新浪財經訊 國泰君安證券(微博)2012年中期投資策略研討會5月31日-6月1日在西安舉辦，國泰君安證券行業研究員梁靜表示：“金融改革實際上就是提升直接融資的比例，推動資本市場體系的濃度，這樣對整個金融行業來講，是一個戰略定位明顯提升的過程，也是一個行業重新的構成，這個構成支撐了上半年行業的超收益”。以下為演講相關實錄：

　　我的題目是四個字，改革新生。回到我們前兩年的題目，也是四個字，我當時記得叫轉型鎮痛，與這個標題是類似的，這兩年我們認為改革應該是驅動行業的關鍵因素，這個是我們討論的主題。

　　我的題目改革新生之下分為兩塊來講，首先我們對整個綜合金融做一個概述，然后就是從證券期貨信托等不同的行業進行論述，最后就是一個總結。大家看到這個圖啊，右邊上半年多元金融超收益明顯，我想最多的原因就是金融改革的推動，金融改革實際上就是提升直接融資的比例，推動資本市場體系的濃度，這樣對整個金融行業來講，是一個戰略定位明顯提升的過程，也是一個行業重新的構成，這個構成支撐了上半年行業的超收益，下半年會怎樣呢？我們認為還是從改革的程度和力度來探討。首先我們認為是金融改革才剛剛開始，無論從質量情況來看，大家可以看到，從純量比例來看，這個差距還是非常大的。所以從整個金融改革的發展進程來講，深圳和溫州未來后續的發展故事也是多。下半年就金融改革對行業推動到底有多大呢？我們認為這個潛力是巨大的，那么大家可以從這個圖來看，我們假設在未來十年內，中國能夠達到美國的水平，整個股票市場還有債券市場是增速是非常顯著的。因此我們認為金融改革推動行業價值程度的革命還在提升當中，而且將繼續深化，我們看好整個行業的架勢。重估進行時，繼續寒號綜合金融業的投資價值，首先就是證券業，下來就是期貨業，這是我們對金融改革的判斷。

　　下來看一下行業的投資情況，行業可以用兩點概括，第一個，中長期投資價值是非常明確的，第二個，下半年或者短期的政策預期也是非常明確的，那么投資價值應該是非常清晰的。長期價值顯現，我想就從正常來看，首先是頂層設計的金融改革，其次是從雙重推動證券行業的改革開放，這樣的話扭轉了中長期的成長預期，具體一點，我想扭轉是從四個方面來看，從市場供應來看，目前這些公司由股票公司變成證券公司，從盈利模式轉型來看，是多遠服務，業務區域是國內到國際，這個我們報告都寫了，可以下來看一看。最終結果是什么樣的？我想我給大家畫一個圖吧，這個圖可以顯示出來，我們行業消費比重是0.4，大家可以看到這個圖片五，僅僅相當于美國七十年代的水平，目前我們國家是1.5左右，如果未來我們到達美國的水平，我們就可以達到15%左右，這個數字是相當可觀的。這是從長期價值來看，已經很顯著了。大家可以看這個圖，估值從兩個方面來看，一個是提升行業的杠桿程度，再就是提升LE展現行業優勢，大家可以看到這張圖。剛才講長期趨勢，我們看一下短期情況。我這里列了一個圖，大家可以看一下，“十二五”爹先期緊鑼密鼓的，后邊就開始在出方案，包括市場，包括產品，包括業務創新，政策的出臺也是形象的。我想聽下面幾個時間的節點，第一就是多層市場的建設，中小企業施工帶然后衍生到市場。這一個我們下來可以看一下。第二個是杠桿化，我們國內證券公司銀行和其他的項目，這就是杠桿，通過資金管理，基金管理，還有信托管理，在目前這個產業鏈的情況下，我想這個提升是相當驚人的。這個是我們給出短期創新驅動的結果，未來三到五年之內，整個創新對行業內的貢獻可以達到40%，最后又到這個圖，長期的價值驅動了整個行業或者整個國內，我們稱之為證券行業的有效曲線，目前我想RV的提升是非常有效的。

　　證券行業第三方面的拐點可以歸結到業績，我們對于行業短期的業績和形勢做了一個判斷，第一個觀點，今年月底增長應該是340%到40%，沒有具體業務生長，這兩大業務應該是有穩中求勝的態度上。下半年創新的彈性會達到20%，這個規模是相當高的。

　　接下來我們總結一下，創新改變行業預期，維持行業的增持評級。然后大公司將更多的受益于創新和市場擴張，將是投資行業的首選。以此推薦創新受益的大券商，大家可以看看中海油。證券行業我們提了兩個公司，一個是中信證券，然后還有遼寧成大，這個我們也是在推，目前的價格還沒有開始反映油業務兌現的預期，我想大家可以關注一些油業務的方面，還有新疆項目方面的進展，這是我們對目前行業的整體判斷。

　　第二個是期貨，我們認為關注點是兩個，一個是金融改革帶來的市場擴容，另外是金融改革帶來的業務創新。當然期貨剛才蔣分析師也講了市場的情況，這里邊就比較粗略了，我國期貨品種就結構潛力大，商品期貨占比高，期權是沒有的，這恰恰無預示著我國的潛力。擴容對于行業帶來什么影響呢？至少是交易量的增加，我們也算了一下國債期貨期權包括原油期貨這三大系統品種對行業的影響至少在20%恩以上，這足以扭轉我們對期貨市場的行業預期了。這是金融帶來量的擴張，從遠期來看我們認為創新對業務的創新實非常有需要的。金融創新推動期貨公司定位轉變：從純粹交易通道中炭向衍生品金融服務這個機構的轉型的預期非常強烈。因為現在數據多，我們也做了一個比較，從境外情況看，像美國的FC，它投資咨詢占比當中超過50%。所以統一下來，市場擴容和手續費下調推動交易量重回增長，四大交易所手續非下調吸引更多產業客戶的需要。對于公司推薦，關注有形期貨公司，這個表就列舉了一些。這是對于期貨方面概要的一些評價，然后我們看看信托行業，信托行業目前下半年處于業務轉型期，信托行業在金融改革的驅動下，包括期貨公司的直銷，包括參加股指期貨的融資資格，包括資金的開放，也意味折行業兼管放松可惜。我們還是含好這個行業的總發展趨勢，因為自主優勢非常明顯，在自主優勢的推動下，行業很難保持一個平穩增長。我們可以看一下這個圖，一季度環比增長是30%，這個數據已經出來了，下半年房地產仍然是阻礙期貨市場發展的關鍵因素，所以說下半年增速放緩應該是明確的事件。下半年大家需要關注的是房地產信托到了小高峰，如果說房地產政策、信托調控預期強化，這個風險就暴露了。

　　對信托行業我們有三個觀點，一是信托業受益于金融管制的放松，以及財富管理市場的快速增長，長期看好，短期受制于房地產信托的對付，行業增速放緩，業務面臨轉型。目前歷史遺留問題已經解決了，資金也到位了，然后大家到下半年，它是一定有個上半年，利用金融整個平臺，上半年金融個推進，下半年金融加快建設，能夠為金融之間整合提供巨大的體系，大家也可以關注公司在產業基金然后和租賃行業的進展，成為這樣一個例子，一個標志性的試點。

　　最后我們做一個總結，首先綜合金融業價值重估進行時，繼續看好綜合金融業的投資價值。推薦順序以此是證券、期貨、信托和其他綜合金融業。

　　下面還有時間，我簡單介紹一下保險行業。下半年應該還是更加堅定的看好保險行業，我看了這個圖，有三大驅動力。推薦公司是四家公司，順序是新華、中國平安(微博)、中國人壽和中國太保。這是保險行業的一定邏輯，有興趣的下來聽我細講，以上是我講述的詳細內容，謝謝大家。