財信網訊(記者劉揚)進入2014年以來，并購重組正在成為A股市場的主旋律。今年以來公布并購重組預案或正在實施重組方案的上市公司共計140家，而目前因重大事項處于停牌期的上市公司則達到200家左右。并購重組熱潮的背后，投資者應當如何把握機會？

　　根據Wind統計數據顯示，截至昨日，2014年以來，涉及中國企業已經完成的并購交易數目就達到了1179宗，交易總價值達到了7357.86億元；未完成的并購交易數目則達到1630宗，涉及金額更是高達10840.44億元，合計交易達到了2809宗，交易總價值達到了1.8萬億元。相比之下，在重組相當活躍的2013年，全年并購交易數目共計為1629宗，金額合計5819.33億元。

　　原因

　　產業整合、政策紅利成驅動力

　　大眾證券報和財信網：今年A股并購特別活躍，您認為是什么原因導致這一現象出現？

　　東吳證券研究所分析師/周愷鍇：

　　從2013年開始兼并重組便進入了加速期，作為上市公司由于知名度和信譽度均相對較高，相比于行業中其他企業而言，融資渠道較多，因此資金壓力相對較小，部分公司甚至出現大把資金在手無處可用的情況。

　　從經濟情況來看，目前仍處于轉型階段，下游實體經濟的需求并沒有大幅激增，因此在淘汰落后產能的大背景下，上市公司擴大產能的動力并不足；同時股市、樓市、黃金等傳統投資領域也沒有明顯的賺錢效應。

　　因此在擴產、投資都沒有出路的情況下，設立并購基金，進行兼并重組，既符合政策導向，又可以實現產業鏈布局，可謂正當其時。

　　民族證券財富管理中心產品經理/鄭常斌：其實自去年以來上市公司并購重組就大幅度增加，今年尤為明顯。這里面有多個方面的原因。根本上說，國內宏觀經濟轉型的要求是推動并購重組的內在動力。并購重組是資本市場平臺穩增長、調結構的重要保障手段，而從美國的發展經驗看，經濟結構轉型階段恰是并購重組的高發期。

　　從促發或刺激因素上來說，政策助力，特別是新國九條鼓勵市場化并購重組，是最直接促進因素。自去年以來，國家出臺了多項文件鼓勵并購重組，使得并購重組更加便捷。如2013年10月證監會[微博]實施的并購重組審核分道制大大提高了審批效率。而今年7月11日證監會就修訂《上市公司重大資產重組管理辦法》、《上市公司收購管理辦法》向社會公開征求意見。這次意見稿更進一步取消了對上市公司重大購買、出售、置換資產行為審批。目前并購方發行股份購買資產的審批時間長達3個月，而現金收購只要1個月，未來時間有望更短。

　　廣東煜融投資管理有限公司董事長/吳國平：導致這一現象出現的根本其實就是利益。發現沒有，上市公司為何要做并購？很簡單，因為并購對于上市公司而言，其股權增值能有機會得到極大提升，同時，也是有利于一些行業的進一步發展。我們可以發現，大部分并購積極的上市公司，很多都是民營企業，對于他們而言，由于公司高管擁有大量的上市公司股份，透過并購，很容易讓股權價值出現暴漲的局面，當然非常樂意。還有就是一些上市公司，本身發展遇到瓶頸或是發展到一定階段，要變更大更強，但歸根結底也是為了利益。另外，現在很多企業上市不容易，市場對并購這主題表現出歡迎的態勢，上市公司當然也就順勢做這樣的事情了。

　　大眾證券報和財信網：目前仍有多家上市公司計劃并購重組，您預計未來并購市場會如何演繹？

　　周愷鍇：在IPO進展相對緩慢的2014年，并購重組成為資本市場的另一看點。未來個人預計并購市場將呈現以下幾個特征：一、并購對象向產業鏈上下游擴散，甚至跳出現有行業；二、優惠政策將越來越多，行政干預將越來越少；三、各類并購產品將不斷推出，普通投資者參與的門檻也將隨之降低。

　　鄭常斌：并購重組高發有著深刻的經濟發展原因和高層政策的強力推動。這種情況下，下半年并購市場還將維持高速增長，而二級市場上并購重組主題也有望持續活躍。根據清科數據，2013年國內并購市場交易金額達932億美元，同比增長83%，呈加速發展趨勢。不過，與美國等發達國家5.3%的并購金額/GDP數據相比，中國目前僅為1.2%，仍有巨大的挖掘空間。

　　吳國平：未來會越演越烈，而且可以預期，隨著民營上市公司并購重組達到一定高潮后，國企也必將大面積跟風，畢竟國企改革這主旋律擺在那，各個國企未來本身資本市場上也有競爭的壓力，透過并購來急速壯大自己是最好、最徹底的策略。

　　影響

　　并購催生上市公司估值提升

　　大眾證券報和財信網：并購行為對于上市公司而言會帶來哪些影響？

　　周愷鍇：短期來看，并購對上市公司的資金將形成直接壓力，并購需要相應的資金或者資產，只有那些基于現有條件，對資金壓力不大的上市公司才有進行并購的可能；而長期來看，并購行為的好壞在一定程度上會影響上市公司未來一段時間內的布局和發展，當然其影響程度也受制于并購的規模。尤其是當今正處國內宏觀經濟轉型之時，通過并購是能否實現華麗轉身的最快捷手段之一。

　　鄭常斌：并購重組是上市公司通過資本市場做大做強的最重要和最主要的途徑之一。上市公司可以借助并購重組進入新的領域，或者整合產業鏈，提升自身的核心競爭力；部分處于傳統產業的上市公司可以借此實現轉型，為企業帶來新的獲利。

　　通常，上市公司重大兼并重組后前兩年盈利都有較為明顯的成長性提升，尤其是小市值、高管參與募資類的并購重組體現得更為充分。國內股市的數據顯示，并購重組對提高上市公司質量、促進行業整合、推動產業結構調整和升級發揮著顯著的積極作用，十多年來滬、深兩市300多家上市公司通過并購重組改善了基本面，明顯提升了持續盈利能力和核心競爭力。

　　吳國平：對于上市公司而言，有些上市公司可能就是蛻變了，徹底轉變為借殼方，說白了，并購重組后將搖身一變為新入駐的上市公司，這意味著其主營業務也將發生巨大改變，高管除了剩下一定的股權外，上市公司已經不屬于他們自己的了。

　　還有一種，那就還是原來的上市公司，只是透過增發等方式，進一步壯大了自己的實力，主營業務可能會增加點或是沒有太大變化，但是體量由此得到飛躍，上市公司還是自己的上市公司，未來如何還要看中期經營的效果。

　　大眾證券報和財信網：并購本身能不能催生公司估值的提升？

　　周愷鍇：從本質上來看，并購是一筆交易，一筆交易能否提升估值這取決于交易價格，如果物有所值或者物超所值，那短期對于上市公司而言是有提升作用的；另外并購對象的所屬行業和未來的成長性都會對上市公司的估值產生影響。

　　鄭常斌：通常來說，并購重組會激發起市場對公司未來發展的信心，是短期內提高公司估值的重要方法。對應二級市場，資產注入、并購重組、整體上市等最大魅力所在就是給投資者帶來的無窮想象空間，這其實也是市場投資者對這些公司基本面大幅改善后的一種業績成長性超前預期。通過徹底的資產并購重組，上市公司的基本面可以發生翻天覆地的變化，通過并購重組活動企業可建立更為廣泛戰略合作關系，提高企業的核心競爭力，最終通過股價上漲來實現對估值提升的確認。

　　吳國平：并購本身是可以催生公司估值的提升的，畢竟，一旦并購后上市公司本身會發生比較大的變化，這變化，其實就是價值的提升，有些并購本身是直接注入了新的公司，這等于是新上市公司，估值當然也必然會重新定位。就算不是注入新的公司，只是兼并一些資產，這些資產本身也能對上市公司的當下帶來變化，自然也就會帶來估值的變化。

　　探討

　　國企將成下一個突破口

　　大眾證券報和財信網：今年上市公司在進行并購重組時有哪些特點？

　　周愷鍇：從我們統計的數據來看，并購標的以信息技術、金融、工業和材料為主，同時涉及并購的上市公司主要分布在金融和工業行業。

　　鄭常斌：通常是市值較小，一般在50億以下的上市公司并購重組較多。從機構報告中分析2013-2014年買殼上市的24個案例中，殼公司市值均小于40億，其中10-20億占比最高。此外，一些主業遭遇瓶頸，甚至連續虧損的公司并購重組的概率也較大。

　　統計2011-2014年間上市公司的收購兼并事件，無論是數量上還是金額上，整體都呈上升趨勢。

　　對上市公司重大并購重組數量和金額的行業分布進行統計，TMT行業(傳媒、電子元器件、計算機和通信行業)、醫藥等非周期行業在近幾年的重大并購重組事件發生較多，而機械、基礎化工和房地產次之。

　　可以看到，TMT行業這類相對新興的領域，市場并購行為眾多，這種情況下半年還將延續。

　　一方面是由于這些領域產業活躍，部分領先公司進取心強，力圖通過并購快速做大做強，樹立行業龍頭低位。另一方面，這些領域中小公司較多，并且這些公司資金需求也較為迫切，需要借助上市公司的資金發展。

　　吳國平：目前來看，主要特點更多圍繞著一些民營企業展開，這里更容易推進，是個突破口。國企改革浪潮下，部分國企開始了并購重組的動作，而且不來則已，一來往往都是大手筆。周期性行業引發并購重組機率大，而且一來就可能是融合新經濟的并購重組。

　　大眾證券報和財信網：在并購重組過程中，我們常常遇到業績承諾、補償協議等等，但不少上市公司失信，未來對這一方面應當如何約束？

　　周愷鍇：個人認為對于并購中出現的業績承諾、補償協議等內容屬于上市公司的企業行為，監管部門應該盡可能減少行政干預。

　　一旦上市公司出現違約或者失信等行為，監管部門在做及時提示之后，可建立誠信檔案，將這一失信行為記錄在案，并供投資者查閱。而對于失信的后果，更多的應該讓市場來反映。

　　吳國平：這更多需要管理層制定懲罰機制，上市公司失信，如果沒有實質的懲罰機制，最終肯定是無法約束的。要有懲罰機制的同時，也需要加強上市公司跟股民和媒體的溝通交流機制，這樣無形中也能起到監督上市公司履行承諾的效果。

　　市場

　　三角度尋找投資機會

　　大眾證券報和財信網：從機會的角度來看，8月并購重組題材成為市場的主角，您認為未來哪些行業可能會更多的催生這類并購牛股出現？

　　周愷鍇：從上半年的并購數據來看，行業主要集中在金融、工業和材料行業等，對于這些行業未來仍可保持關注。同時對于在手現金較多的上市公司也可積極關注。

　　鄭常斌：投資者可從這些行業中挖掘并購重組的投資機會。在選股時，可以從三個方面來判斷并購重組機會的大小。一是盡量選擇新興產業的并購機會；二是混合所有制改革和傳統產業的整合的國企改革機會；三是存在借殼機會的上市公司。

　　吳國平：我覺得依然還是周期性行業，比如資源板塊，比如鋼鐵板塊，比如機械工程板塊，這些在上一波經濟動蕩階段經受巨大考驗的行業，未來要發展，要加速發展、蛻變，最好的方式當然是要借助并購重組來運作。

　　大眾證券報和財信網：每年年底，重組題材都是市場熱捧的對象，您認為，今年四季度并購重組這一題材能否引領市場進行上攻？

　　周愷鍇：并購重組是今年的重要投資熱點之一，對于四季度而言，仍可保持關注，同時年底高送轉概念也是一個不錯的投資選擇。

　　鄭常斌：應該說，下半年并購重組機會多多，但要引領市場上攻還是較為困難。主要原因是，并購重組機會更多體現為個股的機會，且這些個股通常市值權重較小，難以對市場指數產生重大影響。在把握這類機會時，重點應放在個股自身的并購重組進程上，不必太在乎大盤的市場環境。

　　吳國平：7月的大漲，8月的動蕩，然后9月初的再上漲，有人說是反彈，有人說是反轉，但總的來說，大部分人還是比較謹慎的，比較猶豫的，比較不自信的。但我們覺得，從目前行情來看，隨著滬港通即將正式實施，未來制度跟國際的進一步接軌，市場的游戲規則和玩法也在發生著深刻的變化。因此這波屬于慢牛行情，可能是對比過去時間跨度最大的一次慢牛行情。

　　對于并購這個題材，我覺得這機會還是挺大的，畢竟現在市場已經形成了這樣的一股浪潮，接下來，并購重組浪潮能開始更大面積引導到具有一定影響的國企上來，那么，市場不積極上攻都很難。可以預計，未來的二級市場，隨著并購重組的深入，整個市場的面貌會煥然一新，市場也由此得到一次重生的機會。

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