新浪財經訊 國泰君安證券(微博)2012年中期投資策略研討會5月31日-6月1日在西安舉辦，國泰君安電力和環保行業研究員王威表示：“對于下半年的情況，首先想說一下電力行業面對的宏觀背景。工業重型化、投資與出口導向的發展在經濟增長，保證就業等重要宏觀領域取得了矚目成就但副作用日益明顯。解決辦法指向經濟增長專項。”以下為演講相關實錄：

　　大家下午好！首先我們講的是電力行業。一季度至今經濟增長的超預期減速，使得全社會電力需求增速亦大幅下滑。今年1-恩4月水電、火電機組利用率甚至有不同程度的下降；

　　1-4月，全國火電投資增速為-29.3%、較2010、2011年-12.1%、-19.6%的投資同比增速又進一步下降，一方面折射了電力行業對產業資金的吸引力的下降，亦反應出不少結構性的問題，這主要體現在供需矛盾趨緩，投資增速堪憂。這是一張整個發電點及利用小時間的關系圖，在最低點當時受亞洲金融危機的影響，發電小時只有4700，經過五年的回升達到5500小時，然后又經過五年的下降，跟我們看到這個周期性的增長而且有一定的規律，這個規律上升和下降的周期是一樣的，在2009年以后應該是有兩年的上升，而且經過我們前期對火電投資增速的判斷，我們覺得未來兩到三年仍然是上升階段，下面這張圖當時火電行業處于巨虧的狀況，這個圖可以非常清晰的說明水電行業和火電行業的布局情況。從2008開始到現在，出現了一些波折的過程，現在這個狀況我們看今年前三個月的情況，整個火電的盈利狀況是有所恢復的，現在發電量不理想，增速也低于預期，但是仍然我們判斷的數據是200億左右。這是什么概念呢？去年2011年火電行業也只有兩百多個億，再往前看，2006年和2007年是什么概念？經過五年發展，我們現在火電行業在去年只有200億，而且持續了好幾年的低迷，所以火電整個煤炭電力、電網整個生態結構的嚴重誤區，而且已經持續了四到五年，再就是投資增速也是明顯的一部分。我們看2012年3月份的數據，盈利回升的情況，我們覺得從2008年到2013年差不多五年的過程，這可能就是火電壓縮的周期。這是我們對火電行業一個基本判斷，上半年的話，整個電力行業是有一些新鮮的事情，比如說階梯電價，這個大家都比較關心，而且當時因為CPI等等吧，通脹壓力這些，最終也拖了一段時間，今年兩會之后，目前各個地方都處于聽證會的階段，估計年內很多地方都可以實施了，對于階梯電價，階梯電價有利于減輕交叉補貼，因為我們知道，當你批發一種程度，對方的成本已經比較低了，工業用電比居民用電確實供電成本低很多，但是工商用電比居民用電價格高很多，這是相對比較不合理的，但是在我國長期存在，這是正方的觀點。反方觀點是電力行業是壟斷行業，不能隨便上調，還有我們電價收入比美國相比還比它們高，我們觀點是階梯電價是有利于行業發展，有利于產業結構的事情，前面這些觀點各有各的漏洞，所以說我們中國與美國的電價收入比，確實美國可能一個月用五十美元的電，中國用三百元的電，美國人個收入五萬美元，我們每個月收入五千元，這樣電價與收入比很高，所以資源稟賦的不同是決定了你不能拿電價和收入去做一個對比，我們看居民電價推行之后，確實對電力行業有一些增長，但是這個幅度也不是很大。因為按照很多年度電價方案，它的電費支出不會增加多少，可能一個月幾塊，三五塊錢，大量的家庭是沒有受影響的。上半年還有一些改革方面的信息，包括行業協會也在呼吁改革，我們對改革的結論就是改革是在政府的推動下，已經得到了十分的重視，整個行業可持續發展也受到了一定的影響，短期內我們也看不到有大的進展信號，所以改革推進在今年之內沒有什么有利動機，階梯電價只能是電價改革的一個角落，不能說是核心和主體。

　　對于下半年的情況，首先想說一下電力行業面對的宏觀背景。工業重型化、投資與出口導向的發展在經濟增長，保證就業等重要宏觀領域取得了矚目成就但副作用日益明顯。解決辦法指向經濟增長專項。轉型過程將對現有的煤炭、電力、高耗能行業產業鏈上的參與主體產生不可忽視的影響。有了這個分析的結果，我們對經濟減速和轉型，治沙對電力來說，我們不太擔心，這實在是一個很好的現象。第二點我們看一下電力股分紅收益率、利率敏感性較高。電力板塊分紅率及分紅收益率在一級行業中位居前列，是較好的價值投資標的；同時，在火電盈利能力上升，資金成本可能出現下降的過程中，債務的杠桿作用將更為明顯的體現出來。下半年電力行業投資策略：

　　火電行業進入工序關系由寬松專項偏緊周期的第三年。由工序關系，經濟結構轉型等宏觀因素決定的行業基本面已經出現明顯的回暖信號，未來兩到三年，火電作為：

　　不可能消失的，產品不可儲存不可國際貿易的、

　　已經半市場化且必須維持穩定的持續經營的、

　　行業與上游參與者、下游用戶之間利益分配嚴重不均、相關主體經營行為已出現嚴重扭曲的、

　　現有投資助理五大發電集團投資火電有心武力、行業盈利前景無法吸引增量投資進入并維持行業規模合理增速的行業

　　首推華能國際。另建議增持國電電力、國投電力、廣州控股等。

　　下面講一下環保行業。我們用三步碟站片的名字，“懸崖”已過，“潛伏”在“黎明之前”。在之后一年左右的時間里，基本上出現的是業績增速持續低于預期，然后開始持續的下行，這個過程實際上持續到去年年底和今年年初，現在整個環保板塊比較靠后的都是到位了，業績會有超預期的體現。我們再說一下環保的特點，首先環保跟電力不一樣，電力完全是百分之百需求拉動，但是環保是百分之百拉動，我沒有聽說過環保主動要求去裝環保裝置的，所以環保行業基本上百分之白是由投資驅動的，所以投資是由政策驅動的，所以對環保這個板塊定義在國家政策驅動的節奏之上，我們宏觀面上首先看一下基調。總理也是一直在強調，最近要保增長，加大投資力度。發電量、工業增加值等指標表明經濟處于筑底階段；出口疲軟，政府著力于刺激蕭飛雨加大投資；環保具有3-5萬億的投資需求、又啟合新興產業、經濟增長方式。在制度上，去年做了一些“十二五”規劃，綜合治理方案，落實性區域規劃下達到位。再從基本面上看，低基數效應導致業績同比高增速，最后我們選擇兩個主題進行選股，第一是脫硝減排主題：補貼點燃減排激情，壓力加快改造進度，所以下半年開始，并且我們預期下半年這些政策可能會出臺。另外主題是城鎮污水處理和垃圾，我們最看好的是MBR行業，心里大家都知道廣州自來水公司公布水價，未來還有很多的城市仿效。綜合下來，我們推薦的思路就是尋找龍頭公司，尋找業績性強的，整合資源能力、技術獨特、業務多元化、收入規模較大，市值居前，我的發言到這里，謝謝大家。