第一批創業板新股在2009年10月30日上市，創業板成立快五周年了，在肯定其發揮推動創新等作用的同時，也要思考下一步該如何更快更好地發展。對此，筆者認為需要解決以下幾方面的問題。

　　一是調整創業板定位。按企業生命周期理論，企業發展一般會經歷四個階段，包括創業期、成長期、成熟期和衰落期。之前，創業板主要定位于成長階段中接近成熟期或者成長期的更早期階段。由于眾多尚未盈利的優秀網企赴境外上市引發對本土優質上市資源流失的憂慮，推動虧損網企等科技企業在A股上市的呼聲甚高。最近證監會[微博]《關于支持深圳資本市場改革創新的若干意見》也明確提出，推動在創業板設立專門層次，允許符合一定條件尚未盈利的互聯網和科技創新企業在新三板掛牌滿12個月后到創業板發行上市。也就是說，之前創業板的定位或許應該有所變化。

　　筆者認為，在發起人、大股東等減持制度等予以完善的前提下，創業板也可支持處于創業期的企業發展，創業板定位可以適當前移，涵蓋處于創業期后期、可以看到成長前景的企業。當然，對企業四個階段的劃分，沒有精確的尺子，不同的人會有不同的看法。也就是說，虧損企業也可以上市，只要投資者愿意買賬就行。

　　二是要規范創業板發起人、大股東、董監高的減持行為。在上市公司市值管理手段操作下，在高科技、并購重組等題材概念刺激下，目前創業板股票即使盈利平平也可炒成黃金價，由此大股東等趁高減持。僅今年9月，創業板就有145家公司減持，累計減持4.78億股，參考市值73.17億元。

　　今年《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法》規定了創業板IPO上市的條件，其中包括“最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元；或者最近一年盈利，最近一年營業收入不少于5000萬元”，“最近一期末凈資產不少于2000萬元，且不存在未彌補虧損”等，筆者建議，創業板上市公司的發起人、大股東、董監高在遵守目前減持規則基礎上，還應當承諾，只有在持股已經解禁且上市公司在滿足上述條件情況下，才可減持。尤其是將來若讓虧損企業上市，更需要有上述條款約束，大股東只有將虧損公司帶領到符合創業板IPO上市條件，才可以減持，這合情合理，否則就只有退到新三板再減持。

　　三是要抑制創業板泡沫過度。截至10月13日收盤，創業板平均市盈率達到69倍，在338只當日有交易的股票中，股價超過50元的有25只，低于10元的只有24只，股價最低的也有4.44元；同日，香港創業板216家上市公司，只有5家股價超過10港元，63家在1港元之上，其余153家全部在1港元之下，最低的僅0.013港元。當然，有人認為香港的創業板多數處于求生創業期，而A股創業板上市公司多處于成長期，但難道A股創業板上市公司個個都處于成長期？事實上，A股創業板已經有不少上市公司已經處境艱難、經營虧損，比如萬福生科停牌前的價格也在5元多，也就是說，這個現象并不能用上市公司生命周期理論來解釋。

　　投機爆炒是引發創業板估值過高的重要原因，筆者認為這個問題可通過推動深港通等措施來解決。最近《關于支持深圳資本市場改革創新的若干意見》中規定，在滬港通積累一定試點經驗的基礎上，支持深、港交易所研究探索新的合作形式。筆者認為，通過打通深、港兩市的分割壁壘，香港投資者的投資觀念將可能傳導到深市，深市的一些泡沫股甚至會引發香港投資者的融券賣空行為（滬股通已經允許），并深挖上市公司的一些吹牛虛假信息，這將推動創業板價格發現功能進一步發揮。

　　四是要完善創業板上市公司并購重組規定。目前僅靠并購重組預期，就可讓垃圾股股價上天，如此市場堪憂。為強化創業板對創新的服務功能、防止創業板二級市場炒作、防止引發內幕交易、市場操縱等，2013年11月底證監會規定不得在創業板借殼上市，但即使不構成借殼上市，重大重組等同樣會產生市場炒作、內幕交易、市場操縱等問題。為此應引導創業板公司充分發揮創新能力，推動自身內源性成長，要對創業板重大重組等予以嚴格限制。

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