編者按：由商務(wù)部研究院信用評級與認證中心和《證券市場紅周刊》、賽彌斯信用信息咨詢(北京)有限公司聯(lián)合推出的“2014年秋季上市公司財務(wù)安全評估報告”(非金融類上市公司)與投資者見面了。

　　在上次我們共同發(fā)布的春季報告中顯示，2013年上市公司總體財務(wù)安全狀況是近6年中最差的一年，那么在微刺激政策下，上市公司的2014年中報又呈現(xiàn)怎樣的情況和變化呢？

　　另外，半年報財務(wù)安全得分排名前100強的上市公司，快速上升與下降的公司以及一級行業(yè)財務(wù)安全得分前10名可見相關(guān)方網(wǎng)站。　

　　 從財務(wù)安全指數(shù)分值看，F(xiàn)SI主板指數(shù)最低，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)最高；但從財務(wù)安全指數(shù)的變化趨勢看，F(xiàn)SI主板指數(shù)又連續(xù)5年上升，而中小板和創(chuàng)業(yè)板FSI指數(shù)持續(xù)下降，創(chuàng)業(yè)板下降幅度最大。

　　策劃：本刊編輯部  撰寫：商務(wù)部研究院信用評級與認證中心

　　2014年中報上市公司總體財務(wù)安全狀況

　　在改革的預(yù)期下，從2014年7月底以來，中國股市一路高歌猛進，“牛市來了”的聲音不絕于耳。機構(gòu)和個人投資者躍躍欲試。我們一直提倡安全投資、價值投資，在此背景下，解讀上市公司的財務(wù)基本面、分析和預(yù)測上市公司總體財務(wù)安全狀況和走勢，對投資者、金融機構(gòu)和監(jiān)管部門都具有重要的參考價值和現(xiàn)實意義。

　　2014年中報的財務(wù)安全指數(shù)低于2013年同期

　　根據(jù)2014年2122家中國非金融類上市公司(下同)中報財務(wù)安全評級顯示，我國上市公司財務(wù)安全總指數(shù)(Financial Security Index，簡稱FSI總指數(shù))為6063.74點，比2013年同期下降41.36個基點，降幅為-0.68%。數(shù)據(jù)說明：一方面，2014年中報的財務(wù)安全指數(shù)低于2013年同期，上市公司的整體財務(wù)安全狀況仍有小幅下降；另一方面，上市公司中報的財務(wù)安全總指數(shù)保持在6000點以上，我國非金融類上市公司的總體財務(wù)安全狀況尚屬正常范圍。

　　在2014年春季報告中，根據(jù)FSI總指數(shù)變化情況分析預(yù)測，2014年我國GDP增長率預(yù)測值為7%~7.2%之間。從上市公司中報看，我國要達到全年GDP增長率7.5%的目標仍存在不小難度，國家有必要進一步采取適當?shù)慕?jīng)濟刺激政策實現(xiàn)GDP增長目標。

　　分市場財務(wù)安全狀況分析

　　(一)主板：惟一財務(wù)安全指數(shù)上漲，但風險仍最大

　　根據(jù)中報分析，2014年FSI主板指數(shù)同比上升了29.69個基點，漲幅為0.38%，是2014年中期三個分市場中惟一財務(wù)安全指數(shù)上漲的分市場，同時也是近5年同期最高值，反映出主板上市公司2014年整體財務(wù)安全狀況仍在持續(xù)好轉(zhuǎn)。

　　但是，主板上市公司的財務(wù)安全指數(shù)仍低于中小板648個基點，低于創(chuàng)業(yè)板1072個基點，說明主板上市公司的總體財務(wù)安全狀況是三個分市場中最差的，目前仍是風險最大的分市場。

　　(二)中小板：FSI指數(shù)近3年最低值

　　根據(jù)中報分析，中期FSI中小板指數(shù)同比下降了137個基點，降幅為-2.09%，F(xiàn)SI中小板指數(shù)降幅較大，同時也是中小板指數(shù)近3年最低值，說明中小板上市公司在2014年下半年仍將無法擺脫整體疲弱態(tài)勢，整體財務(wù)安全狀況將繼續(xù)下行。

　　(三)創(chuàng)業(yè)板：降幅在3個分市場中最大

　　根據(jù)2014年中報分析，中期FSI創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下降了230個基點，降幅為-3.26%，降幅在3個分市場中最大，同時也是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)近3年最低值，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司整體財務(wù)安全狀況下滑速度最快。

　　總體結(jié)論和2014年下半年預(yù)測

　　從上市公司FSI總指數(shù)分析，2014年上半年中國宏觀經(jīng)濟仍然處于下行通道，實體經(jīng)濟經(jīng)營和財務(wù)問題并沒有好轉(zhuǎn)。為了確保2014年我國宏觀經(jīng)濟增長達到既定目標，有必要在現(xiàn)行經(jīng)濟政策基礎(chǔ)上，適度放寬宏觀經(jīng)濟政策。

　　從財務(wù)安全指數(shù)分值看，F(xiàn)SI主板指數(shù)最低，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)最高；但從財務(wù)安全指數(shù)的變化趨勢看，F(xiàn)SI主板指數(shù)又連續(xù)5年上升，而中小板和創(chuàng)業(yè)板FSI指數(shù)持續(xù)下降，創(chuàng)業(yè)板下降幅度最大。

　　如何評價三個分市場的財務(wù)安全狀況？我們認為，趨勢性變化更優(yōu)于分值高低。即由于主板正在表現(xiàn)出不斷上升的良好趨勢，而且總體估值很低，因此主板上市公司應(yīng)是近期投資的主要市場；而中小板和創(chuàng)業(yè)板下降趨勢較為明顯，即使整體分值較高，下半年投資從總體上仍應(yīng)保持謹慎態(tài)度。

　　下半年，交通運輸行業(yè)由于整體財務(wù)安全度高，而且上升幅度大，應(yīng)是所有行業(yè)中最值得關(guān)注的行業(yè)。其次，汽車行業(yè)和公共事業(yè)行業(yè)的綜合情況良好。從風險角度和下降趨勢變化情況看，房地產(chǎn)行業(yè)無疑是風險最大的行業(yè)。

　　行業(yè)財務(wù)安全狀況分析

　　醫(yī)藥生物、電子、公共事業(yè)財務(wù)安全指數(shù)排前三位

　　2014年上半年25個一類行業(yè)中，F(xiàn)SI行業(yè)指數(shù)上升的有11個行業(yè)，下降的有14個行業(yè)。

　　其中，行業(yè)財務(wù)安全指數(shù)上漲幅度最大的是綜合行業(yè)，行業(yè)財務(wù)安全指數(shù)同比上升了8.86%。第二是交通運輸行業(yè)，行業(yè)財務(wù)安全指數(shù)同比上升了7.79%。第三是有色金屬行業(yè)，行業(yè)財務(wù)安全指數(shù)同比上升3.96%。其他財務(wù)安全指數(shù)上升的行業(yè)有：建筑材料行業(yè)、家用電器行業(yè)、汽車行業(yè)、公共事業(yè)、電子行業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)、采掘行業(yè)、電氣設(shè)備行業(yè)。

　　行業(yè)財務(wù)安全指數(shù)下降的有14個行業(yè)。其中，房地產(chǎn)的行業(yè)財務(wù)安全指數(shù)下降幅度最大，為

　　-11.59%，國防軍工行業(yè)降幅排名第二，為-8.72%，商業(yè)貿(mào)易行業(yè)下降-4.8%，降幅排在第三位。其他財務(wù)安全指數(shù)下降的行業(yè)有：休閑服務(wù)行業(yè)、計算機行業(yè)、醫(yī)藥生物行業(yè)、通信行業(yè)、食品飲料行業(yè)、機械設(shè)備行業(yè)、建筑裝飾行業(yè)、輕工制造行業(yè)、鋼鐵行業(yè)、紡織服裝行業(yè)、化工行業(yè)等。

　　從25個行業(yè)財務(wù)安全指數(shù)的分值情況分析，上半年FSI醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)最高，行業(yè)指數(shù)高于行業(yè)均值近700點，這已經(jīng)是醫(yī)藥生物行業(yè)連續(xù)三年排名首位，行業(yè)整體財務(wù)風險最小；第二位是電子行業(yè)，行業(yè)指數(shù)僅比醫(yī)藥生物行業(yè)低18個點，行業(yè)整體財務(wù)風險也非常小；第三位是公共事業(yè)行業(yè)，行業(yè)指數(shù)突破6600點。超過行業(yè)指數(shù)均值的行業(yè)還包括：交通運輸行業(yè)、汽車行業(yè)、計算機行業(yè)、食品飲料行業(yè)、紡織服裝行業(yè)、家用電器行業(yè)、建筑材料行業(yè)、輕工制造行業(yè)、電器設(shè)備行業(yè)、化工行業(yè)和通信行業(yè)。

　　2014年上半年FSI房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)僅為3959點，低于行業(yè)指數(shù)均值達2105點，是所有行業(yè)中惟一行業(yè)指數(shù)低于5000點的行業(yè)，排名最后一位，行業(yè)整體財務(wù)風險非常大，兩級分化嚴重；倒數(shù)第二位是商業(yè)貿(mào)易行業(yè)，該行業(yè)低于行業(yè)指數(shù)均值達1000點，同時行業(yè)整體下滑速度很快；倒數(shù)第三位的是建筑裝飾行業(yè)，該行業(yè)受房地產(chǎn)等相關(guān)行業(yè)不景氣的影響非常大，近兩年行業(yè)財務(wù)安全狀況一直欠佳，行業(yè)整體財務(wù)風險也不容樂觀。低于行業(yè)指數(shù)均值的行業(yè)還包括：綜合行業(yè)、鋼鐵行業(yè)、休閑服務(wù)行業(yè)、農(nóng)林牧漁行業(yè)、國防軍工行業(yè)、采掘行業(yè)和有色金屬行業(yè)。

　　總體結(jié)論和2014年下半年預(yù)測

　　在對25個一類行業(yè)下半年行業(yè)經(jīng)營和財務(wù)安全預(yù)測時，必須從行業(yè)的整體安全性和行業(yè)的變化趨勢兩個角度綜合分析。

　　總體看，2014年下半年，交通運輸行業(yè)由于整體財務(wù)安全度高，而且上升幅度大，應(yīng)是所有行業(yè)中最值得關(guān)注的行業(yè)。其次，汽車行業(yè)和公共事業(yè)行業(yè)的綜合情況良好，也是投資選擇的重點行業(yè)之一。其他值得投資者關(guān)注的行業(yè)還包括家用電器、建筑材料、電子等行業(yè)。綜合行業(yè)和有色金屬行業(yè)雖然整體行業(yè)安全性不突出，但上升勢頭較為迅猛，尤其是綜合行業(yè)的上升勢頭遠遠超過其他行業(yè)，而有色金屬行業(yè)則呈現(xiàn)明顯復(fù)蘇勢頭，因此這兩個行業(yè)也值得關(guān)注。

　　下半年，交通運輸行業(yè)由于整體財務(wù)安全度高，而且上升幅度大，應(yīng)是所有行業(yè)中最值得關(guān)注的行業(yè)。其次，汽車行業(yè)和公共事業(yè)行業(yè)的綜合情況良好。

　　從風險角度和下降趨勢變化情況看，房地產(chǎn)行業(yè)無疑是風險最大的行業(yè)，其行業(yè)指數(shù)和下降幅度均是排名最后。其次，商業(yè)貿(mào)易行業(yè)(包括貿(mào)易、一般零售和專業(yè)零售)下降幅度非常快，反映出該行業(yè)受新興市場和交易方式變化的影響極大，行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)一定風險。如何破解行業(yè)困局、尋求突破創(chuàng)新應(yīng)是該行業(yè)下一步的重點工作。受當前國際環(huán)境影響，國防軍工行業(yè)(包括航天裝備、地面兵裝、航空裝備、船舶制造)一直是投資者關(guān)注和追捧的對象。但是，該行業(yè)所屬的二級行業(yè)存在巨大的不均衡性，一些分支行業(yè)的狀況甚至出現(xiàn)明顯的下降趨勢，投資者應(yīng)保持清醒和審慎的判斷。近兩年來，休閑服務(wù)行業(yè)受國家反腐倡廉運動的影響最大，酒店、餐飲、旅游、景點等分支行業(yè)均受到不同程度的沖擊，從目前看，該行業(yè)的下降趨勢仍在延續(xù)，并在低谷徘徊，行業(yè)整體尚未走出困境。其他應(yīng)保持審慎態(tài)度的行業(yè)還有鋼鐵行業(yè)和建筑裝飾行業(yè)等。

　　從各等級變化趨勢情況分析，主板上市公司的等級比例近三年正在向上移動，而中小板和創(chuàng)業(yè)板的等級比例則向下移動，創(chuàng)業(yè)板下移速度是最快的。

　　上市公司財務(wù)安全等級分析

　　上市公司財務(wù)安全總體分析

　　上半年，中國財務(wù)安全最優(yōu)秀上市公司(AAA級以上)有1家，占上市公司總數(shù)的0.05%；非常優(yōu)秀上市公司(AA級以上)有130家，占上市公司總數(shù)的6.13%，；較優(yōu)秀上市公司(A-BBB級)1117家，占上市公司總數(shù)的52.64%)，這三個等級上市公司占總數(shù)的58.82%。

　　與此對應(yīng)，中報顯示，已出現(xiàn)財務(wù)風險或重大財務(wù)風險的上市公司(CCC級以下)有217家，占所有上市公司的10.23%，比去年同期略有升高。因此可以看出，2014年上半年，上市公司總體財務(wù)安全狀況與去年基本持平，更多的企業(yè)居于中游水平。

　　分市場情況上市公司財務(wù)安全情況

　　從三個分市場情況看，創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)秀上市公司的比重最高，BBB級以上的創(chuàng)業(yè)板上市公司占所有創(chuàng)業(yè)板公司的77.66%，遠高于中小板(64.89%)和主板(58.77%)。同時，主板存在風險的上市公司占全部主板公司的14.48%，比例遠高于創(chuàng)業(yè)板的4%和中小板的5.3%。從三個分市場上市公司財務(wù)安全等級情況看，創(chuàng)業(yè)板上市公司總體情況最好，其次是中小板，而主板市場存在風險的公司仍然偏高。

　　不過，從各等級變化趨勢情況分析，主板上市公司的等級比例近三年正在向上移動，而中小板和創(chuàng)業(yè)板的等級比例則向下移動，創(chuàng)業(yè)板下移速度是最快的。這說明從總體看，主板上市公司正在朝著好的方向轉(zhuǎn)化。因此我們認為，那些財務(wù)安全等級高、風險小的主板上市公司仍然是2014年下半年應(yīng)關(guān)注的重點。同時，在創(chuàng)業(yè)板和中小板中那些財務(wù)安全等級高、業(yè)績好、估值較低的上市公司也是應(yīng)該深度挖掘的投資對象。

　　財務(wù)安全狀況大幅變化公司分析

　　一個上市公司財務(wù)安全等級、得分大幅變化反映了一個上市公司在一個經(jīng)營周期出現(xiàn)了財務(wù)和經(jīng)營的巨大變動，并揭示了該公司未來經(jīng)營狀況的趨勢，對投資者有重要參考意義。

　　(一)財務(wù)安全快速上升公司：化工行業(yè)占比最大

　　中報顯示，財務(wù)安全狀況同比快速上升(同比財務(wù)安全得分上升超過20分)的上市公司共計134家，財務(wù)安全狀況改善明顯。上升最快的得分上升了65分，上升超過40分的共計12家。

　　134家中，化工行業(yè)上升公司比例最大，達到17家，其次是房地產(chǎn)行業(yè)15家，第三是電氣設(shè)備行業(yè)12家。交通運輸行業(yè)10家排第4位。

　　當上市公司財務(wù)安全等級快速上升時，其財務(wù)安全狀況明顯改善，具有較好的投資價值。

　　(二)財務(wù)安全大幅下降公司：房地產(chǎn)行業(yè)占比最多

　　中報顯示，財務(wù)安全狀況同比大幅下降(同比財務(wù)安全得分下降超過20分)上市公司共計221家。下降幅度最大的，財務(wù)安全得分下降74分。下降超過40分的共計28家。

　　其中，房地產(chǎn)行業(yè)下降公司最多，達到37家；其次是化工行業(yè)27家；第三是機械設(shè)備行業(yè)25家。其他下降較快行業(yè)包括：電氣設(shè)備行業(yè)14家，計算機行業(yè)、商業(yè)貿(mào)易行業(yè)、醫(yī)藥生物行業(yè)各11家。

　　當上市公司財務(wù)安全等級快速下降時，其財務(wù)安全狀況明顯惡化，投資風險非常大。

　　財務(wù)安全最強和最差100家上市公司分析

　　財務(wù)安全得分排名前100強上市公司是財務(wù)安全狀況最好的群體。上半年，2122家上市公司中，有1家財務(wù)安全得分達到91分，4家90分，其余上市公司財務(wù)安全得分均達到80分以上。

　　在100強公司中，醫(yī)藥生物行業(yè)數(shù)量最多，達到20家，而且得分超過90分、排名前兩位的均為醫(yī)藥生物企業(yè)。除醫(yī)藥行業(yè)外，電子行業(yè)在100強中占據(jù)15席，100強中數(shù)量排名第二；計算機行業(yè)有10家進入財務(wù)安全100強，排名第三。其他上榜數(shù)量較多的行業(yè)包括：機械設(shè)備9家，公共事業(yè)8家，交通運輸7家。

　　財務(wù)安全100強上市公司均具有長期投資和安全投資的較高價值，如果這些企業(yè)的業(yè)績也較為出色時，投資時應(yīng)予以重點關(guān)注。

　　財務(wù)安全得分排名最差100家上市公司是財務(wù)安全狀況最差的群體。上半年，有19家財務(wù)安全得分在0分以下，存在較為重大的財務(wù)安全隱患。其余81家財務(wù)安全得分也均在31分(CCC級)以下。

　　在財務(wù)安全最差100家公司中，房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)量最多，達到35家，化工行業(yè)和商業(yè)貿(mào)易行業(yè)各占據(jù)7家，輕工制造6家，醫(yī)藥生物5家。

　　存在財務(wù)報表粉飾嫌疑上市公司分析

　　數(shù)量和行業(yè)占比分析

　　通過Themis純定量異常值評級分析看，中報樣本中，有1356家上市公司可能存在不同程度的財務(wù)報表粉飾嫌疑，占全部樣本公司的61.39%。

　　從行業(yè)情況看，商業(yè)貿(mào)易行業(yè)上市公司可能存在財務(wù)報表粉飾嫌疑有69家，行業(yè)占比達88.46%；第二是鋼鐵行業(yè)，可能存在財務(wù)報表粉飾嫌疑上市公司29家，行業(yè)占比達85.29%；第三是家用電器行業(yè)，可能存在粉飾嫌疑上市公司44家，行業(yè)占比達84.62%；第四是房地產(chǎn)行業(yè)，可能存在粉飾嫌疑上市公司96家，行業(yè)占比達78.69%。

　　Themis財務(wù)報表粉飾嫌疑科目分析

　　Themis財務(wù)報表粉飾嫌疑是從財務(wù)報表相關(guān)關(guān)聯(lián)會計科目不合理異動和問題企業(yè)科目異常統(tǒng)計的綜合分析方法判斷公司財務(wù)報表的粉飾，我們稱之為“科目不合理異動粉飾分析方法”。因此，粉飾科目分析主要集中在公司的運營環(huán)節(jié)的科目，包括銷售成本、銷售收入、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款等。對于上市公司的無形資產(chǎn)、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、借款、固定資產(chǎn)等相關(guān)科目，要揭露粉飾或造假必須進行賬實核實，因此在Themis分析中僅指出其不合理性和程度，但不定性為粉飾。即此次公布的可能存在財報粉飾的上市公司，并沒有包括這些必須進行賬實核實的會計科目。

　　在運營環(huán)節(jié)粉飾最嚴重的會計科目是銷售收入和應(yīng)付兩個科目，銷售收入可能作假占到全部粉飾公司的63.72%，其次是應(yīng)付賬款科目，科目粉飾嫌疑占比47.49%，第三是銷售成本，隱瞞實際銷售成本占比6.71%。這些都值得投資者仔細分析。

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