投資要點：

　　全球光伏需求現結構調整。

　　德國意大利年內需求疲軟，對全球裝機增長的貢獻放緩，而今年美國和中國市場均快速增長200%左右，將拉動年內新增裝機量至22GW。2012年是青黃相接的一年，市場增速仍將放緩，但中美的市場潛力有望逐步釋放，以支撐2013年之后的新一輪景氣周期。

　　價格下滑速度超過成本，制造業短期難有機會。

　　全球產能已達50GW以上，可滿足兩年后的市場需求，因此在可以預見的未來一年，產品價格將在今年下跌40%的基礎上維持緩跌趨勢。企業在制造規模、配套/設備/耗材、新技術方面的諸多努力，正在降低組件的生產成本，但其下降速度不足以消化近期的價格快速下滑，企業盈利能力至少在未來一年內難以樂觀。

　　初裝成本已達到2013年的預期水平，平價時代提前到來。

　　根據日、歐、美、中四國的光伏平價上網路線圖，光伏電價將呈年均6~8%的下降速度，而年內初裝成本已下降20%，達到路線圖中對2013年的預計。這也意味著在部分光照資源較好的地區，用電端的光伏項目將可以不依賴政府的資金支持而實現盈利，工商業、居民用電平價的時代已經提前到來！

　　平價時代下，重要的是發電量而不是裝機量。

　　補貼時代，光伏需求由不可預見的政策決定，體現為裝機量的競爭，即企業能夠銷售多少產品。而平價時代，光伏市場規模由可預見的成本下降決定，體現為發電量的競爭，即如何降低LCOE，從每度電中得到更多的利潤。這種競爭方式的轉變將使得產業鏈的高附加值領域由產品制造轉向技術和服務。

　　系統集成和電站項目將面臨新一輪成長。

　　國內的光伏制造業已經具備了較大規模，而電站需求還正處于“從零到一”的成長階段。組件價格的下跌、平價上網后的海量市場、以及“微笑曲線”的長期預期，均支持電站建設和服務領域的規模潛力和盈利能力(這點可參照風電和IT行業的發展歷史)。電站和服務有望成為光伏產業新一輪成長的孵化器。

　　投資思路及分析方式的改變。

　　一如以往的觀點，光伏行業的投資重點依然遵循“硅料->中游->電站”和“制造業->耗材/配套->新技術、集成服務”的路徑。近兩年行業的重點是配套/耗材的進口替代，我們依然看好銀漿、熱場等產品國產化帶來的投資機會，但光伏價格的超預期下降已經使得投資眼光開始向電站/集成服務領域集中。近期我們也關注到諸多上市公司開始介入電站業務，隨著平價上網進程的深入，這一領域的發展黃金階段即將到來。