝離和重組；2)企業(yè)制度：董事會(huì)地位鮮明；3)資產(chǎn)管理制度：國資平臺(tái)公司將落地；4)混合所有制：非國有企業(yè)成新窗口。
三、掘金“國企改革+”，布局“五主線”
結(jié)合此次頂層設(shè)計(jì)文件和近期熱門主題，我們梳理五條投資主線： 1)國企改革+“一帶一路”：集團(tuán)層面國企改革加速，關(guān)注存在同業(yè)競爭的集團(tuán)下屬企業(yè)，聚焦建筑、機(jī)械、船舶等技術(shù)投入較高行業(yè)國企，有望推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)；2)國企改革+“中國制造2025”：布局積極轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)行業(yè)國企、成長型智能制造非國有企業(yè)；3)國企改革+油氣改革：布局具有業(yè)績彈性、致力轉(zhuǎn)型升級的企業(yè)，關(guān)注研發(fā)型企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合；4)國企改革+電力改革：布局獲得電力轉(zhuǎn)型升級相關(guān)項(xiàng)目的企業(yè)，具有集團(tuán)資產(chǎn)注入承諾且業(yè)績良好的電力公司；5)國企改革+金融改革：聚焦具有混改深化需求、人力成本高但仍未進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的國企。
四、國企改革概念股推薦系統(tǒng)自上而下梳理投資標(biāo)的
使用國企改革概念股推薦系統(tǒng)，從企業(yè)基本情況(區(qū)域、改革預(yù)期)、經(jīng)營狀況(盈利、估值、資本結(jié)構(gòu))、技術(shù)指標(biāo)三方面因素出發(fā)，梳理20只股票標(biāo)的(三元股份、上海機(jī)電、航天機(jī)電、北京城鄉(xiāng)、老鳳祥、粵水電、中國重汽、格力電器、江淮汽車、同仁堂、太極股份、廣汽集團(tuán)、中國醫(yī)藥、中遠(yuǎn)航運(yùn)、國藥股份、現(xiàn)代制藥、中國電建、銀座股份、廣百股份、太極集團(tuán))。
五、行業(yè)研究自下而上梳理投資標(biāo)的
結(jié)合我院研究員分析，梳理32只標(biāo)的(上海機(jī)電、沈陽機(jī)床、廈工股份、四川長虹、啟源裝備、桑德環(huán)境、華光股份、王府井、重慶百貨、小商品城、中體產(chǎn)業(yè)、五糧液、中新藥業(yè)、建發(fā)股份、南國置業(yè)、北京城建、振華科技、上海貝嶺、兗州煤業(yè)、大同煤業(yè)、中國神華、中煤能源、中國重工、海格通信、中航電子、中航資本、恒天天鵝、金龍汽車、東風(fēng)科技、揚(yáng)農(nóng)化工、石油濟(jì)柴、中色股份)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國企改革進(jìn)程未達(dá)預(yù)期、企業(yè)業(yè)績未能兌現(xiàn)
行業(yè)點(diǎn)評【電新 張文鵬 梁路平】
國企改革深化，關(guān)注電力企業(yè)投資機(jī)遇
民生電新研究認(rèn)為：
1、地方電力企業(yè)改革動(dòng)力大，長三角、珠三角先行
《指導(dǎo)意見》提出積極引入各類投資者實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，大力推動(dòng)國有企業(yè)改制上市，創(chuàng)造條件實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司整體上市，通過混合所有制促進(jìn)國有企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制，提高國有資本運(yùn)行效率。社會(huì)資本可參與原來相對壟斷的電力公共事業(yè)，享受收益的同時(shí)補(bǔ)足國企資本。我們認(rèn)為地方電力企業(yè)改革要先于全國性電力企業(yè)，其中長三角和珠三角地區(qū)將先行。長三角地區(qū)建議關(guān)注上海電氣和申能股份。珠三角地區(qū)建議關(guān)注深圳能源、德賽電池、廣州發(fā)展。其他地區(qū)建議關(guān)注福能股份(新能源布局加速、布局售電市場)、皖能電力(資產(chǎn)注入)、川投能源(大股東擬實(shí)施混合所有制改革)。
2、商業(yè)類國有設(shè)備公司，看好國網(wǎng)旗下投資機(jī)會(huì)
根據(jù)《指導(dǎo)意見》，國家電網(wǎng)[微博]公司作為關(guān)系國家能源安全和國民經(jīng)濟(jì)命脈的國有重要骨干企業(yè)將屬于公益類，而旗下設(shè)備公司將屬于商業(yè)類。國家電網(wǎng)公司會(huì)根據(jù)分類不同，主動(dòng)深化企業(yè)改革，提高企業(yè)效率，并且旗下電力設(shè)備上市公司與集團(tuán)母公司間存在業(yè)務(wù)職能不清的歷史遺留問題，年初的工作會(huì)議上曾明確提出推進(jìn)平高集團(tuán)、許繼集團(tuán)、南瑞集團(tuán)整體上市，預(yù)計(jì)整體上市工作有望加快，建議關(guān)注平高電氣、許繼電氣、國電南瑞、置信電氣。其他設(shè)備公司推薦關(guān)注中國西電(母公司西電集團(tuán))、國電南自(母公司華電集團(tuán))、保變電氣(母公司中國兵器裝備集團(tuán))。
3、電力央企整體上市，分批試點(diǎn)進(jìn)行
目前五大發(fā)電集團(tuán)國電、華電、華能、大唐、國電投均已上市，并均有多個(gè)上市平臺(tái)，存在一定業(yè)務(wù)重疊。預(yù)計(jì)上述五大發(fā)電集團(tuán)會(huì)分批進(jìn)行試點(diǎn)改革，提高資產(chǎn)證券化率，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)整體上市。
大型發(fā)電設(shè)備制造央企東方電氣集團(tuán)與哈電集團(tuán)，在參與國際競爭時(shí)，迫切需要整合提升國際競爭力，開拓出口市場，建議關(guān)注東方電氣。
★推薦標(biāo)的：福能股份、吉電股份、上海電氣、申能股份、深圳能源、德賽電池、廣州發(fā)展、平高電氣、許繼電氣、國電南瑞、置信電氣、東方電氣
【有色 喻羅毅】有色金屬行業(yè)國企改革四條選股主線
民生有色研究認(rèn)為：
有色金屬行業(yè)存在大量非上市企業(yè)和集團(tuán)資產(chǎn)，國企改革的一項(xiàng)重要思路是促進(jìn)集團(tuán)資產(chǎn)上市，其重要手段是以集團(tuán)上市公司為資產(chǎn)整合平臺(tái)，注入未上市資產(chǎn)，增厚上市公司實(shí)力，盤活存量資產(chǎn)；同時(shí)，有色金屬行業(yè)不同企業(yè)之間存在大量重疊業(yè)務(wù)，進(jìn)行跨集團(tuán)的資產(chǎn)重組有利于改善行業(yè)競爭格局、減少無序競爭、過度競爭、加強(qiáng)中國企業(yè)海外競爭力；此外，有色金屬行業(yè)屬于傳統(tǒng)行業(yè)，受到歷史沿革影響較大，公司治理制度與現(xiàn)代企業(yè)管理制度有較大差距，通過改進(jìn)管理制度、激勵(lì)制度、監(jiān)督制度、用人制度，公司才能有效利用優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提高經(jīng)營效率；最后，“一帶一路”作為國家戰(zhàn)略，承載著產(chǎn)能輸出、資本輸出、資源引入和邊境安全等重大使命，通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、改進(jìn)企業(yè)管理制度，打造具有國際競爭力的企業(yè)是國企改革的重要內(nèi)容之一。
我們推薦四條選股主線：集團(tuán)資產(chǎn)注入、跨集團(tuán)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、改進(jìn)激勵(lì)機(jī)制、一帶一路。推薦關(guān)注以下標(biāo)的：中色股份；中國鋁業(yè)；安泰科技；山東黃金；中金嶺南。
【機(jī)械 劉振宇 胡星】
國改頂層設(shè)計(jì)：小步快跑，混改不設(shè)時(shí)間表
民生有色研究認(rèn)為：
•上海機(jī)電國改推進(jìn)“外松內(nèi)緊”
上海機(jī)電由上海電氣集團(tuán)控股，是上海國資委旗下高端制造業(yè)的重要上市公司平臺(tái)，8月份調(diào)研其改革狀態(tài)是外松內(nèi)緊，即對外并不張揚(yáng)，內(nèi)部密集研討推進(jìn)。當(dāng)前改革思路明確：集團(tuán)整體上市，資產(chǎn)注入。公司8月份股東會(huì)已決議剝離高斯國際，未來已無業(yè)績包袱。公司當(dāng)前業(yè)務(wù)戰(zhàn)略明確：“一體兩翼”穩(wěn)步推進(jìn)。
•沈陽機(jī)床攜手清華系正在審批
國企改革方面，公司正在推進(jìn)與清華系的聯(lián)姻，今年4月份發(fā)布公告，擬向包括控股股東沈機(jī)集團(tuán)、申萬宏源寶鼎眾盈2號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、西藏紫光智能投資和西藏紫光四點(diǎn)零投資在內(nèi)的4名發(fā)行對象以13.90 元/股的價(jià)格非公開發(fā)行2.37億股，定增完成后，清華控股間接持有了沈陽機(jī)床21.52%的股份，將成為公司第二大股東。目前定增計(jì)劃還在走地方政府審批程序。雙方的聯(lián)姻將給國內(nèi)數(shù)控機(jī)床的發(fā)展帶來新的機(jī)遇。
•廈工股份“去行政化”進(jìn)行中
廈工股份的母公司是廈門海冀集團(tuán)，原來由廈門國資委100%控股。去年12月廈門市國資委與中航工業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，將海翼集團(tuán)54%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給中航工業(yè)，由中航工業(yè)下屬企業(yè)中航工業(yè)機(jī)電系統(tǒng)及中航工業(yè)通飛合計(jì)持有，公司實(shí)際控制人由廈門市國資委變更為中航工業(yè)，由政府實(shí)際控制變?yōu)槠髽I(yè)自主控制，實(shí)現(xiàn)了“去行政化”。中航工業(yè)控股后，市場普遍預(yù)期將會(huì)在廈工股份主業(yè)工程機(jī)械的技術(shù)和產(chǎn)能基礎(chǔ)上，升級核心技術(shù)并拓展產(chǎn)品種類，借助廈門的區(qū)位優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)更多國際開拓。目前劃轉(zhuǎn)計(jì)劃正在國資委等待批復(fù)。
針對機(jī)械行業(yè)，我們目前重點(diǎn)推薦國企改革方向和路徑已經(jīng)明確的上海機(jī)電、沈陽機(jī)床和廈工股份。
【石化 陶貽功 楊侃】
國改指導(dǎo)意見將推出，石化建議關(guān)注中下游
民生石化研究認(rèn)為：
我們重申石化領(lǐng)域應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注中下游的投資機(jī)會(huì)，而上游的改革可能將以局部試點(diǎn)為主。重點(diǎn)關(guān)注的標(biāo)的有石油濟(jì)柴和揚(yáng)農(nóng)化工。
•我國油氣行業(yè)現(xiàn)狀是上游增速緩慢，中下游增長快且整合需求強(qiáng)烈。2014年我國原油產(chǎn)量為2.1億噸，同比略增0.6%，盡管增幅較過去兩年有所下降，但產(chǎn)量依然為歷史最高水平。截止2014年底，我國煉油能力約 7.15億噸/年，十年平均增長速度7.7%，保持快速發(fā)展勢頭。截止2014年底，我國196家煉廠，平均規(guī)模約為365萬噸/年，僅相當(dāng)于世界煉廠平均規(guī)模的50%。
•油氣改革面臨法律體系不健全，市場體系待完善等諸多問題。上游勘探開發(fā)：目前的勘探開發(fā)制度極大限制了競爭企業(yè)的進(jìn)入，同時(shí)我國還沒形成油氣上游領(lǐng)域的一二級市場體系。我們判斷在法律體系與市場體系等還未完全完善之前，上游的油氣改革還有很長的路要走，未來以試點(diǎn)為主。中下游：目前油氣的長輸管道大都掌握在四桶油手中，作為旱澇保收的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，油公司本身很難主動(dòng)進(jìn)行剝離。管輸體系的中立化對于中下游企業(yè)的生存發(fā)展意義重大，也有利于形成油氣資源的市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)體系。因此，我們預(yù)計(jì)將管輸體系中立化是油氣改革中必然要走的環(huán)節(jié)之一。
•新疆油氣改革試點(diǎn)重在試，打造樣板尚需時(shí)日。2015年7月7日，國土部發(fā)布消息確認(rèn)在新疆進(jìn)行油氣勘查開采試點(diǎn)工作。新疆試點(diǎn)內(nèi)容是區(qū)塊招標(biāo)與合作勘探開采“兩條腿走路”。新疆區(qū)塊招標(biāo)試點(diǎn)最大的意義在于，打破了油氣上游領(lǐng)域長期以來由國有石油公司專營的局面。從招標(biāo)文件內(nèi)容看，此次試點(diǎn)重在尋找問題，解決問題，打造上游混改樣板。因此我們判斷，油企改革尤其是上游的改革，還需要比較長的時(shí)間來準(zhǔn)備。
•板塊表現(xiàn)：本周我們跟蹤的17只石化行業(yè)股票跑贏大盤4.39個(gè)百分點(diǎn)。其中金卡股份、新疆浩源、海越股份分別跑贏大盤26.80%、9.18%、8.52%，表現(xiàn)較好；而準(zhǔn)油股份、廣匯能源、中國石油分別跑贏大盤-3.89%、-1.83%、-1.80%，表現(xiàn)較差。
•行業(yè)新聞：全國首套百萬噸級間接煤制油項(xiàng)目投產(chǎn)；渣油加氫步伐加快焦化裝置或?qū)⑼顺錾罴庸の枧_(tái)；工業(yè)潤滑油需求萎靡車用潤滑油快速增長收復(fù)失地；美國2015年太陽能新增裝機(jī)容量將再創(chuàng)新高；沙特：無需舉行石油峰會(huì)，最好別干預(yù)市場
•風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推動(dòng)力度、投資進(jìn)度及金額不達(dá)預(yù)期。
【交運(yùn) 李師慶】
交通基建利好不斷，國企改革箭在弦上
民生交運(yùn)研究認(rèn)為：
本周交通基建出現(xiàn)多重利好。交運(yùn)鐵路、公路、城市軌道等子板塊最低資本金比例普降5%；發(fā)改委批復(fù)多條鐵路、公路項(xiàng)目。周日公布《中央關(guān)于深化國企改革的指導(dǎo)意見》，預(yù)計(jì)國有控股及參股公司占多數(shù)的交運(yùn)板塊將受益。
推薦投資主線：
板塊表現(xiàn)：
本周交運(yùn)板塊上漲4.1%，漲幅跑贏大盤3.55個(gè)百分點(diǎn)，其中公交板塊漲幅達(dá)34.39%。
個(gè)股方面錦江投資、強(qiáng)生控股、申通地鐵、亞通股份、交運(yùn)股份漲幅分別為51.44%、40.13%、36.61%、31.23%、30.37%，表現(xiàn)較好。
行業(yè)信息：
交運(yùn)基建最低資本金比例普降，發(fā)改委接連批復(fù)重大項(xiàng)目；
中遠(yuǎn)訂造3艘全球最大集裝箱船。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
政策推動(dòng)、政府資金投入不及預(yù)期。
【地產(chǎn) 溫陽 張全國】
頂層設(shè)計(jì)落地，地產(chǎn)有望率先受益國改
民生地產(chǎn)研究認(rèn)為：
對于地產(chǎn)行業(yè)的上市國企而言，主要有以下幾個(gè)受益路徑：1)理順激勵(lì)機(jī)制，增強(qiáng)企業(yè)競爭力。人才是房地產(chǎn)行業(yè)的核心競爭力，從行業(yè)的發(fā)展來看，萬科、龍湖、碧桂園等行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)紛紛推出合伙人計(jì)劃，在市場化薪酬的基礎(chǔ)上加強(qiáng)新的激勵(lì)已經(jīng)成為行業(yè)趨勢，也凸顯了地產(chǎn)行業(yè)中人才的極端重要性，我們認(rèn)為理順激勵(lì)機(jī)制，探索員工持股，有望為企業(yè)留住核心優(yōu)秀人才，增強(qiáng)企業(yè)長遠(yuǎn)競爭力起到積極作用。2)利用資本市場，積極處置資產(chǎn)。土地是房地產(chǎn)行業(yè)的基礎(chǔ)，由于歷史原因，目前各城市可開發(fā)的中心區(qū)域的優(yōu)質(zhì)土地大部分集中在國企手中，尤其是一些上市國企的大股東，持有大量的存量待開發(fā)土地以及優(yōu)質(zhì)物業(yè)，這部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入以及集團(tuán)整體上市，將會(huì)對提升公司價(jià)值起到積極作用。
推薦標(biāo)的：基于以上兩個(gè)觀點(diǎn)，我們認(rèn)為對于地產(chǎn)行業(yè)而言國企改革有望成為近期市場主要投資主題，我們建議關(guān)注重點(diǎn)城市存在員工持股計(jì)劃、集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入以及整體上市預(yù)期的上市國企。首推標(biāo)的南國置業(yè)(受益于電建集團(tuán)地產(chǎn)資產(chǎn)整合上市)、北京城建(地產(chǎn)主業(yè)和投資業(yè)務(wù)均表現(xiàn)優(yōu)異，大股東持有優(yōu)質(zhì)土地及物業(yè))。
其他受益標(biāo)的央企：中糧地產(chǎn)；北京：首開股份；上海：中華企業(yè)，上實(shí)發(fā)展；山東：魯商置業(yè)；深圳：深振業(yè)；廈門：建發(fā)股份。
【軍工 石山虎 陳龍】
國企改革落地，軍工企業(yè)騰飛
民生軍工研究認(rèn)為：
軍工企業(yè)是國企改革的重要組成部分，指導(dǎo)意見落地對軍工企業(yè)發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義。根據(jù)改革精神，我們重點(diǎn)推薦央企中的中航資本、中航電子、恒天天鵝，地方國企中的海格通信和撫順特鋼。
中航資本：擬引戰(zhàn)投謀發(fā)展
中航資本是中航工業(yè)的資本運(yùn)作平臺(tái)，唯一擁有全產(chǎn)融牌照的央企。效益方面，中航資本在軍工企業(yè)中始終名列前茅，14年實(shí)現(xiàn)凈利28億，接近中航工業(yè)全集團(tuán)收益的1/3，未來5年收入規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)年均40%以上的高速增長。資本運(yùn)作方面，公司通過外延式發(fā)展不斷強(qiáng)化主業(yè)。租賃公司去年收購AVOLON失敗，但壯大租賃業(yè)務(wù)、拓展國際租賃市場的方向不會(huì)變，外延式并購有望延續(xù)；中航證券去年被公司100%控股，按照集團(tuán)對子公司業(yè)務(wù)排名進(jìn)入前10要求，未來有望引入戰(zhàn)略投資者，以拓展公司業(yè)務(wù)資源。
中航電子：院所改制先行者
中航電子是中航旗下航空電子板塊整合平臺(tái)，中國唯一航電裝備系統(tǒng)級供應(yīng)商。公司對集團(tuán)將旗下的雷電院、光電所、無線電所、飛控所和計(jì)算所等5家科研院所進(jìn)行托管，給市場傳遞了明確的注入預(yù)期。2014年，中航電子收入66億，上市公司收入150多億，是上市公司收入規(guī)模近2.5倍，注入后將大幅增厚公司業(yè)績。
恒天天鵝：資產(chǎn)置換譜新篇
恒天天鵝主業(yè)原為纖維制造。2014年底實(shí)際控制人恒天集團(tuán)對公司業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，為公司置入17億的華訊方舟全部軍事通信及配套業(yè)務(wù)，將原有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的23億資產(chǎn)置出。同時(shí)，為適應(yīng)新業(yè)務(wù)開展，公司對整個(gè)管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行全面調(diào)整。華訊方舟是高速移動(dòng)下寬帶通信技術(shù)的國際級高新企業(yè)。在毫米波領(lǐng)域，研發(fā)出具有顛覆性的毫米波芯片；在太赫茲領(lǐng)域，能夠進(jìn)行750G的測試，處于世界領(lǐng)先水平。軍事通信是未來軍隊(duì)信息化建設(shè)的重點(diǎn)，我們在看好華訊先進(jìn)的技術(shù)優(yōu)勢，更看好這一領(lǐng)域廣闊的市場空間。
海格通信：軍事通信領(lǐng)域穩(wěn)健白馬
海格通信是廣州市國資委下廣州無線電集團(tuán)的通信產(chǎn)業(yè)上市平臺(tái)。上市以來，收入規(guī)模從10年的9.7億增長到14年的29.4億，4年3倍增長成為行業(yè)穩(wěn)健白馬。公司始終堅(jiān)持“產(chǎn)業(yè)和資本雙輪驅(qū)動(dòng)”發(fā)展戰(zhàn)略，現(xiàn)已圍繞通信主業(yè)形成10大產(chǎn)品主線。其中導(dǎo)航構(gòu)筑了“芯片-板卡-終端-應(yīng)用-服務(wù)”的核心能力，14年收入3.6億，同比實(shí)現(xiàn)倍增。公司廣州國資系統(tǒng)改革標(biāo)桿，是第一家進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的國企、第一家有子公司擬掛新三板的國企。我們認(rèn)為：產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)外延式并購仍將是公司未來發(fā)展的思路，未來3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)年均30%的穩(wěn)健增長應(yīng)是大概率事件。
撫順特鋼：產(chǎn)品轉(zhuǎn)型催生業(yè)績井噴
撫順特鋼是遼寧省國資委下企業(yè)。是國內(nèi)特鋼行業(yè)龍頭，占據(jù)航空航天領(lǐng)域高溫合金80%、高強(qiáng)鋼90%的市場份額。2014年公司對其產(chǎn)品進(jìn)行品類調(diào)整，由生產(chǎn)低毛利的普通特鋼轉(zhuǎn)為生產(chǎn)高毛利的“三高一特”。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整后公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)顛覆式變化，2015年中報(bào)實(shí)現(xiàn)1.31億，同比增長803%。2015年，公司投資14億進(jìn)行“特冶二期”和“關(guān)鍵原材料自主能力”兩個(gè)項(xiàng)目建設(shè)，項(xiàng)目推進(jìn)將有效緩解公司產(chǎn)能不足的矛盾，進(jìn)一步提升“三高一特”產(chǎn)品在公司特鋼產(chǎn)品比例。
【零售 趙令伊】
國企改革方案落地，零售板塊錦上添花
民生零售研究認(rèn)為：
1. 國改頂層設(shè)計(jì)落地，零售作為競爭類行業(yè)直接受益
國企改革頂層設(shè)計(jì)方案的出臺(tái)，標(biāo)志著國企改革深化加速，零售板塊將受益于政策紅利提升效率、加速轉(zhuǎn)型、推動(dòng)業(yè)績的提升。零售行業(yè)是完全競爭領(lǐng)域，并不涉及國家安全、國民經(jīng)濟(jì)命脈領(lǐng)域。我們認(rèn)為零售行業(yè)有望在公司股份制改革、股權(quán)多元化、集團(tuán)整體上市、治理結(jié)構(gòu)和激勵(lì)等方向走的更遠(yuǎn)。零售行業(yè)我們重點(diǎn)推薦小商品城、新世界、王府井。
2. 推薦標(biāo)的
1)小商品城：作為義烏市唯一的上市公司，我們不排除公司或在股權(quán)激勵(lì)等方面實(shí)現(xiàn)改革。公司計(jì)劃在一期東擴(kuò)項(xiàng)目實(shí)行租金市場化，我們預(yù)計(jì)最終方案將于9月底公布。公司圍繞“義烏購”平臺(tái)建立電商生態(tài)圈，“義烏購”平臺(tái)自上線以來不斷擴(kuò)張，交易額爆發(fā)式增長，2015年在線交易額有望提升300%。同時(shí)建立金融生態(tài)圈，包括搭建誠信體系，成立小貸公司，計(jì)劃布局商業(yè)貿(mào)易銀行。公司積極拓展一帶一路、跨境電商，有效提升海外市場份額。
2)新世界：公司定增計(jì)劃引入民營資本綜藝控股作為戰(zhàn)略投資者，拓展醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)。公司通過引入民營資本，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化及治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化，深度挖掘企業(yè)潛力。未來或在人事激勵(lì)方面有所推進(jìn)，激發(fā)經(jīng)營活力，加速推進(jìn)轉(zhuǎn)型發(fā)展。公司商業(yè)物業(yè)包括新世界城、新世界大丸百貨和麗笙大酒店，總建筑面積達(dá)32萬平方米，保守重估價(jià)值約200億元。對應(yīng)公司當(dāng)前市值100億元，提供較高的安全邊際。
3)王府井：作為百貨龍頭企業(yè)，公司不斷推進(jìn)改革，完善管理機(jī)制，引進(jìn)專業(yè)人才。我們不排除公司通過實(shí)行股權(quán)激勵(lì)提高進(jìn)一步提高經(jīng)營活力。大股東王府井國際收購春天百貨，資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈。公司穩(wěn)步推進(jìn)全渠道轉(zhuǎn)型，線上渠道與天貓[微博]和京東合作，提升購物體驗(yàn)。王府井百貨大樓和雙安商場試點(diǎn)全新單品管理體系，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈優(yōu)化，提高經(jīng)營效率。
三、風(fēng)險(xiǎn)提示：國企改革不及預(yù)期，消費(fèi)市場低迷。
【醫(yī)藥 吳漢靚 劉淼 畢海委】
國企改革提高企業(yè)運(yùn)行效率，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展活力，醫(yī)藥類國企明確受益
1.完善市場化運(yùn)作，提高企業(yè)運(yùn)行效率。從過去5年醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的增速看，國有企業(yè)因體制僵化、運(yùn)行效率低下導(dǎo)致業(yè)績增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于民營企業(yè)，在本次改革推進(jìn)下，醫(yī)藥行業(yè)因?qū)儆诔浞指偁幮袠I(yè)和領(lǐng)域，將積極推進(jìn)混合所有制改革，并重點(diǎn)考核經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)、國有資產(chǎn)保值增值和市場競爭能力。醫(yī)藥類國有企業(yè)普遍具有深厚的歷史資源積淀和良好的品牌口碑，在理順企業(yè)運(yùn)行機(jī)制，并建立合理的考核體系后，企業(yè)效率有望提升，業(yè)績將得以釋放。
2.落實(shí)人員激勵(lì)機(jī)制，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展活力。文件中提出的可推行職業(yè)經(jīng)理人制度、實(shí)行混合所有制企業(yè)員工持股等方式都是為落實(shí)人員激勵(lì)機(jī)制做出的有益嘗試。醫(yī)藥行業(yè)多屬于高新技術(shù)企業(yè)且管理、科研等核心員工作用重大，屬于員工持股的優(yōu)先支持對象，可開展員工持股、股權(quán)激勵(lì)等多種激勵(lì)方式，充分的激勵(lì)機(jī)制使員工利益與公司利益一致，一方面能留住人才，更重要的是增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展活力。
3. 醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域機(jī)遇突顯。文件指出推進(jìn)公益類國有企業(yè)改革，還可以通過購買服務(wù)、特許經(jīng)營、委托代理等方式，鼓勵(lì)非國有企業(yè)參與經(jīng)營，因此未來公立醫(yī)院也有望在合作醫(yī)院特需經(jīng)營、醫(yī)院托管等領(lǐng)域有所突破。同時(shí)還要求剝離國有企業(yè)職工家屬區(qū)所辦醫(yī)院等公共服務(wù)機(jī)構(gòu)，這些醫(yī)療機(jī)構(gòu)有望轉(zhuǎn)讓給民營機(jī)構(gòu)，可優(yōu)化醫(yī)療服務(wù)資源配置，促進(jìn)民營醫(yī)療服務(wù)的快速發(fā)展。
推薦標(biāo)的：已確定作為國改試點(diǎn)的國藥系上市公司(國藥一致、國藥股份、現(xiàn)代制藥)，有具體措施落地的地方類上市公司(哈藥股份、人民同泰、白云山、中新藥業(yè))，醫(yī)療服務(wù)類(北大醫(yī)藥、金陵藥業(yè))
【紡服 梁希】
國企改革盤活制造業(yè)，效率低下子版塊訴求強(qiáng)烈
民生紡服研究認(rèn)為：
1、政策優(yōu)先有利紡織制造類標(biāo)的
國企改革頂層設(shè)計(jì)方案出臺(tái)后，參照消費(fèi)品行業(yè)已有的成功案例，紡織服裝行業(yè)或?qū)⒊霈F(xiàn)收益標(biāo)的。紡服作為一個(gè)完全競爭的行業(yè)，有大量優(yōu)質(zhì)的公司以及其中有能力的管理團(tuán)隊(duì)，配合合理的激勵(lì)機(jī)制，傳統(tǒng)活力不強(qiáng)的紡織制造業(yè)將率先提升效率，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為紡織服裝行業(yè)是啟動(dòng)國企改革阻力較小的行業(yè)，整體方案落地可能助力行業(yè)估值整體提升。
2、標(biāo)的推薦
•龍頭股份。上海本地股，控股股東為上海紡織集團(tuán)，實(shí)際控制人為上海國資委，市場存在對集團(tuán)整體上市預(yù)期。龍頭旗下有三槍、民光知名品牌，經(jīng)營紡織品生成銷售，是上海本地傳統(tǒng)的紡織工業(yè)基地。公司擁有大量廠房、土地資源，而經(jīng)營效率又亟待提高，如果實(shí)現(xiàn)改革，將提升管理效率，激發(fā)老牌制造企業(yè)的活力。
•際華集團(tuán)。央企背景，控股股東為新興計(jì)劃集團(tuán)。公司主營為軍需品，隨著軍供用品市場逐漸市場化，面臨強(qiáng)競爭，公司積極尋求改變。一方面拓展民用消費(fèi)市場，將公司軍需品制造質(zhì)量上的優(yōu)勢應(yīng)用于民用戶外產(chǎn)品，重點(diǎn)發(fā)展JH1912中高端品牌；另一方面開拓購物中心+體育體驗(yàn)，計(jì)劃在重慶、長春建設(shè)購物中心，引入滑翔、攀巖等體育項(xiàng)目，利用海外優(yōu)質(zhì)資源構(gòu)建體驗(yàn)式消費(fèi)新模式。
•其他紡織國改標(biāo)的。山東標(biāo)的，地方國資委唯一控制上市平臺(tái)：華紡股份；新野市財(cái)政局控制標(biāo)的：新野紡織；重慶國改標(biāo)的：上海三毛
風(fēng)險(xiǎn)提示：國企改革不達(dá)預(yù)期
【電新 陳龍 張文鵬 梁路平】
置信電氣調(diào)研及電力行業(yè)國企改革
公司是國有資產(chǎn)控股、民營參股的非晶變壓器龍頭企業(yè)，隨著穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)大背景下配網(wǎng)2萬億投資的逐步落地，公司非晶體變壓器業(yè)務(wù)將放量增長。低碳業(yè)務(wù)卡位優(yōu)勢明顯，形成了碳咨詢、碳交易等整條產(chǎn)業(yè)鏈，靜待11月聯(lián)合國[微博]氣候變化大會(huì)碳交易風(fēng)吹起。作為國網(wǎng)公司控股的企業(yè)，在注資武漢南瑞完善業(yè)務(wù)布局后，在深化國企改革的大背景下，有望利用整合國有資產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)在節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù)鏈上繼續(xù)尋求并購機(jī)會(huì)。投資建議：逐步買入
經(jīng)營狀況
公司上半年業(yè)績報(bào)告稱，報(bào)告期內(nèi)，營業(yè)收入為17.92億元，較上年同期增18.80%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為3106.77萬元，較上年同期下降67.82%。
非晶體變壓器業(yè)務(wù)
公司為我國市場占有率最大的非晶合金變壓器生產(chǎn)廠家，國網(wǎng)公司旗下唯一的配變生產(chǎn)平臺(tái)，產(chǎn)品容量50-1630kVA。非晶變壓器綜合能耗比硅鋼變壓器低15%左右，節(jié)能效果明顯。目前硅鋼價(jià)格低于非晶合金帶10%左右，但隨著非晶合金帶價(jià)格降低和硅鋼價(jià)格的上漲，成本差距逐漸縮小。其中非晶合金帶價(jià)格由于中資企業(yè)安泰科技和外資企業(yè)日立金屬存在競爭，價(jià)格有下降趨勢；而硅鋼企業(yè)武鋼和寶鋼相對壟斷，上半年價(jià)格上漲15%，壓縮了硅鋼變壓器毛利率。
電網(wǎng)損耗上，變壓器占60%左右，其中配變損耗占變壓器總損耗的30%左右，節(jié)能空間巨大。在電改持續(xù)推進(jìn)，開放售電端，電網(wǎng)公司收取過網(wǎng)費(fèi)的大背景下，電網(wǎng)公司有降低網(wǎng)損的動(dòng)力，基建和技改配網(wǎng)工程中非晶變占比將持續(xù)擴(kuò)大。今年國網(wǎng)第一批招標(biāo)非晶變占比由25%上升至47%，預(yù)計(jì)全年非晶變占比將到達(dá)50%-60%。
低碳業(yè)務(wù)
公司在碳交易一級二級市場均有布局，共有咨詢、開發(fā)、交易、投資、培訓(xùn)五大類業(yè)務(wù)。咨詢類業(yè)務(wù)涵蓋了企業(yè)碳盤查、企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告、企業(yè)低碳規(guī)劃、低碳課題研究等領(lǐng)域；開發(fā)類業(yè)務(wù)則涵蓋了CDM(清潔發(fā)展機(jī)制)及CCER項(xiàng)目開發(fā)、方法學(xué)開發(fā)；交易類業(yè)務(wù)則直接參與國內(nèi)國際碳交易以及提供碳交易經(jīng)紀(jì)服務(wù)；投資類業(yè)務(wù)以合同能源管理項(xiàng)目(EMC)投融資服務(wù)、碳金融服務(wù)為主。
公司碳交易業(yè)務(wù)在上市公司中領(lǐng)先，是由20多個(gè)國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)豐富的碩士博士組成的研究團(tuán)隊(duì)，目前已為15家公司提供低碳服務(wù)，在手合同5000余萬元，預(yù)計(jì)有2000-3000萬元利潤，未來空間巨大。
國企改革
注入武漢南瑞，國網(wǎng)公司持股增加，已得到國資委批復(fù)，8月已上報(bào)證監(jiān)會(huì)[微博]，預(yù)計(jì)較快得到批復(fù)。武漢南瑞在電力設(shè)備狀態(tài)監(jiān)測、防雷技術(shù)、智能電纜等領(lǐng)域有豐富的科研和工程經(jīng)驗(yàn)。將對公司原有節(jié)能業(yè)務(wù)、電建運(yùn)維業(yè)務(wù)有補(bǔ)充作用。
本次武漢南瑞重組已操作了一年時(shí)間，積累了豐富的國有企業(yè)資本市場改革經(jīng)驗(yàn)，包括國有土地和大量知識(shí)產(chǎn)權(quán)處理等，在深化國企改革的大背景下，有望在節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù)鏈上繼續(xù)尋求并購機(jī)會(huì)。
節(jié)能業(yè)務(wù)
13年5月，公司在低能耗配變的規(guī)模優(yōu)勢下，在樓宇市政、工業(yè)節(jié)能、綠色照明等方面開展節(jié)能業(yè)務(wù)，目前發(fā)展不理想，但培養(yǎng)出了具備專業(yè)資質(zhì)的人才隊(duì)伍。武漢南瑞進(jìn)入后，將在新源設(shè)計(jì)、電力設(shè)備在線監(jiān)測等方面補(bǔ)充公司原有的業(yè)務(wù)鏈條，提升盈利能力。
該業(yè)務(wù)14年?duì)I收1951萬，毛利率24.34%。15年上半年?duì)I收383萬，毛利率13.57%。上半年，營收較低的原因是擔(dān)心服務(wù)小規(guī)模公司會(huì)存在回款問題，目前正極力尋找優(yōu)質(zhì)客戶。
電建貿(mào)易業(yè)務(wù)
配合節(jié)能相關(guān)工程，公司開展電建業(yè)務(wù)，提供工程設(shè)計(jì)施工服務(wù)，資質(zhì)齊全。
貿(mào)易業(yè)務(wù)主要是為公司銅等大宗原材料采購進(jìn)行服務(wù)，同時(shí)也代其他國家電網(wǎng)公司分子公司進(jìn)行采購。該項(xiàng)業(yè)務(wù)今年?duì)I收貢獻(xiàn)增大，但毛利率低。該業(yè)務(wù)14年?duì)I收7億，毛利率2.92%。15年上半年?duì)I收5.35億 ，毛利率2.78%。
戰(zhàn)略方向
公司明確“一體兩翼”戰(zhàn)略規(guī)劃，初步形成電氣裝備、低碳節(jié)能、電網(wǎng)運(yùn)維三大產(chǎn)業(yè)格局，構(gòu)建低碳產(chǎn)業(yè)鏈，節(jié)能、碳資產(chǎn)、運(yùn)維等新業(yè)務(wù)有序推進(jìn)。
作為國網(wǎng)公司唯一的配變生產(chǎn)和唯一的碳資產(chǎn)管理平臺(tái)，在注資武漢南瑞后，公司會(huì)響應(yīng)深化國企改革的號(hào)召尋找優(yōu)質(zhì)節(jié)能產(chǎn)品公司，拓展新業(yè)務(wù)，提高國有資產(chǎn)回報(bào)率。
【汽車 崔琰 徐凌羽】
國企改革加速 車企煥發(fā)活力
民生汽車研究認(rèn)為：
針對汽車行業(yè)，我們認(rèn)為重點(diǎn)關(guān)注兩條投資主線，一條是作為集團(tuán)內(nèi)上市公司，未來有望成為集團(tuán)整體上市平臺(tái)的公司，推薦東風(fēng)科技、建議關(guān)注東風(fēng)汽車、一汽轎車；另外一條是國企改革背景下加快內(nèi)部整合及改進(jìn)，提高整體資產(chǎn)質(zhì)量和運(yùn)作效率的公司，推薦金龍汽車、江淮汽車。
東風(fēng)科技
集團(tuán)旗下唯一零部件上市公司，資源整合平臺(tái)，國內(nèi)汽車電子稀缺標(biāo)的。作為東風(fēng)汽車集團(tuán)內(nèi)部三家上市公司之一，也是唯一的零部件上市公司，有望成為未來集團(tuán)內(nèi)零部件資源整合平臺(tái)，此外，公司與偉世通合作切入汽車電子市場，是國內(nèi)本土唯一生產(chǎn)HUD的公司，已經(jīng)與與通用、本田、三菱簽訂了獨(dú)家供貨協(xié)議，未來潛力巨大。
東風(fēng)汽車
人事調(diào)整，兩大汽車集團(tuán)整合預(yù)期強(qiáng)烈。近日東風(fēng)汽車和一汽集團(tuán)董事長的對調(diào)，加大市場對于兩大汽車集團(tuán)整合的預(yù)期。在以制造大國到制造強(qiáng)國的轉(zhuǎn)型背景下，兩大集團(tuán)的預(yù)期合并將出現(xiàn)國內(nèi)第一大汽車集團(tuán)，進(jìn)一步提升國有車企整體實(shí)力。
一汽轎車
六大汽車集團(tuán)唯一未上市企業(yè)，曾做承諾，期限將至，整體上市步伐加快。一汽集團(tuán)是目前六大汽車集團(tuán)中唯一尚未實(shí)現(xiàn)整體上市的企業(yè)。一汽轎車曾于2011 年公告不可撤銷承諾，一汽股份2016 年6 月28 日前，解決旗下公司的同業(yè)競爭問題。期限將至，在國企改革指導(dǎo)意見下發(fā)后，有望加速整體上市步伐。
金龍汽車
股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步清晰，推動(dòng)三條龍協(xié)同，客車龍頭，新能源公交先行，優(yōu)先受益。2015年5月8日，金龍汽車完成股權(quán)改革，福汽集團(tuán)持股比例升至29.12%，股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰化，對上市公司的掌控能力也顯著增強(qiáng)，進(jìn)一步推動(dòng)三條龍的協(xié)同發(fā)展。三條龍的協(xié)同發(fā)展有望降低公司的成本費(fèi)用、減少內(nèi)部競爭，增強(qiáng)整體實(shí)力。此外，國家積極推動(dòng)新能源汽車發(fā)展，在以公共領(lǐng)域帶動(dòng)私人領(lǐng)域的政策發(fā)展路徑下，新能源公交先行，進(jìn)而拓展至物流、環(huán)衛(wèi)、場地用車等領(lǐng)域。公司作為新能源客車龍頭，優(yōu)先受益。
江淮汽車
江汽集團(tuán)核心資產(chǎn)，有望注入集團(tuán)其他資產(chǎn)，推動(dòng)集團(tuán)資產(chǎn)整合；新能源乘用車先行者。江淮汽車作為江汽集團(tuán)核心資產(chǎn)，江汽集團(tuán)目前已完成引入外部投資者、優(yōu)化內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)等重大改革工作，江淮汽車有望成為集團(tuán)其他資產(chǎn)的注入對象，推動(dòng)集團(tuán)資產(chǎn)整合。此外公司的新能源汽車業(yè)務(wù)具有較大看點(diǎn)，今年來連續(xù)推出IEV4、IEV5車型，并積極拓展省外市場，成立武漢新能源基地。政策推動(dòng)下，新能源汽車已經(jīng)由導(dǎo)入期步入成長期，運(yùn)營模式的創(chuàng)新有望解決現(xiàn)存市場推廣痛點(diǎn)，新能源汽車市場有望全面啟動(dòng)，公司產(chǎn)品加市場的積極布局，有望在爆發(fā)成長的大市場中優(yōu)先受益。
【非銀 周曉萍 王一川】
國企改革頂層設(shè)計(jì)出臺(tái)，推動(dòng)券商投行業(yè)務(wù)發(fā)展
1、政策紅利推動(dòng)券商業(yè)績提升
國企改革頂層設(shè)計(jì)方案的出臺(tái)，標(biāo)志著國企改革將步入快車道，資本市場料將掀起新一輪國改行情，券商將受益于政策紅利推動(dòng)業(yè)績的提升。根據(jù)國企改革方案，此輪國企改革將借助于資本市場推進(jìn)，包括通過資本市場實(shí)施國企的股權(quán)激勵(lì)改革、國企并購重組、完成改制上市提高國資證券化。其中，整合重組和國有資產(chǎn)證券化將為券商投行業(yè)務(wù)帶來巨大業(yè)績提升空間。
2、三條國改路徑梳理投資標(biāo)的
國企改革的路徑主要有三條：資產(chǎn)證券化、引入戰(zhàn)投和股權(quán)激勵(lì)。國有資產(chǎn)注入上市公司提高證券化率、整體上市構(gòu)建金控平臺(tái)；引入戰(zhàn)投或民營資本促進(jìn)股權(quán)多元化；圍繞管理層股權(quán)激勵(lì)和員工持股計(jì)劃建立長效激勵(lì)機(jī)制。按照以上三條路徑，我們梳理的非銀行業(yè)投資標(biāo)的如下：
•資產(chǎn)證券化。擁有眾多金融資產(chǎn)的企業(yè)集團(tuán)，通過資產(chǎn)注入搭建產(chǎn)融協(xié)同的綜合金融平臺(tái)。短期關(guān)注地方性金控平臺(tái)，以及中央或地方涉及到組建國有資本投資公司試點(diǎn)的標(biāo)的，重點(diǎn)關(guān)注華泰證券、魯信創(chuàng)投、東吳證券。
•引入戰(zhàn)投。保險(xiǎn)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)彈性較小，引入戰(zhàn)投完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營效率，打開轉(zhuǎn)型空間。重點(diǎn)關(guān)注新華保險(xiǎn)，中國人壽。
•股權(quán)激勵(lì)。證券行業(yè)屬于人才密集型行業(yè)，人力資本將是企業(yè)的主要經(jīng)營成本，股權(quán)激勵(lì)有利于提高公司經(jīng)營效率，實(shí)現(xiàn)員工個(gè)人目標(biāo)與公司經(jīng)營目標(biāo)的統(tǒng)一。重點(diǎn)關(guān)注國元證券、海通證券、中信證券。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國企改革不達(dá)預(yù)期
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