新浪財經訊 齊魯證券2011年夏季投資論壇7月12日在青島舉行，齊魯證券醫藥行業研究員胡德軍發表題為《暢享擴容》的報告解讀2011年醫療器械行業投資策略。

　　以下為發言實錄：

　　胡德軍：我介紹一下對醫藥行業的看法。

　　我們認為估值比較低，大約是在37倍。從04年到現在平均測算也是37倍。目前整個平均估值是比較低的。第二，從行業增速來看，現在行業從老齡化結構來看是加速的過程。從行業內部增長來說，石油價格以及中藥原材料價格的下滑，毛利率會處于上升的通道。目前經濟是處于輕度滯脹的環節，醫藥行業相對整個經濟來說是增長更加確定的行業。行業應該享受一個更高的估值。從子行業來說，現在認為從醫療化學原料來說，目前存在一個政策的風險，還會有最后一波降價。從藥政司了解的信息，還會有最后一波，以后不會做有大規模的降價的過程。從中藥來說，現在通脹如果是在7月、8月見頂的話，中藥材上漲空間不會太大，未來盈利能力不會太強。化學原料，現在的價格處于低位。石油價格的下滑，意味著毛利率會提升，國家政策也在不斷傾斜。所以我們認為在化學原料這塊也是值得長期關注的。

　　我們最推薦的還是醫療器械。我們推薦的理由有三個：一是老齡化陣營帶動了慢性并的增加，二是政策傾斜，三是消費升級帶動家用醫療的市場擴容。還有一個重要方面，海外市場不斷增加，也會做一個小點再補充一點。對國內來說，這三點是最重要的方面。

　　我們介紹一下全球行業的狀況。我們認為有四個大的特點：一是創新性不斷提高，專業化要求越來越嚴，全球化越來越高。從集中度來說是越來越大。我們了解的信息是這樣的，前25名的醫療器械，包括西門子、GE，歐盟這些企業，醫療器械達到了市場的60%，這個行業是非常集中的。從集中的行業了解一下，大部分的市場是在美國，因為從美國市場來看就占到了40%。為什么美國能占到這么多？很重要的原因是整機和技術加工水平非常高。同樣做出一個機械，我們會發現人家質量會比我們好，內容會比我們更具有優越性。這是一個歷史積累的過程。我們認為，從發展中國家來說，未來一條非常突出的路可能是OEM，就是代工，或者是品牌代工或者是設計代工。我替你生產，你把你的技術給我。在長期積累過程中，會有自己的經驗，慢慢發揮我會做得更好，專業性越來越強。從某一點上，你可以做得更好。我認為從這個行業來說，發展中國家在這塊可能會做得更多。中國是一個醫療機械的大國，我們認為目前國內主要存在三種優勢，成本優勢、市場優勢、價格優勢。看看全球醫療器械的增速，醫藥行業在全球的增速大概在2.5%-3.5%左右，醫療器械在4%-6%。全球老齡化的過程，第二是醫療市場在家用化的常用化。以前很多人是沒有這些東西的。第三是新興市場不斷增加，包括中國、印度、巴基斯坦這些國家都在飛快地增長。還有一個重要因素，現在的病人不愿意住在醫院里，覺得自己待在醫院很憋屈。醫療器械這塊增速是非常快。

　　下面有一張表(PPT)，我們發現中國、日本、美國、還有歐美一些國家始終是包括其的。中國、美國、日本都可以做一個比較。我們看看產品比較的狀況。從行業來說，其實規模非常小，比如美國是40%，中國只有5%或者3%，最新了解的數據可能是百分之五點幾。中國其實并不是是研發推動型的，而且人均生產力也是非常低，行業增速并不是以研發驅動或者是以勞動驅動，真正的市場是因為需求拉動的。我們再來看看美國的狀況。總結一下美國的產品，由于不同的國家對行業分類有些不同，但通過對比還是會發現一些相類似的地方。我們看到美國市場，80%多是集中在三大領域：電子、外科手術、整形設備。中國企業集中在紗布，或者高端一點的在心電監護這一塊。中國高端企業雖然占了很多，但是結構很不合理，整個市場是被外資占領的。中國需要一些低端市場。把目前上市的公司進行了分類，用低端、中端、高端來分類。高端集中在電子醫療設備，中端包括一些非常普通的產品，像血壓計。

　　總結一下中國的市場是什么樣的狀況。其實就是三句話，一個是規模非常小，人均占比非常小，全球市場占比非常小。也就是說這個市場真的很小。你會發現整個空間還沒有打開，如果你要找一個點，會撬動市場怎么來運作。

　　根據以前歷史的推斷，市場擴容就可以達到20%。再看看今年三季度的行業增速，我們發現達到了38%，僅次于中藥材。中藥材的價格是由于通脹導致的。醫療器械沒有價格推動，完全是市場的拉動，所以需求的拉動是這個行業增長的主要因素。市場的擴容就需要尋找投資機會，主要從三個方面尋找：一是人口老齡化。我們從圖上可以看到，80年、90年、10年的人口結構變化圖，以前是金字塔性，現在是橢圓形，人口高峰馬上就要沖擊老齡陣容了，特別是在40-44歲這一階段的人，沖擊到50歲，慢性病會增加一倍。比如我是一個老年人，如果感覺到身體不舒服，肯定會去醫院，首先檢查身體。如果有什么問題，肯定會去手術，手術之后需要料理。在三個過程中都會涉及到不同的產品，首先看病的時候會涉及到心電圖，核磁共振，CT機；在治療過程中，會有一些支架類的產品；手術之后有一些監護，還有買一些醫療設備。

　　目前的上市公司，認為市場最大的潛力在電子醫療設備。在手術方面，比如像血管支架市場非常大，但市場上找不到好的標的。比如威高，是在香港上市，微創也不在中國上市。電子醫療設備是我們最看好的。其實分為四大類，醫學影像，這一塊市場是為外資企業占有。醫療儀器，考察一下上市公司，基本上沒有幾個公司可以生產。在消費型的設備，這塊并不是說做手術才會去買，有能力就會買。我們最看重的診斷、監護，比如得了病以后，前面有心電圖，后期會有監護儀。目前看的比較好的是心電圖，一個是監護儀。心電圖行業增速應該是在20%左右，多參數監護儀市場占比是16%。未來海外市場擴容非常厲害，比如印度，去年增長大概在90%，很多人都沒有注意到這個市場。在北美，像南美洲，像阿根廷、巴西這些國家，都在新興市場，增速非常快。比如像呼吸儀，除巔儀，在目前的上市公司都沒有找到。看這個上市公司的時候，要看以后會有什么新產品出來。

　　第二個比較看好的是家用醫療器械。目前研究了國外市場發現，家用醫療器械真正爆發期是醫療意識得增加。當社會在第一階段是以醫院為醫療主體，第二階段是以醫院為主體，社區為輔，第三是家庭醫療作為一個重要的補充部分。中國目前處在什么階段呢？社區醫院大幅度增加，馬上就要進入家庭醫療階段，社區醫療起到非常重要的宣傳和推動作用。未來一個很重要的因素，社區醫院帶動的家庭醫療護理需求會大幅度增加。國內一方面是助聽器、血壓和血糖儀，三部分大概就會占到市場份額的90%。消費能力需求的增加，會導致血壓儀、血糖儀銷量的增加。你在店里的時候就會看到，過年的時候給父母買一個血糖儀。在農村發現很多都是老年人，但是沒有想到血糖儀買一個送給家人是挺好的。隨著社區醫院不斷的發展，很多人都會想到這樣一種產品。從歷史推導現在，未來增速應該在30%左右，當然公司之間會有不同的許多。現在做的比較好的是魚躍，一方面在不斷推出新產品，一方面是銷售渠道非常強。

　　第三個方面是從政策方面考慮的，一是新版的GMP，從制藥裝備考慮的，未來投入可能會在兩千億。一部分廠房建設，一部分是設備更替，第三是企業軟件設備的更新。根據目前五千家企業計算，大概每年要投入八百萬左右。現在暫時無法測算增速會是多少，但是認為政策是一個風向標，當政策到來的時候，就是行業爆發的時候。往往從需求推導，從產品推導，往往感覺不到這個行業有一個真正的增長。如果是新版GMP，我作為一個在藥企工作的人就會發現，比如制藥，會有一些發酵裝置，提取的生物進行凍干，再進行分裝，然后是滅菌，滅菌之后是質量監測。會有發酵罐，還會有凍干機，還有滅菌的設備，需求量非常大。國內上市公司，像滅菌器是新華醫療，凍干機是東富龍。相關的制藥裝備增速應該是非常快，而且這個市場非常好，特別是國家可能在“十二五”出臺一個計劃，會增加裝備的投入，而且還會增加國家對相關裝備的政府采購。

　　在政策方面還有第二個重要方面就是醫改。2009年國家就提出，到2010年整個投入會在8500億。09投入了1200億，2010年投入了1400億，今年大概投入1700億，投入在不斷增加。主要是增加哪一塊呢？其實就在建設基層醫療機構。2010年整個醫療機構增加的數目就有兩萬個。從4月份統計的數據來看，4月份全國衛生醫療機構就增加了13000多個，這塊增速是非常快的。這塊增加以后，意味著一個非常重要的東西，比如醫療衛生間來之后，首先要做的就是設備供應，需要一個滅菌的設備，這是最基本的。還有一些最基本的醫院耗材，還有手術相關的器材。稍微高端一點的就是醫院，建成之后很重要的布局是供應室，比如手術臺、手術設備，還會買相關高端一點的比如CT機。意味著以后會有質的飛躍，量會大幅度增長，特別是低端市場。這塊目前牽扯的公司，像滅菌設備是新華醫療，收入潔凈室是新華醫療和尚榮醫療。新華醫療投入了很多在收入潔凈室，從設備到工程都可以做，以前一直是從機械做下來的，基礎是非常的好。尚榮也是，立足的是相對低端的市場。像CT機，魚躍的市場地位是低端市場。

　　還有一個重要原因就是海外市場快速增長。去年彩超出口達到了37%，仔細分析一下數據發現，其實70%彩超市場是外資的，我們只有30%。在產品出口過程中，可能你的價格、出口范圍是跟別人不一樣，中國僅僅局限于周邊這一塊，主要是東盟自由貿易區。國外的產品是面向于全球。如果中國能夠做出來，我覺得市場增速會非常的快。

　　通過價格的比較，看看出口是什么狀況。以前中國的出口，比如出口價格是非常低的，進口價格指數非常高。從2010年以后，我們發現出口價格和進口價格指數基本上快持平了。其實中國出口的東西一直在變化，以前僅僅出口一點紗布，一個手術鉗，但現在不是，甚至會出口一些彩超，甚至出口核磁共振。出口帶動的也是一個巨大的市場機遇。隨著技術不斷的提高，市場信息共享度會越來越高的話，其實這個市場增速會比想象的更快。

　　歸結起來，怎樣選擇這個行業的思路，醫療器械首先人基數和老齡化帶動的慢性病增長，一個是動漫支架，一個是監護，我們比較看好譜醫療和理光儀器。從市場角度來說，逢低介入，長期持有。從短期來說，我們認為最佳的投資標的是政策引導的行業，政府采購會加大，而且這個加大的量是非常大的。一方面是制藥設備，一方面是基層醫院的常規設備。我們認為具有投資價值的公司是東富龍、新華醫療。家用醫療設備的機遇是非常不錯的，但是需要根據公司量體裁衣。第四是消費升級帶來的海外市場的不斷擴張，目前國內做的企業不多，理邦做一部分出口，最后上市的寶來特也是做出口。你必須有不斷的新產品推出，有新產品才有競爭力。我們推薦的是理邦儀器。

　　目前國內醫療器械還是處在低端或者是部分中高端的市場，而且主要是以成本和價格去占領市場。國內消費市場的擴容，為所有相關的上市公司帶來一個巨大的投資機會。從長期來說，建議具有核心研發能力，或者有不斷新產品推出的企業。政策引導是行業爆發的重要因素，最好的投資標的就是新華醫療。未來像便捷式的監護儀、彩超都會出來，這塊會慢慢地等待。從選股思路來說，目前魚躍醫療是做得比較好，產品比較多，而且銷售比較不錯。

　　以上就是我講的內容，謝謝各位。

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