中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝

　　新浪財經訊 華泰證券2012年中期策略會6月14日在上海舉行，策略會主題為《接受平衡減速 探尋經濟變革》。會上，中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝(微博)發布了中國宏觀經濟及政策趨勢報告，報告題目是《站在宏觀的大拐點》。報告指出，過去一年多的宏觀調控中間，實際上讓銀行在背負經濟調整的成本。從未來穩增長的邏輯，包括市場的預期來講，政府下一步明著暗著要松綁地產的調控，可能就變成一個非常理性的推理，這就是為什么地產股表現得很強勢，銀行股破凈。

　　以下為報告實錄：

　　劉煜輝指出，這個市場很聰明的，過去一年多的宏觀調控中間，實際上我們讓銀行在背負經濟調整的成本。需求端限購冷卻地產，但是這種調控并未導致價格崩潰，為什么沒有導致價格崩潰？為什么房地產商不趕快以價換量，趕快進行存貨的清理呢？又來自于政府一直在暗中接濟地產商的資金鏈，只不過我們有關宏觀部門不愿意把這個事情講破，比如說去年的影子銀行大力發展，很多錢到哪兒去了？包括所謂的貿易鏈融資，在一年中間增長到3萬億的規模，這一點看不到嗎？肯定是看到的。包括最近政府在要求銀行支持一些關鍵的地產項目，包括我所了解的銀行，都接到政府這樣一個指示，就是你可以把錢貸給政府的實體公司，由政府的實體公司出面去收一些地產商的流動性比較緊張的項目，這種事情很多，你如果到微觀實體了解一下，這種事情很多。所以，地產商以價換量在過去一年中間是走得不順暢的，價格降得不多，寧愿等著也不下降，房地產商高杠桿難以再借入更多的錢物，中國地產過去的邏輯是這樣的：只有通過地產商的債務轉化為房產投資，最終才能夠變成地方政府的收入，如果銷量下降的話，地方政府的收入就有問題，嚴格來講，是資本金有問題。因為政府項目投資的資本金主要是來自于土地。如果客觀評價4萬億的刺激政策最給力的王牌，就是將固定資產投資的項目資本金比例從30%直降至20%，默許地方政府以虛增資產、甚至直接負債(信托)方式籌集資本金，最后就是把樓市激活，樓市只有激活了，地方政府才有收入，收入才能變成資本金。如果銷量下來，資本金就有問題，投資就有問題，投資下行的話，信貸貨幣低迷，貨幣減速，資產通縮，杠桿上升，信用通縮。未來無論是通過貸款還是債券的方式，為地方政府項目融資，資本金的管道始終是關鍵。資本金起來了，才能把銀行的杠桿撬起來，如果資本金不到位，銀行的錢是出不來的，這一點是很明確的。從未來穩增長的邏輯，包括市場的預期來講，政府下一步明著暗著要松綁地產的調控，可能就變成一個非常理性的推理，這就是為什么地產股表現得很強勢，銀行股破凈。任志強(微博)講過這樣一句話：“開發商已經不耐煩了。”這一次即便銷量真的上來了，拿地的熱情也上不來，如果不進一步拿地，這個銷量就變不了地方政府的收入，就變不了資本金，你沒有資本金的話，這個銀行的杠桿怎么撬出來呢？我覺得這個投資啟動邏輯就可能打不動，關鍵看他這句話的心態怎么樣，我們再進一步觀察土地市場的狀況，可以作為一個先行的指標。