□本報(bào)記者 杜雅文 梅俊彥

　　“券商處于歷史性的底部區(qū)域”，策略“一哥”張憶東10月29日晚擲地有聲。截至記者發(fā)稿時(shí)，共有16家上市券商發(fā)布三季報(bào)，業(yè)績表現(xiàn)十分靚麗。在對(duì)后市行情普遍樂觀的情況下，滬港通延期開通消息帶來的陰霾一掃而光，券商股出現(xiàn)連續(xù)大漲。

　　實(shí)際上，在今年上半年股市行情慘淡的情況下，券商業(yè)績已經(jīng)憑借融資融券、股權(quán)質(zhì)押等資本中介業(yè)務(wù)走出了獨(dú)立行情。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、直接融資占比將大幅飆升的大背景下，在券商布局資本中介業(yè)務(wù)將加大杠桿的大邏輯下，在券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷松綁的大趨勢(shì)下，證券行業(yè)的發(fā)展或?qū)⒉饺朦S金季。

　　業(yè)績飆升 滬港通延期陰霾一掃光

　　10月29日晚間，華泰證券和興業(yè)證券均公布了三季度業(yè)績報(bào)告。華泰證券前三季度凈利潤為26.45億元，同比增長42.07%。興業(yè)證券前三季度凈利潤為10.84億元，同比增長84.85%。截至10月30日，除中信證券、東吳證券、方正證券外，其他16家上市券商均發(fā)布了極為靚麗的2014年度三季報(bào)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，多家證券公司今年前三季度業(yè)績已經(jīng)超越去年。其中增長最為顯著的幾家券商分別是太平洋、華泰、招商等。今年前三季度，太平洋歸屬母公司股東的凈利潤同比增長率達(dá)到343.44%，緊隨其后的是國金證券，凈利潤同比增長率達(dá)到133.73%，山西證券達(dá)到98.26%。

　　太平洋證券業(yè)績激增，9月份業(yè)績的突出貢獻(xiàn)可謂功不可沒，9月份太平洋證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.08億元，較上年同期的6270萬元增加了232%，環(huán)比增長104.16%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.05億元，較上年同期的2107萬元增加了397%，環(huán)比增長183.25%。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，16家上市券商前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤222億元，同比增長48%。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，16家券商前三季度全部實(shí)現(xiàn)盈利，并實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入與凈利潤雙增長。前三季度，16家上市券商中，營業(yè)收入同比增幅在50%以上的有5家，分別是太平洋證券、西南證券、國元證券、山西證券和國金證券。其中太平洋證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.74億元，同比增長120.41%，位列首位。西南證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.82億元，同比增長107.24%。國元證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.89億元，同比增長57.31%。山西證券營業(yè)收入13.53億元，同比增長52.51%。國金證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.76億元，同比增長53.29%。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年9月，上市券商營業(yè)收入、凈利潤普遍呈現(xiàn)同比、環(huán)比雙增的態(tài)勢(shì)。9月份，債市逐步回暖，股市先降后升，市場(chǎng)活躍度進(jìn)一步加強(qiáng)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及兩融業(yè)務(wù)交易量均持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)自營及兩融業(yè)績持續(xù)較快增長；9月投行業(yè)務(wù)方面權(quán)益、債券融資業(yè)務(wù)延續(xù)了8月份的增長態(tài)勢(shì)，增幅持續(xù)擴(kuò)大。自營、兩融及投行業(yè)務(wù)強(qiáng)勁表現(xiàn)推動(dòng)9月份券商業(yè)績同比環(huán)比雙增，其中有16家券商營收、凈利同比環(huán)比雙增，中小券商業(yè)績彈性優(yōu)勢(shì)盡顯，凈利同比成倍增長。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，下半年以來市場(chǎng)好轉(zhuǎn)帶來交投活躍，根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，7、8月份日均股基交易量環(huán)比增長分別達(dá)40%、27%，9月份市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力，股基日均成交量達(dá)3910億元，顯著高于8月份日均3098億元的水平，增幅達(dá)26%。

　　兩融業(yè)務(wù)方面，截至2014年9月底，兩融業(yè)務(wù)余額為6111億元，較上月底增加874億元，增量較8月份的787億元持續(xù)放大，主要受益于7月份權(quán)益市場(chǎng)大漲之后市場(chǎng)保持平穩(wěn)，帶來市場(chǎng)交易活躍度的提升。

　　分季度看，多家券商均在第三季度實(shí)現(xiàn)凈利井噴式增長。上述券商三季報(bào)同時(shí)顯示，融資融券等資本中介業(yè)務(wù)的快速增長，是助推上市券商三季度業(yè)績爆發(fā)的主要?jiǎng)恿ΑＲ?span id=stock_sh601788>光大證券為例，數(shù)據(jù)顯示，光大證券今年前三季度融出資金233.3億元，較去年年末的129.9億元增長79.77%。對(duì)比半年報(bào)，光大證券在第三季度中新增融出資金79.7億元，占全年融出資金增幅的76.9%，融出資金大幅增長主要是由兩融業(yè)務(wù)規(guī)模增加所致。

　　融出資金大幅增長帶來了利息收入的增加。光大證券前三季度應(yīng)收利息達(dá)到6.08億元，較去年年底增長73.4%。西南證券在今年第三季度實(shí)現(xiàn)利息凈收入1.8億元，較去年同期增長10倍之多。

　　近日的證券業(yè)可謂“冰火兩重天”。一邊是前三季度業(yè)績同比大幅增長，另一邊是券商股的慘淡行情，不過這種局面并沒有維持太久。

　　受到滬港通推遲“通車”影響，券商股從本周一開盤即重挫，板塊平均跌4%，西部證券、東吳證券重挫逾7%，不過這種局面很快得到了逆轉(zhuǎn)。在接下來的兩天里，券商國元證券領(lǐng)跑，上漲9.83%；東吳證券上漲8%；太平洋證券、宏源證券等券商均有不同幅度上漲。

　　加杠桿邏輯 券商股領(lǐng)“秀”金融業(yè)

　　今年上半年，兩市AB股合計(jì)日均成交1810億元，環(huán)比減少11.7%，同比減少2.7%，在歷史數(shù)據(jù)中也處于較低水平。就在這樣低迷的市況中，大多數(shù)上市券商上半年業(yè)績?cè)龇��?0%。

　　從傳統(tǒng)視角來看，上市券商交出的這份靚麗的上半年成績單絕不尋常。A股行情的既往表現(xiàn)，長期以來被視為券商業(yè)績的晴雨表。這是因?yàn)檫^去券商收入結(jié)構(gòu)依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重較大。牛市時(shí)市場(chǎng)活躍，交易旺盛，券商業(yè)績隨之向好；而熊市統(tǒng)治A股市場(chǎng)，證券營業(yè)部門可羅雀，券商的年報(bào)、半年報(bào)也難見亮色。然而，這份“老皇歷”卻在今年沒能應(yīng)驗(yàn)。

　　興業(yè)證券張憶東表示，對(duì)券商戰(zhàn)略看多，這是歷史性的底部區(qū)域。未來幾年，從結(jié)構(gòu)性行情向全面行情演變，其核心區(qū)動(dòng)力就是直接融資取代間接融資，成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的核心驅(qū)動(dòng)力。未來不論是資產(chǎn)證券化，還是利用股市債市優(yōu)化資源配置，未來的核心驅(qū)動(dòng)力都是資本市場(chǎng)，券商和保險(xiǎn)有明顯機(jī)會(huì)。券商機(jī)會(huì)更確定一些，因?yàn)槠湫聵I(yè)務(wù)發(fā)展快，特別是融資融券業(yè)務(wù)，券商杠桿目前是2倍，未來可能向銀行、信托的10倍杠桿率靠攏，未來有可能EPS和PE雙提升，長遠(yuǎn)來看，這屬于券商的戰(zhàn)略性底部區(qū)域。短期市場(chǎng)受滬港通推遲情緒波動(dòng)影響，券商屬于高波動(dòng)性標(biāo)的，建議逢低買入。

　　“很看好券商股，目前的資本杠桿2倍都不到，而海外券商杠桿均在10倍左右，券商如銀行一樣賺取無風(fēng)險(xiǎn)巨額利差的時(shí)代已經(jīng)來了，券商的壯大對(duì)股市的發(fā)展大有裨益，屬良性循環(huán)”，有分析人士指出。

　　在剛出爐的基金三季報(bào)中，在第二大加倉行業(yè)金融業(yè)中，基金三季度的操作則是減持銀行股、增持券商股，其中農(nóng)業(yè)銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、招商銀行是基金三季度前四大減持個(gè)股，唯一大幅增持的銀行股是交通銀行；而增持投數(shù)超千萬的券商股則有東吳證券、長江證券、中信證券、方正證券、興業(yè)證券、華泰證券、宏源證券、招商證券。

　　另一方面，值得注意的是，中信證券、國金證券、廣發(fā)證券、招商證券[微博]等多只券商股的融資凈買入額居前。分析人士指出，滬港通預(yù)計(jì)將在10月份開啟，對(duì)于券商股構(gòu)成顯著提振，這可能是融資客短期加倉券商股的主因。不過考慮到滬港通此前預(yù)期已較為充分，后續(xù)如不能超出預(yù)期，短期券商股回調(diào)壓力料增大，建議投資者保持謹(jǐn)慎。

　　興業(yè)證券策略說，對(duì)于大盤藍(lán)籌和白馬股，我們認(rèn)為“滬港通”推遲啟動(dòng)，短期會(huì)影響大盤藍(lán)籌股和白馬股行情的啟動(dòng)，但是中期來看，“滬港通”是推遲，不是無期限擱置，外資進(jìn)入是大趨勢(shì)，可從為明年布局的角度逢低加倉大盤藍(lán)籌和白馬股，年內(nèi)應(yīng)該有相對(duì)收益。比如，消費(fèi)、醫(yī)藥、家電、金融、地產(chǎn)等可以講“漲得少而跌得少”的相對(duì)收益，以及估值切換的邏輯。特別看好券商股，現(xiàn)在處于歷史性底部區(qū)域，值得戰(zhàn)略配置。

　　廣發(fā)證券認(rèn)為，券商是少有的還能大幅加杠桿的行業(yè)，為盈利能力提升打開了想象空間。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)從“增量經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)向“存量經(jīng)濟(jì)”，國內(nèi)大部分傳統(tǒng)行業(yè)將不再具有加杠桿的空間，這意味著他們的ROE水平也會(huì)見頂回落。而券商行業(yè)在前幾年受制于業(yè)務(wù)模式和政策限制，杠桿倍數(shù)較低，直接限制了ROE水平(2013年ROE僅6%)。隨著券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，我們相信對(duì)于券商杠桿限制的政策會(huì)不斷松綁，券商會(huì)成為少有的還能大幅加杠桿的行業(yè)，從而為ROE的提升也打開了想象空間。

　　經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型 證券業(yè)發(fā)展更多幾分期待

　　廣發(fā)證券認(rèn)為，券商是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和體制改革的受益者，業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新的空間巨大。在新一屆政府深化改革的路線圖中，金融改革也是非常重要的一步棋，與券商相關(guān)的改革路線包括：構(gòu)建多層次的金融市場(chǎng)、提高直接融資比例、提升資產(chǎn)證券化規(guī)模、鼓勵(lì)兼并收購等等。券商是這些改革措施最直接的參與者，必將迎來業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新和市場(chǎng)空間的不斷擴(kuò)大，如融資融券、質(zhì)押式回購、新三板做市、直投、兼并收購顧問等新業(yè)務(wù)，同時(shí)還能降低傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在主業(yè)中的占比，從而緩解傭金率下行對(duì)盈利的沖擊。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，券商板塊的股價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)了一定程度的分化。從年初至今的股價(jià)來看，太平洋、宏源證券、國元證券和國金證券領(lǐng)漲，漲幅在45%至78%之間。中信證券、海通證券等券商“巨頭”今年以來的股價(jià)漲幅則排在末端。長城證券分析師劉俊對(duì)中國證券報(bào)記者表示，優(yōu)質(zhì)的中小券商今年股價(jià)漲幅比大券商大，原因是創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)中小券商業(yè)績影響較大，所以中小券商的股價(jià)彈性比大券商明顯。

　　分析人士認(rèn)為，隨著券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，對(duì)于券商杠桿限制的政策會(huì)不斷松綁，券商會(huì)成為少有的還能大幅加杠桿的行業(yè)，從而為ROE的提升打開了想象空間。此前券商行業(yè)受制于業(yè)務(wù)模式和政策限制，杠桿倍數(shù)較低，直接限制了ROE水平(2013年ROE僅6%)。

　　雖然券商股目前被不少市場(chǎng)人士譽(yù)為金融板塊中最好的標(biāo)的物，最近兩個(gè)交易日券商板塊也有較大幅度的反彈，但是有分析人士認(rèn)為券商板塊四季度的走勢(shì)仍然不明朗�！斑@段時(shí)間我認(rèn)為券商股是普漲。四季度的走勢(shì)還不好說，因?yàn)檫�要看大盤的因素。這段時(shí)間先漲后跌也是有可能的�！眲⒖”硎尽�

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