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　　剛剛結束的中央經濟工作會議，“一帶一路”成為2015年區域發展的首要戰略。那么，“一帶一路”究竟將對中國和周邊國家經濟社會帶來哪些影響？哪些產業將成為其中最大贏家？

　　●一帶一路戰略對外將有助于與相關地區和國家實現互惠互利，共同發展，爭取對周邊貿易的主動權和加強區域影響力；對內有助于提升需求，促進更高層次、更全面的發展

　　●一帶一路地區覆蓋總人口約46億，GDP總量達20萬億美元(約全球1/3)。我們初步估計，未來十年中國對一帶一路地區的出口占比有望提升至1/3左右，中國在一帶一路上的總投資有望達到1.6萬億美元

　　●一帶一路戰略利好五類企業：1、交通運輸類公司；2、建筑及基礎設施工程類公司；3、設備及配套類制造業公司；4、原材料類公司；5、中長期來看，中國的品牌消費品(醫藥、家電、汽車等)、傳媒等板塊也將受益

　　⊙中金公司

　　“一帶一路”是絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的簡稱，結合歷史淵源，與相關國家和經濟體進行更為密切的貿易、金融和文化等多方面的往來。

　　由于該規劃尚未真正成型，目前的“一帶一路”是個較為寬泛的說法，缺乏官方定義。根據發改委對外經濟研究所主任張建平的觀點，“一帶一路”是開放包容的，不是在老的路上和海上絲綢之路的簡單重復，在“一帶一路”的建設過程中，我們應該采取靈活、務實的態度推進。由這個說法來看，我們傾向于認為，“一帶一路”將是個動態中形成的概念，并不拘泥于一國一地，更不拘泥于歷史上的“一帶一路”沿線。

　　“一帶一路”升級國家戰略

　　“一帶一路”構想最早由習近平主席在2013年9月和10月分別提出。習主席9月在哈薩克斯坦納扎爾巴耶夫大學演講中提出，為了使歐亞各國經濟聯系更加緊密、相互合作更加深入、發展空間更加廣闊，可以用創新的合作模式，共同建設絲綢之路經濟帶。10月訪問東盟時，習主席又提出發展好海洋合作伙伴關系，共同建設21世紀海上絲綢之路。

　　去年11月，“一帶一路”戰略寫入三中全會《決定》，正式上升為國家戰略，《決定》提出，建立開發性金融機構，加快同周邊國家和區域基礎設施互聯互通建設，推進絲綢之路經濟帶、海上絲綢之路建設，形成全方位開放新格局。此后在中國領導人的密集出訪中，“一帶一路”構想獲得多方支持。據不完全統計，中亞五國、俄羅斯、海灣阿拉伯國家合作委員會各成員國、巴基斯坦、老撾、緬甸、東帝汶、斯里蘭卡、馬爾代夫、印度等國元首或政要都已明確表態支持中國“一帶一路”的建設，促進經貿往來和互聯互通。

　　剛剛結束的中央經濟工作會議中，明確提及將重點實施“一帶一路”、京津冀協同發展、長江經濟帶等三大戰略�！耙粠б宦贰蔽涣腥�大戰略之首，無疑將成為中央明年經濟工作的核心內容。

　　國家發改委西部開發司副司長歐曉理透露，按照國務院統一安排，由發改委、外交部和商務部等共同編制的“一帶一路”總體規劃已經上報國務院討論，這意味著如果順利，“一帶一路”規劃有望很快出臺。

　　擴大外需 化解國內產能過剩窘境

　　1、“一帶一路”周邊大部分國家近年經濟增長放緩，一定程度上受制于硬件設施�！耙粠б宦贰敝苓叺亩鄶蛋l展中國家近年經濟增長放緩，這些國家的基礎建設相對落后，以鐵路建設為例，多數國家鐵路里程與國土面積之比在1%以下，而歐盟和日本等發達國家普遍在5%以上。即使考慮國土面積因素，中國、俄羅斯等大國的鐵路里程與國土面積之比分別為0.7%、0.5%，也要明顯低于美國2.5%的水平。

　　2、而與此相對照，中國在基礎設施建設領域經驗豐富，部分領域甚至存在產能過剩。中國不少基建相關行業均處于明顯的產能過剩狀態，五大產能過剩行業，鋼鐵、水泥、電解鋁、玻璃和船舶的產能利用率均在80%以下。這些產能一方面需要限產減產，另一方面可以通過增加需求的方式來解決：國內基建是解決產能過剩的途徑之一，如京津冀和長江經濟帶等發展戰略；另一種擴大需求的方式便是擴展海外市場。中國傳統的出口國美歐日并不適合這樣的基建輸出，“一帶一路”的周邊發展中國家則更符合這方面的需求，通過“一帶一路”來開辟新的貿易出口市場是很好的抓手。

　　3、4萬億美元的外匯儲備有利用空間。多年的貿易順差使得中國積累了達四萬億美元的外匯儲備，但投資渠道有限，利用效率較低，基本配置于發達國家且以購買國債資產為主。這些外匯儲備的一部分就可以作為與“一帶一路”周邊國家經貿合作的資本金，通過資本運營輸出國內的過剩產能。

　　“一帶一路”的發展必然依托鐵路、公路、管道、海運和航線的逐步完善，在部分行業面臨產能過剩的同時，中國的油氣、礦產資源需求度同樣較高，加強與更多周邊資源類國家的合作，也有助于穩固和豐富資源的獲取渠道。

　　從另一個角度來說，通過不斷建設“一帶一路”將進一步加強與周邊友好國家的貿易合作，也可以減緩TPP和TTIP等協議對于中國貿易的不利影響，鞏固和加強區域影響力。

　　五通助力“一帶一路”發展戰略

　　習近平主席于2013年9月在哈薩克斯坦首提共建絲綢之路經濟帶時，認為應加強政策溝通、道路聯通、貿易暢通、貨幣流通、民心相通的五通方式，這其實已經基本指明了“一帶一路”的戰略方向：

　　1、政策溝通。各國可以就經濟發展戰略和對策進行充分交流，本著求同存異原則，協商制定推進區域合作的規劃和措施，在政策和法律上為區域經濟融合開綠燈。習主席和李克強總理此前與“一帶一路”周邊國家的領導人密切會晤，其基本目的就是通過領導人之間的直接對話，來實現政策和規劃的洽談基礎。

　　2、道路聯通。同各國完善跨境交通基礎設施，逐步形成“一帶一路”交通運輸網絡，為各國經濟發展和人員往來提供便利。這包括在公路、鐵路、管道、航空、航運等多方面的互聯互通，這將對相臨產業、貨物貿易、資源能源等領域均提供直接的合作。如建立昆明—曼德勒—達卡—加爾各答的鐵路或高速公路；打通中國新疆與巴基斯坦瓜德爾港以及中國云南與緬甸皎漂港的交通線等等。

　　3、貿易暢通。各國就貿易和投資便利化作出適當安排，消除貿易壁壘，降低貿易和投資成本，提高區域經濟循環速度和質量，實現互利共贏。

　　目前中國已經與“一帶一路”相關國家或組織簽署了一系列的貿易協定，比如與多國互簽的促進和保護投資協定；與印度、孟加拉國等簽訂的亞太貿易協定；與海灣國家搭建的中國-海和會合作論壇；與東盟國家之間的中國-東盟自貿區等等，預計在未來中國將以這些已有的經貿合作為支點，逐步擴展和深入。

　　4、貨幣流通。在經常項下和資本項下實現本幣兌換和結算，降低流通成本，增強抵御金融風險能力，提高本地區經濟國際競爭力。2014年11月，習近平宣布中國將出資400億美元成立絲路基金，這是專門服務于“一帶一路”的營運資金。與此同時，亞洲基礎設施投資銀行有望成立，中國將是主要股東，亞投行有望成為基礎設施建設的重要融資來源。21世紀海上絲綢之路以及連接亞洲和歐洲大陸的具體項目，包括從北京至巴格達的直達鐵路等都有可能成為亞投行投資的重點。

　　這些金融機構的成立一方面有利于中國消化目前較高的外匯儲備，另一方面，若人民幣能成為貸款和投資的主要幣種之一，將有利于推動人民幣在相應國家的進一步國際化。截至目前，與中國簽署人民幣互換協議的國家已達27個，累計金額近3萬億元。

　　5、民心相通。加強人文交流，將歷史絲綢之路建立起來的民間文化提升至更廣義的國與國、民與民之間進行文化、教育、醫療衛生、宗教等方面的交流和合作。

　　“一帶一路”戰略總量驚人 影響和意義深遠

　　1、“一帶一路”周邊國家經濟概況：“一帶一路”周邊國家人均收入與中國相近，但增速略低，有共同合作空間，且與陸上絲綢之路國家合作的發展空間更大。我們測算“一帶一路”國家經濟總量為20萬億美元，人口共計46億人。考慮中國“一帶一路”戰略的定位，以上國家多以發展中國家為主。若加之歐盟諸國，則“一帶一路”周邊國家的經濟總量將占世界比重的50%以上，人口占比也將達到70%以上。

　　經濟增長：近幾年增長雖有所放緩，但仍普遍高于發達國家。“一帶一路”國家近5年GDP平均增速為4.7%，而同期歐盟增長為-0.5%，其中陸上絲綢之路沿線國家的增長略高，在5.1%左右。

　　人均GDP：與中國相近，僅為歐盟的1/3，其中陸上絲綢之路國家人均GDP最低，為5千美元左右，低于中國的7千美元；海上絲綢之路國家的人均GDP在1.4萬美元左右。

　　由此來看，“一帶一路”國家目前人均GDP水平與中國相近，而經濟增速略低，中國提出的“一帶一路”共榮戰略，也基本符合這些國家的利益，有共同的合作基礎，并且由于目前陸上絲綢之路國家的人均收入水平更低，經濟增速更高，因此我們認為與海上絲綢之路國家相比，可能在未來合作上的空間更大，但相對應的是，在道路建設和貿易往來中，中國可能也需要前期投入更多的資金并需要承擔一定的風險。

　　2、我們認為未來十年，“一帶一路”的出口占比有望提升至1/3左右，成為中國的主要貿易和投資伙伴。目前“一帶一路”國家占中國出口比重的24%，占進口比重的26%，低于與我國香港的貿易規模，與歐盟基本持平。近幾年我國已經開始逐漸側重與“一帶一路”主要國家的貿易往來，中國貿易出口結構中，歐美日的貿易占比已經從2005年的43%不斷下降至2013年的34%，而與東南亞、印度、俄羅斯和蒙古這些“一帶一路”中主要國家的貿易占比則從2005年的12%提升至15%。出口數據體現得更為明顯，從2005年的10%提升至16%。

　　我們認為這種貿易結構上的趨勢性變化在未來的“一帶一路”戰略下將體現得更為明顯，若假設中國與“一帶一路”國家的出口占比今后每年提升1個百分點，則預計至2023年，中國與“一帶一路”國家的出口占比將逐步上升至1/3左右。

　　未來十年，中國在“一帶一路”上的總投資有望達到1.6萬億美元，中國2013年對外投資規模為千億美元，過去7年平均增速為30%，若假設2015-2017年中國將逐步加大走出去戰略，提升對外投資增速至40%，此后再隨著基數效應逐漸下降至20%，則預計至2023年，中國的年對外投資規模有望達到1.3萬億美元。目前“一帶一路”國家占中國對外投資的比重只有13%，若假設未來十年內，該比重將提升至30%，則預計中國在“一帶一路”國家未來十年總投資規模有望達到1.6萬億美元。

　　美國馬歇爾計劃期間，對外投資也出現過明顯上升，有數據顯示，1946年至1949年，美國的對外投資增加了近50%。

　　3、“一帶一路”將助力經濟價值重估。由于“一帶一路”戰略的前提是道路聯通，因此我國有望在鐵路、公路、管道、港口、航運和航空上加大投資力度，這將助力相關傳統產業擴大投資空間，助力經濟的價值重估。

　　以鐵路為例，從國內來看，目前中國國內鐵路密度只有0.7%，明顯低于美國2.5%的水平，也低于日歐的5%，且布局上東密西疏，南密北疏，或難以滿足“一帶一路”的戰略需求。從陸上絲綢之路國家來看，周邊國家經濟發展大多不及中國，鐵路基建技術也相對落后，若“一帶一路”順利實施，則中國的鐵路基建也有望擴大走出去的規模。

　　“一帶一路”帶來五大產業機遇

　　“一帶一路”將給資本市場帶來投資機會，且近期不乏持續催化效應�！耙粠б宦贰币巹澯型�近期出臺，亞投行、絲路基金2015年有望正式成立，更多國家有望加入支持陣營，一些相關項目也有望落地，這些進展均將提供持續的催化作用。

　　我們認為以下產業有望受益于“一帶一路”戰略：

　　1、交通運輸類公司：鐵路、公路、港口、航運、航空將直接受益于“一帶一路”戰略下的業務擴展。重點推薦港口、航運中的上港集團、廈門港務(A+H)、招商局國際、寧波港；航空機場中的深圳機場、廈門空港、東方航空、南方航空；物流板塊中的建發股份、外運發展；公路鐵路中的大秦鐵路。

　　2、建筑及基礎設施工程類公司：“一帶一路”的道路聯通將使得交通基礎設施(如鐵路、公路、港口、機場)、能源管網、電信設施等行業以及建筑類的配套產業率先受益。重點推薦最大程度受益于走出去的國際工程承包管理企業中工國際和中國機械工程(H股)，受益于高鐵出海的中國中鐵，海外已布局多年、業務占比近1/3的中國電建，以及估值具有顯著優勢的房建龍頭。

　　3、設備及配套類制造業公司：包括高鐵、港口、工程機械、特高壓電網、核電等領域相關的設備制造類公司。海外基建施工或帶來工程機械需求新的增量，其中工程機械需求額或為1500億至1800億，未來3至5年年均需求額約為當前我國工程機械銷售額10%以上。

　　海上絲綢之路建設有望帶來海上貿易增長，重點推薦中集集團；工程機械行業、船舶及集裝箱行業中，推薦三一重工、中聯重科、柳工、安徽合力。

　　4、原材料類公司：與興建基礎設施相關的原材料，包括鋼鐵、建材、有色等類別的公司將受益，特別是“一帶一路”相關省份相對集中的東南、西北地區的原材料類公司將受益。鋼鐵：推薦寶鋼，關注新鋼股份。建材：重點推薦絲綢之路經濟帶上的建材企業。A股有青松建化、天山股份、西部建設、祁連山、寧夏建材，H股有中材股份、西部水泥。其中，在基本面上有業績支撐的是祁連山和寧夏建材，2014年業績有望大幅增長。

　　5、長期推薦品牌消費及文化傳媒類公司：長期來看，道路連通、貿易連通中同樣伴隨著文化溝通，中國的品牌消費品(醫藥、家電、汽車等)、傳媒等板塊也將受益。

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