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　　A股交易在2014年僅僅剩下最后一周。在漲勢如虹的市場面前，投資者卻發(fā)現(xiàn)今年的行情絕不等同于傳統(tǒng)意義的牛市。

　　在這波稍顯特殊的行情里，在各自不同主題的支撐下，分別促成了幾個不同板塊的強勁表現(xiàn)。最具有賺錢效應的當屬在2013年行情中表現(xiàn)較差的板塊，而唯一還處在煎熬當中的仍然是此前提早走牛的創(chuàng)業(yè)板成長股。

　　⊙本報記者 安仲文

　　金融股的牛市

　　顯然，今年10月啟動的A股行情完全是由少數(shù)行業(yè)帶動，資金集中效應明顯。以11月24日至12月19日這段區(qū)間為例，跑贏上證綜指的只有兩個行業(yè)，一個是非銀金融，一個是銀行，這意味著金融板塊幾乎完全主導了本輪行情，而其他所有行業(yè)同期則全部跑輸上證綜指。

　　資金為何在本輪行情中集中于金融股？有市場人士認為，首先是此次市場大幅上揚由于沒有經(jīng)濟基本面的支撐，而是風險偏好提升、資金面寬松等帶來的資金推動型行情，當大量資金迅速涌入股市時，也只有大盤藍籌股有如此大的容納能力；其次是在市場持續(xù)走強的前半程，低估值金融板塊是最易受到資金關注的；三是產(chǎn)業(yè)資本頻繁舉牌銀行等低估值公司，起到了很強的示范效應，藍籌股的行情不斷強化。

　　與此同時，一些基金公司也注意到近期兩市的日均成交額超過8000億元，遠遠超過2007年市場最為瘋狂的時候，已屬于世界級別。如此巨額的成交量與杠桿資金有很大的關系。支撐此輪市場上漲的是場外增量資金的入場，這些資金中有大量的杠桿資金，如依靠融資融券獲取的資金。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至上周五，兩市融資融券余額已經(jīng)超過1萬億元，而今年上半年的統(tǒng)計顯示僅有4000億元。兩融的標的集中在主板市場，銀行、券商和其他一些中字頭個股占了相當大一部分比例，這也是資金集中于大盤藍籌股的重要原因。

　　在上述因素支撐下，金融股成為了本輪機構投資者賺錢的利器，券商股在短短的一兩個月內(nèi)普遍實現(xiàn)股價翻倍，上周五再次漲停的中信證券市值已經(jīng)高達3160億。也正因為金融股尤其是券商股瘋牛般的表現(xiàn)，A股市場的投資者幾乎認定牛市已經(jīng)開啟；但是在指數(shù)快速上漲的同時，A股市場普遍殺跌個股的現(xiàn)象卻應值得警惕，顯然如果個股普遍殺跌的局面得不到扭轉(zhuǎn)，券商股的獨立行情可能也難在如此高位持續(xù)深入。

　　大摩華鑫基金相關人士也指出，杠桿資金是典型的雙刃劍，推動市場上行的力度和幅度很大，但在積累一定盈利后其帶來的市場的下行力度和幅度同樣巨大。同時，資金過度且持續(xù)集中于金融股帶來的后果就是不利于行業(yè)的輪動，一個持續(xù)上漲的市場需要行業(yè)的輪動來維持，這樣后續(xù)的承接資金會比較積極。目前市場熱點已有一定擴散跡象，未來如能繼續(xù)向二線藍籌甚至優(yōu)質(zhì)的白馬成長股蔓延，這可能是觀察本輪行情能走多遠的重要指標。

　　基建股或接棒

　　先進制造業(yè)被一些基金經(jīng)理視為實現(xiàn)中國夢、強國夢的重要助手，這也體現(xiàn)出整個市場對“一帶一路”戰(zhàn)略的高度認可和追捧，它也極可能成為接棒券商股的重要板塊和主題。

　　盡管金融板塊在此前的市場表現(xiàn)中一枝獨秀，其他板塊普遍跑輸市場，但是與“一帶一路”相關的板塊相對而言也取得了不錯的股價表現(xiàn)。以景順長城能源基建基金為例，銀河證券基金研究數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至12月19日，景順長城能源基建股票基金過去6個月凈值增長率為33.22%。南方小康基金的表現(xiàn)更是強勁，截至12月19日，南方小康產(chǎn)業(yè)ETF今年以來的凈值增長高達60.6%，

　　南方小康基金經(jīng)理柯曉向《上海證券報》指出，“一帶一路”簡單來說，是“修路搭橋放貸款”，將國內(nèi)市場飽和的工業(yè)投資品和具有國際競爭力的鐵路、公路、基建、核能、電力等技術輸出到周邊國家，同時推進人民幣的國際化。而促成其股價上漲的重要因素是，目前這類股票市盈率為14倍，市凈率為1.6倍，而市銷率只有0.25倍，這意味著，在預期訂單可以落實的情況下，巨大的營運杠桿將帶來企業(yè)盈率的高增長，同時帶動估值水平的提升。這將成為又一個投資者夢寐以求的戴維斯雙擊的經(jīng)典案例。

　　景順長城能源基建基金經(jīng)理鮑無可也認為，“一帶一路”是國家戰(zhàn)略，所涉及的周邊大部分國家基礎建設相對落后，近年經(jīng)濟增長放緩，一定程度上是受制于硬件設施。而中國在基礎設施建設領域經(jīng)驗豐富，部分領域甚至存在產(chǎn)能過剩。通過“一帶一路”進行基建輸出并開辟新的貿(mào)易出口市場是很好的抓手。

　　顯而易見的是，“一帶一路”戰(zhàn)略將帶來巨大的投資空間，這給俗稱中字頭的大型央企帶來了巨大的業(yè)績增長預期，同時也給一些在該領域具備技術競爭力的民營企業(yè)帶來了二次增長的機遇。據(jù)中金統(tǒng)計，“一帶一路”地區(qū)覆蓋總?cè)丝诩s46 億(超過世界人口60%)，GDP 總量達20 萬億美元(約全球1/3)。中金公司初步估計，未來十年中國對“一帶一路”規(guī)劃地區(qū)的出口占比有望提升至1/3 左右，中國在“一帶一路”上的總投資有望達到1.6 萬億美元。這些數(shù)據(jù)未來將隨著一帶一路更為詳細規(guī)劃的披露而更新。正如南方小康基金經(jīng)理柯曉所判斷的，“一帶一路”的投資機會可能不是短期的主題投資，而是貫穿數(shù)年的長期增長機遇，也使得相關板塊可能面臨巨大的估值提升機遇。

　　“真成長”仍在煎熬

　　必須注意到的是，此前資金集中于金融股的現(xiàn)象在近期稍有收斂，一些主力資金在金融板塊獲利了結(jié)后轉(zhuǎn)而布局其他板塊，如上述涉及“一帶一路”概念的相關公司，在上周的市場中，工程機械板塊強勢崛起體現(xiàn)了某些資金的這一意圖。但是作為今年A股最衰的板塊，中小市值抑或新興產(chǎn)業(yè)似乎還完全看不出被資金“照顧”的意向。

　　宏大的轉(zhuǎn)型邏輯也完全改變不了主力資金留在主板藍籌公司的熱情，盡管投資者認識到傳統(tǒng)的經(jīng)濟增長模式已經(jīng)完全不能適應未來競爭的需要，新興產(chǎn)業(yè)也正在逐步侵蝕和顛覆傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。然而，基金經(jīng)理仍然相信短期的機會比長期機會更有吸引力，甚至基金經(jīng)理們的具體操作也出現(xiàn)了“身在曹營心在漢”的尷尬——基金經(jīng)理有心布局金融藍籌，卻無奈難以解決重倉中小盤股的包袱。

　　科技、互聯(lián)網(wǎng)、傳媒幾乎成為今年A股行情中表現(xiàn)最差的板塊，也嚴重拖累了一些基金經(jīng)理管理的基金的凈值表現(xiàn)，尤其是在今年四季度藍籌股崛起的影響下，重倉成長股的基金經(jīng)理的排名從前二分之一進入后二分之一的現(xiàn)象比比皆是。一個月的行情表現(xiàn)就摧毀了成長型基金經(jīng)理一年的勞動成果。

　　當然，也并非所有的新興產(chǎn)業(yè)板塊都在今年表現(xiàn)出“走熊”的態(tài)勢，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和互聯(lián)網(wǎng)金融在整個成長風格表現(xiàn)萎靡時依然表現(xiàn)強勁，其市場風頭也不亞于獨領風騷的券商股。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領域，寶盈策略增長基金、寶盈核心優(yōu)勢基金重倉持有的朗瑪信息今年以來股價漲幅一度超過300%，其市值截至上周五高達200億，朗瑪信息已經(jīng)成為基金經(jīng)理抱團持有的品種，公司三季報顯示其前十大流通股股東名單中清一色為公募基金。

　　此外，另一只互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療概念股也給基金帶來豐厚的正收益，諾安股票基金重倉持有的海虹控股今年以來的股價漲幅也高達51%，該股當前股價已經(jīng)創(chuàng)出其上市以來的歷史新高，市值更是高達284億。而在互聯(lián)網(wǎng)金融領域，基金重倉持有的東方財富、同花順、銀之杰、中科金財今年以來的股價漲幅分別達到280%、360%、198%、208%。

　　但是，對于苛刻的成長型基金經(jīng)理而言，也許很難把握這類品種的投資機會。顯然，觀察上述個股發(fā)現(xiàn)，它們的共同點是業(yè)績與估值匹配程度偏離較大。其中業(yè)績表現(xiàn)最差的海虹控股今年前三季度的凈利潤不足300萬，但其市值已經(jīng)接近300億，而海虹控股本身卻缺乏在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領域具有競爭力的流量入口，但是其講出的故事已經(jīng)輕而易舉地俘獲了基金經(jīng)理，而且也給基金帶來了正收益。而這也給那些從事“正兒八經(jīng)”成長股投資的基金經(jīng)理帶來了進一步的刺激，特別是對那些投資品種在整個大行情中嚴重跑輸藍籌股，以及在成長股內(nèi)部跑輸業(yè)績表現(xiàn)更差、但具有主題支撐的個股的基金經(jīng)理而言。

　　顯而易見的是，所謂的市場殺跌高估值品種或者殺跌概念股幾乎已經(jīng)成為了一個偽說法，成長類基金經(jīng)理在成長股投資上的煎熬正在于此。與上述說法完全不同的是，當前市場殺跌的正是那些業(yè)績相對明朗、基本面競爭力亦比較清晰的白馬股，而短期難以證偽的績差主題個股卻在所謂的殺跌概念股行情中已然“扶搖直上九萬里”。

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