報告關鍵要素：

　　基于2012年宏觀經濟向下風險加大，行業自身庫存水平已經調整在低位，隨著貨幣政策干預力度增強，預期金屬價格創新低之后震蕩上行，投資機會較2011年好轉，據此調升行業評級“弱于大市”至“同步大市”。

　　投資要點：

　　全球經濟二次探底風險提升。意大利和西班牙10年期國債收益率觸及7%的生死線使得歐債危機升級；而中國房地產量價齊跌之后，管理層重申了調控延續的原則，全球經濟二次衰退風險陡增。

　　預計2012年金屬價格總水平創新低之后震蕩上行。全球宏觀經濟慣性向下、供過于求擴大導致價格水平可能創新低，部分品種價格跌破成本，供應減少；同時隨著貨幣政策干預力度加大，庫存水平處在低位的生產企業將啟動補庫存需求，推動價格震蕩上行。

　　行業景氣度下滑，預計2012年凈利潤小幅增長。基本金屬冶煉企業業績貢獻主要來自礦產金屬產量增加和加工企業產能釋放，小金屬和貴金屬企業受益平均價格水平高于2011年，預計全行業2012年業績增長10%左右。

　　估值水平偏高。按照盈利增長10%，以2011年12月1日收盤價計算，2012年有色金屬板塊動態市盈率為23.5倍，縱向比較，略高于08年20倍，低于歷史均值30倍，遠高于05-06年10倍；遠高于外盤同類10倍估值水平；也明顯高于銀行，地產等大市值板塊10倍估值水平。

　　投資策略：基于2012年有色金屬價格總水平可能創新低之后震蕩上行，給予行業“同步大市”投資評級。投資的主線包括兩個角度：其一是長期供需關系緊張品種鉛鋅；其二是短期供應緊張，同時可能受益電網投資的銅。

　　風險提示：歐元崩潰，政策干預力度低于預期。

　　

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