國內證券行業已經形成了以凈資本為核心的風險控制體系。

　　金元證券

　　國內證券行業已經形成了以凈資本為核心的風險控制體系。對于凈資本、凈資產規模有嚴格要求，主要涵蓋凈資本/凈資產≥40%，凈資產/負債≥20%等多項指標。截至目前，已有8家券商公布了2011年報。根據已公布數據，上市券商凈資本/凈資產在65%以上，其余風險指標距離風險要求也都較遠。雖然風險控制到位，但杠桿作用甚微。

　　回顧歷史，20世紀中期，美國的監管要求將負債規模限制在凈資本的20倍，2004年，為了支持其海外擴張，放松了對重要投資銀行杠桿率的控制，改為集團監管。這一時期的美國主要投資銀行杠桿率一度達到30倍以上。2004年之后的三四年間，美國投資銀行進入最近一輪快速擴張期。2004年初至2006年末，摩根士丹利的資產增長85%，凈利潤增長1.1倍。高盛在這段時期總資產增幅超過170%，收入和凈利潤增幅超過2.5倍。

　　杠桿是行業得以迅速擴張重要動力之一。投資銀行作為提供中介服務的機構，資產是業績的基礎。杠桿的提升不僅帶來了資產的迅速擴張，同時也帶來了盈利能力的迅速增長。

　　由此可見，我國證券公司發展空間較大。現階段，摩根士丹利和高盛總資產約為中信、海通的40倍以上，其收入接近海通收入的20 倍。極低的杠桿率和較成熟的風險控制體系為我國放松監管提供了基礎。杠桿率的提升將帶來行業的迅速擴張，未來行業發展將依賴于盈利模式的完善，盈利渠道的擴充和創新業務的突破。

　　投資建議：證券行業現正處于變革前期，給予行業“增持”評級。創新業務的發展更依賴券商自身的競爭力，建議關注大型優質券商，中信證券(600030)、海通證券(600837)、廣發證券(微博)(000776)。