新浪財經訊 國泰君安證券(微博)2012年中期投資策略研討會5月31日-6月1日在西安舉辦，國泰君安中小盤研究員王稹表示：“估值下沉只會是長期供求變化下市場博弈形成的緩慢過程，三至六個月內中小板/創業板整體出現相對估值的快速回落且期間不再反彈的可能性是極低的。2012年下半年相比2011年，看似中小盤估值仍然偏高，但是還很多績優企業的業績增速將超過估值回落速度。”以下為演講相關實錄：

　　現在我跟大家講一下很簡單的幾個問題，現在大家都知道，自上而下大家都看好藍籌股，很多說小藍股是垃圾，可能會跌到三白點，所以我一定要證明是不是真正要跌到300點，如果真的是這樣，可能會像家電設備一樣，到底大盤和小盤估值差異的問題。那么這是大家講的重要的圖，滬深三白河小盤估值的差別，現在經歷了一年到兩年的時間一直在恢復，這樣是不是恢復到非常小的區間，所以我們做這方面的研究，大盤與小盤，無論是規模、結構，還是走勢、估值，差異種種。此時更值得研究的是大盤與小盤的估值。一般大小盤風格輪動概率，在這種模型下比如說采用CPI，我們做的工作是什么呢？在市場統籌方面，我們引用市場主要換手率，我們可以看大趨勢同向變動，但是大小盤估值比與換手率比大小盤估值差與換手率差。第三個，我們所有人都會去談預期，比如說預期市盈率，現在很多人都談2012年的市盈率，到底動態市盈率和中小板塊市盈率有什么差別呢？我們比較一下預期凈利潤的差異，從這個圖看，大家發現好像沒有什么關系，我們提示大家關注什么？關注圖中畫的兩個圈，從2008年到2009年初，開始的時候預期凈利潤提升的時候市場有反映，后來變成實際凈利潤，后來到實際凈利潤開始提升，開始下降的時候，市場的估值是在提升的，所以說在兩者凈利潤的增速比和利息凈利潤的增速比兩者之間得時點是不同的，但是具體要通過量化的方法才能找到期間的關系，對M1、M2之間做出這樣的差距，所以我們構建了這樣一個模型，來分析到底的估值差和市場哪些指標是有關系的。我們一定找到了九個變量，這是經過不斷的嘗試試出來的，PPI增速、CPI增速的變化(M1-M2)增速的變化，滬深三百市盈率TTM成分比值-恩市盈率TTM成分差值-動態市盈率成分差值-預期凈利潤增速成分差值-恩實際凈利潤同比增速，從這個模型來看，還是比較準的。但實際上要提出一點，量化模型測算顯示小盤相對估值會略有提高。慚愧的是，我們沒有找到更具解釋意義的理由。第二點是關于企業盈利預測，每個季度都會調整中小板的預測，去年非常準，但是今年一季度不太準，中小板預測剛好在我們預測中樞范疇內，但是創業板顯著高于我們的預期，其中紅線代表實際凈利潤的增速，非常淺粉紅色的線代表上一次做的預測，藍色的線是這一次的預測，基本上這次是下調了預測。創業板我只下調了今年第四季度的盈利。從這樣的數據來看，有一個特點，創業板業績增速好與中小板，中小板的業績增速好像跟銀行是持平的，在這種情況下，創業板沒有太多的理由估值會出現大幅度的下跌，因為業績是好于其他板塊的，所以根據業績的預測，我們認為在可預期的范圍內，大小估值是不會認為業績的語氣而大幅度下跌的。我們為什么要談制度的變化，制度變化是外在因素。數據回歸方法本身難以預測拐點。焦點問題會影響到投資者情緒。但是我們也僅僅是定型地討論一下所謂的多層次資本市場的定義。我們來看一下，現在大家都談多層資本市場，我們拿納斯達克(微博)的情況進行一個對比，全球競選、全球市場、小型資本、電子公告欄、粉紅單，全球競選是有最少的盈利要求，差異在哪里呢？我們可以看一下市場指標，可以看到下面一張表，這個市盈率就是七倍和九倍，這是比較低的情況，而我們的創業板和中小板，可以看到不同的市場之間有一個估值的差，但是換手率的差也很大。下面我們做一個比較，從流動性來看和換手率是比較相近的，中小板和創業板對應，它的議價可能會更高，從這個角度來看，我們會主義到一點，在這種多層次的市場必然會有一家，最終是什么樣的企業被邊緣化？我們得到的判斷是上市公司自制力差的會被邊緣化，我們把這些企業盈利加起來發現是負的？在整體利潤為負的板塊里做投資，這對大家確實是一個考驗。這是關于新股的優勢，因為時間關系，我就不多講了。從再融資和中小板IPO融資與貨幣資金情況來看，基本上融資大概是三分之一，每年中小板再融資的規模基本上三分之一左右，看一下創業板IPO融資的量和現在創業板手頭持有貨幣現金的量做一個對比，就發現其實融資的量比貨幣現金增加的量要多很多，說明創業板的企業花錢花的還是比較快的，但是設施意味著啟動以后每個企業都要推出再融資方案，為什么呢？因為所有的企業手頭都有很多的超募資金，所以即使創業板再融資管理辦法出來之后，短期之內融資量是非常非常有限的，所以創業板再融資對總的市場也造成不了什么影響。所以以上分析之后，基本上從目前變化情況來看，三到六個月甚至12個月，這基本上不能對二級市場形成什么沖擊。在報告里提到，凡是低層次想退出，就一定需要轉板。

　　結論很簡單，非常通俗，其實就是估值下沉只會是長期供求變化下市場博弈形成的緩慢過程，三至六個月內中小板/創業板整體出現相對估值的快速回落且期間不再反彈的可能性是極低的。2012年下半年相比2011年，看似中小盤估值仍然偏高，但是還很多績優企業的業績增速將超過估值回落速度。這是我們最近跟蹤的一些股票，漢得信息、魚躍醫療、雅本化學、信維通信，我引用了行業的主題研究成果，包括物流環保智能電視、醫療信息化和LED，我個人認為推薦股票還是寫報告，以后我們后期也會推出一些報告請大家多多關注，謝謝大家。