報告要點：股息收益率是成熟市場博弈關鍵，央企若提高分紅率或改變當前游戲規則如何平衡利空與利好信息對股價影響的幅度，成熟市場以股息收益率為重要參考指標。而國內由于分紅率低，企業的股息收益率對股價的影響較小，同時也是由于機構力量薄弱，使得國內游戲規則更多傾向于流動性、政策和相關信息，市場對利好和利空信息的反應過度敏感，加劇市場波動。若央企能整體提升分紅率，分紅政策明晰，同時保險、社保、基金等機構力量壯大，市場博弈規則或將改變。當股息收益率成為市場重要參考指標時，銀行板塊股息收益率一向較高，其估值水平理應獲得提升。雖然銀行板塊自身分紅率大幅提升空間不具備，主要受制于資本充足率水平的提升。

　　機構持有銀行股比例接近歷史低位，集中拋壓將減小機構持有銀行股占銀行板塊自由流通股的比例與銀行板塊指數走勢關聯性很強，目前該占比接近歷史底部，因此后續集中拋壓導致銀行板塊承壓的概率在減小。盡管機構持有銀行股占銀行板塊自由流通股比例大小受到機構自身資金規模的影響，但機構減持銀行的幅度遠大于其規模縮減的幅度。

　　未來5年銀行將逐步消化融資平臺貸款，盈利負增長概率低，市場過度反應銀行板塊利空我們根據審計署與上市銀行自身公布數據情況，進行情景假設，推測比較可能發生的融資平臺貸款壞賬規模約為9000億，分五年發生，集中爆發很可能出現在2013年。未來銀行盈利增速將顯著回落，低點或出現在2013年，但是盈利負增長的可能性很小。充分考慮到貨幣政策、壞賬計提后的盈利分析，推測上市銀行扎堆集中融資的概率也非常小，但是零散的分批融資（主要是本輪融資不足導致）會發生，同時監管標準再次大幅提升的可能性也不大。如此情況下，市場對銀行板塊的估值給出了過度的反應。在追求短期股價波動的規則下無可厚非，但若引入成熟市場的股息收益率來平衡利好與利空對股價影響幅度時，銀行板塊存在估值修復的機會。