⊙記者 黃蕾 ○編輯 祝建華

　　今年上半年，產(chǎn)、壽險(xiǎn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)出現(xiàn)“兩重天”格局：產(chǎn)險(xiǎn)繼續(xù)處于盈利的高景氣周期，壽險(xiǎn)卻因銀保低迷只能算是平穩(wěn)增長(zhǎng)。而產(chǎn)、壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的此消彼長(zhǎng)，決定了利潤(rùn)結(jié)構(gòu)不同的三只保險(xiǎn)股，半年報(bào)業(yè)績(jī)進(jìn)一步分化。

　　僅有壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的中國(guó)人壽，上半年凈利潤(rùn)同比下滑28.1%；得益于產(chǎn)險(xiǎn)利潤(rùn)的大爆發(fā)，中國(guó)太保上半年凈利潤(rùn)同比大增44.7%；而走綜合經(jīng)營(yíng)路線的中國(guó)平安，混業(yè)“錢景”漸顯，保險(xiǎn)、銀行、證券等業(yè)務(wù)助推其上半年創(chuàng)下了127.57億元的凈利潤(rùn)新高，同比增32.7%。

　　雖然保險(xiǎn)三巨頭的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化，但身處業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張、資本市場(chǎng)短期難有大行情的同一個(gè)大背景下，“差錢”成了三巨頭未來一段時(shí)間內(nèi)的同一個(gè)命題。資本日漸緊繃，高達(dá)千億元的融資壓力或?qū)⑼癸@。

　　利潤(rùn)結(jié)構(gòu)漸分化

　　雖然投資者習(xí)慣將中國(guó)人壽、中國(guó)平安和中國(guó)太保視為保險(xiǎn)三巨頭，但伴隨這三家公司近年不同的戰(zhàn)略發(fā)展，就業(yè)務(wù)而言其實(shí)早已迥異。中國(guó)人壽還是一家相對(duì)單純的壽險(xiǎn)公司，中國(guó)太保是壽險(xiǎn)和產(chǎn)險(xiǎn)兩條腿走路，中國(guó)平安則成為一家以保險(xiǎn)業(yè)務(wù)為核心的多元化金融集團(tuán)。

　　在壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)的情況下，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)對(duì)保險(xiǎn)公司上半年業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)作用就更加明顯了。以擁有產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的中國(guó)平安、中國(guó)太保為例，旗下產(chǎn)險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)同比分別大增147.5%和54%；相較產(chǎn)險(xiǎn)，兩巨頭的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比增速相對(duì)遜色，分別為3.22%和28.5%。

　　相較之下，經(jīng)過數(shù)年在綜合經(jīng)營(yíng)上的“播種”，中國(guó)平安多元化業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)生的利潤(rùn)貢獻(xiàn)日益顯著。尤其是銀行業(yè)務(wù)，在上半年為中國(guó)平安貢獻(xiàn)利潤(rùn)23.97億元，同比增長(zhǎng)117.1%。其中，平安銀行凈利潤(rùn)12.14億元，同比增長(zhǎng)34.9%，深發(fā)展上半年作為聯(lián)營(yíng)企業(yè)，貢獻(xiàn)了11.83億元利潤(rùn)。

　　中國(guó)平安“掌門人”馬明哲坦言，將用五年左右的時(shí)間使旗下保險(xiǎn)和非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)各占一半比重，用十年時(shí)間實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)、銀行、投資三大板塊對(duì)集團(tuán)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)率各占1/3。因此，加大對(duì)銀行業(yè)務(wù)的投資力度將成為平安在未來數(shù)年內(nèi)的工作常態(tài)。

　　可預(yù)見的是，隨著中國(guó)平安未來在銀行、證券等非保險(xiǎn)領(lǐng)域的發(fā)力，三巨頭的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)差異化越發(fā)明顯，業(yè)績(jī)表現(xiàn)也將呈現(xiàn)進(jìn)一步分化態(tài)勢(shì)。

　　投資浮虧180億

　　上半年震蕩的股市，令多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者望洋興嘆，保險(xiǎn)資金亦不例外。據(jù)投行的相關(guān)統(tǒng)計(jì)，保險(xiǎn)三巨頭上半年投資浮虧合計(jì)達(dá)180億元，國(guó)壽、平安、太保分別浮虧87億元、26億元和67億元。

　　受訪的多位投行人士認(rèn)為，在遭遇“股債雙煞”的大環(huán)境下，保險(xiǎn)三巨頭能取得這樣的投資業(yè)績(jī)，已經(jīng)算是不錯(cuò)的了。

　　從投資浮虧來看，中國(guó)平安的表現(xiàn)略勝一籌。但若從三家的年化總投資收益率來看，較為接近，在4.2%至4.5%之間；倉位也普遍在11%至14%之間；持股結(jié)構(gòu)也趨同，十大重倉股中半數(shù)為銀行等金融股，一來出于防御的考慮，二來可獲得穩(wěn)定分紅。

　　股市的萎靡，也讓保險(xiǎn)三巨頭在上半年加大了對(duì)固定收益類資產(chǎn)的配置。具體表現(xiàn)為：抓住了升息周期，重點(diǎn)配置了定息類品種，包括：協(xié)議存款、大型商業(yè)銀行次級(jí)債和高等級(jí)信用債券等。尤其是中國(guó)太保，配置定息類的比重遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

　　對(duì)定息資產(chǎn)的偏愛，反映出保險(xiǎn)資金上半年對(duì)股市的謹(jǐn)慎，而這樣的情緒將延至下半年。按照保險(xiǎn)三巨頭投資“掌門人”的最新觀點(diǎn)來看，內(nèi)有通脹高燒未退、外有歐債危機(jī)未明，內(nèi)外部環(huán)境復(fù)雜多變，且變數(shù)的不確定性還在增加，至少最近一兩個(gè)月內(nèi)不會(huì)大動(dòng)，預(yù)計(jì)最快也要到9月才會(huì)出現(xiàn)緊縮政策放松的跡象，因此目前需要的是耐心等待。

　　在下半年的具體投資策略上，太保表示還會(huì)加大定息類品種的配置，在權(quán)益類投資方面，則對(duì)分紅較高及估值有保障的股票作進(jìn)一步關(guān)注，以降低受資本市場(chǎng)波動(dòng)的影響；平安則長(zhǎng)期看好消費(fèi)板塊中的白酒與銀行股等，選股標(biāo)準(zhǔn)一看公司分紅率，二看盈利能力。

　　千億融資潮涌動(dòng)

　　如果說上半年保險(xiǎn)業(yè)融資潮是由小保險(xiǎn)公司掀起的，那么下半年或者明年，規(guī)模或達(dá)千億元的融資風(fēng)潮將由幾家保險(xiǎn)巨頭來主導(dǎo)。

　　盡管保險(xiǎn)三巨頭的高管一再向媒體強(qiáng)調(diào)，近期沒有再融資計(jì)劃，但一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，隨著業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張，在資本市場(chǎng)不景氣的大環(huán)境下，三巨頭的資本消耗正在加速。

　　從半年報(bào)數(shù)據(jù)看，除中國(guó)太保的償付能力充足率為298%，仍高出監(jiān)管紅線(償付能力充足Ⅱ類的標(biāo)準(zhǔn)是必須大于150%)一大截外，中國(guó)人壽、中國(guó)平安的償付能力充足率下滑明顯。

　　其中，中國(guó)人壽的融資需求最為迫切，償付能力充足率由去年年底的211.99%下滑至今年6月底的164.21%；截至今年6月底，中國(guó)平安的償付能力充足率為200%，超過監(jiān)管要求，但平安人壽的償付能力僅有158.1%，有投行預(yù)計(jì)增資深發(fā)展后，今年年末中國(guó)平安的償付能力將下降至約180%。

　　值得注意的是，如果下半年資本市場(chǎng)依舊延續(xù)上半年萎靡不振的行情，那無疑將加大保險(xiǎn)公司的融資壓力。目前正在提上日程的融資動(dòng)向有：中國(guó)人壽將發(fā)行300億元次級(jí)債，以充實(shí)資本，發(fā)債完成后，將提高公司償付能力近40個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)悉，中國(guó)平安旗下平安人壽或也將考慮發(fā)行次級(jí)債，一旦發(fā)行預(yù)計(jì)也將達(dá)到百億元規(guī)模。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，發(fā)行次級(jí)債也只能緩解保險(xiǎn)公司今年下半年的資本饑渴。在未來一兩年內(nèi)，不排除保險(xiǎn)巨頭們?nèi)詴?huì)有增發(fā)的計(jì)劃，至于是定向增發(fā)還是公開增發(fā)，是A股還是H股，目前仍是未知數(shù)。

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