新浪財經訊 11月26日消息 國泰君安證券[微博]2015年投資策略研討會11月26日在上海召開，國泰君安白曉蘭指出正在上市審批中的公司特點，我們發現有一個趨勢，新興行業公司的數量大幅增加。

　　以下是文字實錄：

　　白曉蘭：我的分析框架是這樣的，首先我們來分析一下證監會對新股發行制度的變革目標是什么，然后我們分析，在這個基礎上分析2015年新股發行市場有可能發生什么樣的變化。無

　　首先，我們來看一下證監會對發行制度變革的時候所追求的目標。2014年以來中國有四次新股發行暫停，其中有三次是大盤下跌，歷史上有兩次發生了對價格放 開，這兩次都是因為大盤發生下跌，輿論譴責而終止。2009年新一輪的改革開始是以市場化為起點的，但是最終是逆市場化的，取得了多方利益的均衡。我們認為新股發行制度的改革，政府所追求的目標是三個：一是抑制三高，二是確保公平，三是追求市場效率。

　　當我們所新股發行改革的時候會參考誰？我們覺得美國和香港最有參考意義，中國的企業赴美和赴港上市最大，有什么區別？一是注冊核準制的區別，通常我們認為區別在于形式和實質審核的區別，審核的區別最核心的不在于審的嚴不嚴，美國和香港的審核同樣是很嚴的，有實質審核的環節，只是握在了交易所。美國的上市標 準是多樣化的，而香港的上市標準，尤其是創業板的上市標準要求很低的，中國的上市標準相對單一，并且有嚴格的盈利要求。我們看香港和美國有三條：一是強有力的司法保障，二是中介機構，三是健全的退市制度，這三個因素在中國的完善都是需要過程的。

　　第二個核心區別，美國和香港的注冊制發行制度具有自主配售權和定價權的承銷商，它們的著眼點在長遠自身的發展和商譽，中國相對來說還是有一個差距的。鑒于上述的總結，我們來展望2015年新股發行的市場，新型的注冊制會不會改？什么時候改？怎么改？我們認為它是會改的，但是不會全面地推行，而且它的時間點最快要在2015年6月以后，因為這個時候證券法修訂才能完成。發行價會不會放開？當放開的時候，市場三高問題就會非常突出，并且會出現新股破發，這會影響市場的公平性問題，有著非常大的輿論問題，這是不符合證監會追求目標的。所以，我們認為發行價的放開首先應該在推行注冊制的市場中進行率先的試點，這是更為可靠的。第三，承銷商到底能不能獲得自主配售權和定價權，由于中國的承銷商著眼點是相對短期的，所以我們認為短期他們也不能擁有這些權利。第四，大家非常關心的，注冊制如果推行，或者說注冊制不推行的情況下，2015年新股發行的數量有多少？當我們分析證監會追求的目標時，我們覺得因為它不會僅考慮市場效率，我們認為2015年在180家到200家是比較可能的。

　　我們觀察2015年以后，正在審批中的公司特點，我們發現有一個趨勢，新興行業公司的數量大幅增加，目前這類公司中有18%是TMT行業，可見經濟轉型正 在發生，說到公司特點，高科技微盈利公司會不會回歸A股？會的，但是有一個過程，目前它們需要回歸A股存在比較多的障礙，比如說盈利障礙，比如說估值障礙，比如說注冊地障礙，高科技企業中，有很多在成立初期所吸引的投資是來自于海外的PE和VC，這些投資機構在成立之初就考慮退出的途徑，所以這些公司大多是注冊地在海外的高科技公司，通過注冊在海外的實體，通過協議控制國內的實體，證監會在審核它們的時候，持續經營的判斷就會很困難。總結2015年新股 發行市場可能的點之后，我們來看一下新三板市場的特點。

　　第一，信息技術類企業占比非常多，符合經濟轉型的趨勢。第二，新三板的漲幅高于中小板，創業板。第三，估值小于中小板，創業板。所以我們認為新三板是存在套利機會的，套利機會怎么轉變為現實呢？我們認為有一個前提，就是流動性失限，第一，新三板推出，轉板創業板的機制，第三，新三板實行競價制度，第三，新 三板公司被A股公司所并購，前兩項在大家的預期之中，第三項在如火如荼的展開的，目前有四家公司正在被A股所并購。鑒于此，對新三板的公司以三條原則進行了分析，具體的分析請聽明天的分會場。

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