■中信建投 沈周翔

　　旅游板塊2012年前三季度營收增長18%

　　2012年，我國旅游消費需求旺盛，旅游上市公司業績繼續保持增長態勢。2012年1－9月，旅游板塊(剔除中國國旅和號百控股)共實現營業收入226.75億元，同比增長18.36%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤21.94億元，同比增長18.18%。

　　我們認為旅游上市公司良好的業績表現得益于需求強勁的中國公民出境游市場。2012年上半年，我國出境游市場總消費456億美元，同比增長39.4%。

　　但是，我們必須指出的是，旅游板塊目前業績質量并不好，穩定性也不高。2012年1－9月，旅游板塊共實現利潤總額32.65億元，同比增加5.53億元，其增加額的45.9%來自非主營業務。比如在投資收益方面，三特索道本期轉讓海南塔嶺旅業開發有限公司55%的股權取得投資收益6642.87萬元，轉讓湖北荊楚風情文化旅游開發有限公司49%的股權取得投資收益73.27萬元……

　　旅游板塊面臨高估值壓力

　　在剛剛過去的一年里(2011年10月31日-2012年10月31日)，餐飲旅游指數下跌了7.0%，滬深300指數下跌了16.3%，餐飲旅游板塊跑贏大盤9.3個百分點。目前，餐飲旅游板塊的估值水平為27.6倍，相對于滬深300板塊9.5倍的價值中樞，溢價率高達191%。餐飲旅游板塊溢價率水平處于歷史高位區域。我們認為，市場給予旅游板塊高估值的原因可能在于以下三點。第一，旅游上市公司屬于消費服務類公司，長期成長的“確定性”比較高。第二，我國目前正進入經濟轉型期，消費板塊處于升級階段，而旅游服務又是消費升級的重要領域。第三，大多數旅游上市公司屬于“輕資產”類品種，對再投入資本的需求比較低。但是，27.6倍的估值水平放在歷史長河中亦不算低，在大盤價值中樞整體下移的趨勢中，餐飲旅游板塊面臨極大的估值壓力，尤其是在盈利不穩定的局面下更是如此。

　　看好三只股票

　　由于旅游行業具有進入壁壘低、行業競爭激烈、社會平均利潤率低等特點，并非所有的旅游企業都能分享行業成長“盛宴”。因此，應該著眼于個股行情，投資于那些能夠分享行業成長的公司。

　　我們認為，旅游板塊有三只個股值得投資人關注——中國國旅、錦江股份、峨眉山。

　　中國國旅的成長性集中體現在免稅業務的高速發展上，海南國人離島購物免稅店、廣州進境免稅店、新型市內免稅店、有稅及外供業務等新業態的發展將提升公司的市場占有率，擴展盈利空間。考慮到2012年11月1日離島免稅政策限額放寬，三亞免稅店營業面積的擴大以及海棠灣店2014年開業，我們認為公司業績仍將快速增長。

　　錦江股份2012第三季度凈增開業錦江之星等經濟型連鎖酒店52家，其中直營酒店4家，加盟酒店48家，公司開店速度明顯加快。截至2012年9月末，公司開業的直營酒店家數和加盟酒店家數分別占全部開業酒店總數的27.96%和72.04%，加盟店比例進一步提升。我們認為，公司經濟型酒店業務發展穩定，品牌和服務質量突出，發展前景較好。

　　峨眉山受益于門票提價，而且金頂二索道明年初將投入運營，更重要的是成綿樂高鐵將于明年上半年投入運營，高鐵通車后，通達性大幅提高。我們認為公司短期內業績增長確定并且中長期發展路徑清晰，值得投資人關注。

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