新浪財經訊 11月26日消息 國泰君安證券[微博]2015年投資策略研討會11月26日在上海召開，國泰君安首席經濟學家林采宜表示，從海外這些發達國家的轉型經驗來看，股市已經見底了，現在正站在一個短周期的牛頭上，也站在長周期的牛頭上，長短周期重疊可以說明這是一個牛頭的開始，而不是反彈。

　　林采宜稱，如果有多的房子應趕快把房子拋掉，“從投資的角度來看，股票肯定是比房產要好得多的一類資產。美元的強勢地位，在美聯儲退出QE以及加息的預期，美國貨幣政策的收緊是黃金沒有希望最大的原由，在美元強勢的情況下，黃金未來至少三年之內沒有機會，從中長期投資來看，黃金12年的牛市已經結束了，未來至少進入3到5年的熊市，所以說美元牛市和黃金的熊市，我覺得未來至少3年之內是沒有任何懸念的。”

　　“我們對大類資產的配置已經很清晰，增加股票和權益類資產配置比例，增持美元資產—有價證券，降低黃金和儲蓄存款類資產配置比例，降低房地產類的資產品種配置比例，賣掉房子買股票，這就是我們的建議�！绷植梢苏f。

　　以下為林采宜在研討會上的發言實錄：

　　很高興站在這里跟大家分享一下國泰君安研究所對大類資產配置的基本思維，大類資產配置和策略的不同，我們也是策略的一種，但是我們是強周期的策略，我今天跟大家分享的是經濟轉型期大類資產會出現哪些風險收益的特征，以及在這樣的階段，資產配置的思維應該是怎樣的。

　　首先，中國經濟進入轉型期的信號是什么？我們知道經濟轉型有幾個比較突出的表征：第一個表征，在傳統的周期下就是靠投資和信貸擴張、貨幣寬松來驅動的這些政策和財政政策，它會失效。這個失效其實在2009年4萬億、2012年的微刺激到2014年的定向寬松當中表現得越來越明顯，也就是說每一次來自于保增長、穩增長的刺激，最后這個興奮的療效越來越短了。這說明什么呢？就是說傳統的凱恩斯政策刺激，不論是財政刺激還是貨幣政策，基本上對經濟周期的流轉是失效了。

　　當這些政策都失效的時候說明什么？說明我們的結構出問題了，在這樣的狀態下，你要以新的政策來解決這個結構性問題就是改革。從2009年到2012年，再到2014年，其實我們看到了一個產業的表征，就是三次鋼鐵產量零增長，一次又一次確認了傳統的財政和貨幣政策的刺激作用在遞減，或者說逐漸在失效。在三次的刺激中也逐漸達成了共識：只有加快改革，改革才是下一個階段經濟增長最核心的紅利。所有的穩增長措施，包括降息降準，其實都是為了給改革創造一個比較穩定的宏觀環境，所以改革才是真正的主角，其它的都是配角，這就是經濟轉型的信號和政策趨向上的改變。

　　從國際的經驗來看，轉型對中國來說是大姑娘上轎第一回，從美國、日本、韓國來看，轉型期間整個資產風險收益會有什么樣的特征。第一，以美國的股市作為一個數據，利率見頂的時候股市見頂，就是利率和股市的估值存在一個非常極端的，而且非常典型的關系。第二，企業的盈利見底的時候是一波大牛市的開始，如果以美國的數據來看，我們現在正好在利率見頂的關口上，雖然說我跟寒飛的預期比較相似，我覺得明年的貨幣寬松可能會低于預期，是否人民銀行[微博]會進入一個降息通道，一而再，再而三的降息存在很大的不確定性。但有一點是很確定的，就是人民銀行降息意味著我們的無風險利率已經見頂，這是非常確定的。第二，我們的企業的盈利已經基本見底了，我昨天把所有上市公司的數據翻出來，29個板塊作了統計分析，其中25個板塊的ROE(資產回報率)在今年的第一季度或者第二季度見底，第三季度基本上處于回升狀態，目前還沒有見底的只有四個行業：有色、煤炭、輕工、紡織，其它都出現了ROE見底回升的局面，說明我們上市公司的盈利應該基本已經見底了。

　　對牛市的預期出于中短期的判斷，就是無風險收益的下行，我從大類資產的配置跟他的判斷是一樣的，但是我的邏輯是企業的盈利見底，所以策略判斷中期走勢，而我們大類資產要說的是這是一個牛市，現在僅僅在牛頭上。從日本的數據，我們也可以看到，實際上整個上世紀90年代以前，日本股市的繁榮是跟它的工業生產指數相一致的，也就是我剛才說的企業盈利帶來了整個股市的上行，在工業生產能力見頂以后才出現了結構性振蕩，實際上就是產業之間的結構調整或者轉換。

　　我們再看看韓國，韓國從90年代開始了轉型，其實跟日本是非常相似，它也是工業生產能力的提升，帶動了整個房價和股價的上漲。無論是國際的經驗，從三個國家轉型期的資產收益和風險特征，我們都得出一個共同的結論，就是盈利能力觸底是股票估值見底的標志，第二，無風險利率在波動中下行，第三，工業盈利提高到一定的程度，才會出現新一輪的房地產上漲。

　　大家現在最關心的可能是股市，從海外這些發達國家的轉型經驗來看，股市已經見底了，這是我們大類資產的邏輯，但是這個邏輯對未來市場的判斷應該跟我們宏觀策略團隊是一致的。所以，現在我們站在一個短周期的牛頭上，也站在長周期的牛頭上，長短周期重疊，都可以說明這是一個牛頭的開始，而不是反彈。

　　簡單介紹一下大類資產的宏觀環境，未來的環境我剛才已經說過了，刺激只是輔助措施，真正的核心關鍵詞是改革，那么未來的改革應該是有五類，其中經濟改革和政治改革為核心。那么大家知道十八大和十八大三中全會，它先開的是一個經濟改革的基調，而四中全會講到了法制國家，實際上是政治改革的基點。那么，在這種情況下，社會的改革也會相應跟上，比如說計劃生育、戶籍改革和社保體系的改革。在改革的大背景下，我們怎樣去尋找一種機會，去判斷資產配置的資本思路，我們得出的基本結論：在目前的情況下，我們看到的總量指標在下降，GDP的增長昨天我在跟網友互動的時候，還有人說現在的GDP在下滑，工業增加值也不樂觀，信貸數據也不樂觀，你怎么會說經濟見底了呢？短周期看的不是信貸規模的擴張，信貸規模的擴張并不是什么時候都是好事，借新還舊也很容易導致信貸擴張，但是借新還舊只會導致不良債務的擴張，可能目前表現的是總量平穩，總量增長的放緩，但是企業的微觀，或者說行業結構性的改良，也就是說該死掉的企業都死掉了以后，其它活著的企業利潤就出來了。如果這些該死的沒有死掉，大量的社會資源、資金和其它的勞動力，愿意以極端的低價來維持生存，其它的也活不了，這有點像過剩，過剩狀態擠爆了公共汽車，下掉一部分人之后其他人會活得更好。

　　我們在一個經濟的轉型期，不能用總量思維來看待經濟的好壞，我們更應該注重的關鍵詞或者關鍵的核心是企業盈利的是否好轉，這才是我們判斷的一個最基本的依據。未來的盈利會有怎么樣的空間？取決于中國整個的產業在全球分工中的地位，所以說未來，習主席講到一帶一路也好，能不能打造一個經濟大國，我說經濟大國不是政府的規劃打造出來的，經濟大國是每一個企業用龍頭的產品打造出來的，中國是不是制造大國，我們跟德國比一比，我們跟日本比一比，經濟大國跟你政府提出什么樣的口號沒有關系，跟每一個產品技術的研發能力，產品的競爭力，產業功能的素質有非常大的關聯。所以，未來的產業升級動力應該是來自于企業的本身，在國際市場上跟同行的競爭，我最喜歡聽的一句話就是雷軍[微博]說的，他說：“小米要超過蘋果�！边@話我愛聽，如果多幾家小米，中國就有可能成為大國。還有馬云[微博]說他要把淘寶鋪向全世界，這我也愛聽，我們能不能成為大國靠的就是小米、華為這樣的企業。

　　第三個講一下大類資產配置的基本觀念，股市大家已經達成共識了，第二就是固定收益的產品，剛才寒飛也講過，他講的還是比較具體的，一到四季度，而我會講的是比較長期的。其實長期來看，債市是一個緩慢的牛市過程，在這個慢牛過程中，波動會加大，債券市場的環境會出現一定的變化，所以說到了經濟轉型期債市是長期看牛的，但是短期存在波動，近期應該謹慎，長期是可以樂觀。

　　第三個就是房地產，趕快把房子拋掉，如果你有多的房子，這就是我的結論，依據是什么？從剛需的角度來看，2013年開始中國的房地產已經進入了拐點，至少八年，房地產的周期比股市的周期要長至少八年，因為我們算從2013年到2020年中國結婚人口的對數從1300萬對降到300萬對，在這種情況下誰來支持你的剛需？農村轉移的人口，農民工的工資能不能買起城市的房子？如果農民工的工資能買得起陸家嘴的房子，那陸家嘴的房子要跌到什么程度才合適？所以大家討論剛需的時候，最好以城鎮人口作為基本的依據，不要把農民工轉移人口作為樂觀的預期。從投資的角度來看，股票肯定是比房產要好得多的一類資產。美元的強勢地位，在美聯儲退出QE以及加息的預期，美國貨幣政策的收緊是黃金沒有希望最大的原由，在美元強勢的情況下，黃金未來至少三年之內沒有機會，從中長期投資來看，黃金12年的牛市已經結束了，未來至少進入3到5年的熊市，所以說美元牛市和黃金的熊市，我覺得未來至少3年之內是沒有任何懸念的。

　　在這樣的情況下，我們對大類資產的配置已經很清晰，增加股票和權益類資產配置比例，增持美元資產—有價證券，降低黃金和儲蓄存款類資產配置比例，降低房地產類的資產品種配置比例，賣掉房子買股票，這就是我們的建議，謝謝各位！

進入【新浪財經股吧】討論