齊魯證券計算機傳媒研究員許彬（新浪財經 周煊攝）

　　新浪財經訊 齊魯證券2011年夏季投資論壇7月12日在青島舉行，齊魯證券計算機傳媒研究員許彬發表題為《亂花漸欲迷人眼，平臺開放正當時》的報告解讀互聯網/移動互聯網行業2011年中期投資策略。

　　以下為發言實錄：

　　許彬：大家下午好！我是齊魯證券計算機傳媒研究員許彬。到這個點大家都比較困了，我就盡量以比較短的時間分享一下我的研究成果。

　　互聯網的話題今年比較熱。如果回顧一下計算機行業發展史的話，基本可以分成四個階段，包括大型機、小型機、個人電腦時代和桌面時代。比如在大型機和小型機時代的IBM，以及個人電腦時代宏基電腦，包括互聯網時代的谷歌，雅虎。與之相對的是通信行業，可以分為四個時代：分別是固定電話、蜂窩時代、傳統手機時代、普通手機時代。這兩個行業有一個交叉，就是移動互聯網。智能終端的出現，在硬件構造和基本元器件有基本的區別。如果IPAD加上通信功能，基本是放大版的IPHONE。網絡和終端的融合，再加上云計算在后臺做支撐，跨平臺應用也會成為現實。

　　在這樣的大背景下，看一下今天互聯網的發展，可以說是非常的火熱。第一，從創投市場來看，近兩年吸引的投資額是40億美元，這是2010年上半年的數據。我們看一下二級市場，在美國上市的中國概念股，新浪今年一年從最低點上升到最高點，提升了460%。搜狐、優酷增長了300%，網易和盛大增加了200%。人人網、360不是以盈利來估值的，是按照營收。大家會有一個擔憂，互聯網的泡沫會不會越大。前段時間由于中國概念公司確實存在一些問題，被國外機構做空了不少。之前的互聯網公司也出現了不同程度的回調，擔憂會越來越嚴重。其實跟2000年互聯網情況相比的話，中間有很多不同的地方。比如在2000年的時候，中國網民總共才2200萬，現在達到了4.6億。在寬帶滲透路，已經超過了90%，應用的種類越來越多，越來越豐富。2000年最常用的無非是電子郵件，看看新聞，包括一些聊天工具。現在從生活到商務到教育，基本上都需要互聯網，雖然還談不上網絡即是生活，但起碼互聯網已經成為生活和商業行為不可分割的一部分。在這個基礎上再看一下整體的情況，2000年基本上就是概念性的模式，唯一的盈利模式就是網絡廣告。未來四年年均復合增長率，基本上接近了60%。在這個背景下，互聯網現在的發展可能真的是泡沫，但是因為有堅實的基礎，它有泡沫但是更有價值。原來網景的創始人說，現在互聯網的泡沫，科技股的泡沫，并沒有我們想象的嚴重。他在美國給了一個比較有意思的指標，美國商學院的MBA，看他們都往哪兒去。如果蜂擁到科技公司的話，表明泡沫確實大；如果蜂擁到金融公司的話，說明金融的泡沫已經出現了。有一個很堅實的增長基礎環境下，互聯網哪些領域有比較大的發展。分為三種模式或者說三種類型，信息類、娛樂類以及商務類。我們覺得商務類依然是未來最新興的領域，但是發展會有一些變化，輕型化越來越明顯。雖然的重型化娛樂，所占用的時間比較長，同時技術要求比較高，比如以前大型的網絡游戲。多終端的出現，手機、PAD、移動電腦的出現，使得單一終端占用的絕對時間會越來越少。第二，隨著城市化的加快，大家碎片化時間越來越多，大塊時間越來越少了。在這個基礎上，娛樂的清晰化分為兩個方面，一個是網絡游戲領域。大型的網絡游戲在市場占比越來越少，但是像休閑游戲、社交游戲會越來越多。一些網絡視頻的公司，比如已經上市的樂視。

　　看一下電子商務，去年有一個觀點電子商務會成為中國互聯網下一個引擎，這一趨勢越來越明顯了。中國互聯網近兩年是40億美元，一半來自于電子商務。京東商城是10億美元，這個是破紀錄的。電子商務今年有兩個利好政策，一個是第三方牌照的發放，第二就是證監會發布的證券投資基金銷售管理辦法，為電子商務市場帶來了很大的市場空間。用戶/市場：網絡用戶規模1.5億，滲透率30.8%。網購市場規模超過5000億。雖然業內對團購模式有不同看法，這種模式把互聯網和傳統的經濟實現了一個比較有效的結合。作為一個處于初級階段的快速增長的行業來講，沒有泡沫基本上沒有成長，可能有大泡沫才會有大的成長。但是在這樣一個極度膨脹的情況下，也需要尋找好的投資地有一類像京東商城這樣的公司，有錢但不亂花錢，市場營銷投入只有百分之一點多，因為現在營銷成本越來越多，但投在后臺建設，供應鏈建設的費用比例達到了60%。在市場泡沫的時候，保持現金流充沛的公司，才可能更有競爭力。

　　基本上大型公司都是平臺化的，但是隨著平臺的增多，平臺之間的競爭也越來越激烈，平臺開放是必然的選擇。現在的互聯網走向一個經濟富裕的時代，應用越來越多，服務越來越多，但是符合用戶根本需求越來越難以尋找。作為一個平臺來講，所有的應用和服務都由你自己開發，你的壓力和成本越來越大，不得不專向常態化的發展。騰訊以前就是“蘑菇”的平臺模式，所有的用戶全部來自于QQ客戶端，為用戶導向它的一些收費的服務模式和商業模式上盈利。但是到現在把所有的平臺開放了，每一個應用都成為一個開放平臺，其他的參與者、應用者都可以參與其中。不僅靠QQ這一軟件來吸引用戶了，可以成為“啞鈴”式的。

　　互聯網還有一些發展的新情況，對于移動互聯網來講，可以說是亂花漸欲迷人眼。阿里巴巴有一個調研書，60%的會員擁有了智能手機，這個數據我感到吃驚。中國智能手機擁有率可能只有百分之十幾。后來我看了今年智能手機的出貨量之后，我發現這個數據可能很靠譜。今年上半年，華為、中興出貨量達到五百萬、三百萬，阿里巴巴的會員是小企業主，比較有錢，比較有攀比性，這個數字還是比較靠譜的。智能手機的普及加速的趨勢，其實已經成為定局了。在這個趨勢之上可以看到通信業的臺面開始發生一些變化。在語音業務為核心的時期，基本是運營商主導整個產業鏈。如果把整個產業鏈看作生態學的食物鏈做一個比喻。在語音時代，這個產業鏈非常簡單，中間之有運營商這一家，是完全把控的。到移動增值時代是一個食物網的概念，在草之上有兔子有羊。現在食物鏈的最高層，不僅有狼了，有熊和鷹等其他的東西。運營商對整個產業的掌控力在逐漸減弱，究竟是誰在沖擊呢？有自己的生態系統的這樣一些企業，以蘋果、谷歌和微軟和諾基亞為主的企業。終端的芯片和操作系統，以及運營商店還有它的終端。如果回顧一下PC互聯網時代的話，我們會發現微軟憑借自己的操作系統，再結合英特爾的芯片組成了一個聯盟，基本是在個人電腦時代是獨霸天下的。但是蘋果是在芯片、操作系統、運營商和終端這幾個方面完全由自己來做的，要掌控整個產業鏈，是完全封閉的。與它完全相反的是安卓系統，是完全開放的。雖然我是安卓的操作系統，其他企業也可以做二次開發，比如移動的樂PHON。終端更不用說了，合作者很多，各個品牌都有。

　　在這樣一個市場當中，他們的封閉或者開放都是極端的，完全封閉或者完全開放的，這肯定不是一個結束，肯定是一個開始。在產業鏈不斷變化過程之中，整個移動互聯網的平臺也在不斷變遷。2000年移動增值時代開始的時候，基本是以移動夢網為主的模式。到2007年是手機門戶加平臺咨詢的模式。2007年一些手機客戶端開始出現了，像一些聊天的，還有手機輸入法，手機瀏覽器等等，桌面平臺加上深度個性的服務。現在不僅僅是單個產品的平臺，形成智能中斷加生態系統的平臺。單個產品已經在市場上沒有競爭力了，典型的就是IPAD，就不詳說了。

　　觀察產業鏈變遷的時候，希望在產業變換過程中尋找有投資價值的企業。剛才我們談到產業鏈一共有四個核心環節，有三個生態系統，蘋果是絕對封閉的，谷歌是絕對開放的，微軟加諾基亞基本上是封閉的。究竟跟誰合作才更有機會呢？對于蘋果和軟件加諾基亞，基本只有應用的開發者才有機會，因為芯片都是自己搞。但是在安卓系統里，基本上在四個環節都是有機會的。比如芯片的北京君正，已經進入了安卓采購的隊列里去了。還有操作系統里的中國移動的樂PHOS以及創新工廠的操作系統。除了蘋果直接把整個產業鏈壟斷之外，操作性的二次開發者，相當于是我跟終端廠商合作，這樣才有機會。誰能夠爭取到終端廠商，未來的發展機會會更大一些，在這方面中國移動未來會更多一點。在這個終端里面，IPTV基本已經成了氣候了，剛才提到的華為和中興也是有機會的，以及聯想、多普達，在技術、渠道有優勢的企業。

　　說完這些之后再提一下應用提供商，互聯網主要是內容和應用提供商。其實他們面對的產業化是更負責的。我們的運營商有三種網絡模式，同時目前存在著三種生態系統，而且終端也是復雜多變的，用戶也是千萬萬化的。對應用提供商而言，競爭也是逐步升級的。用戶在整體運營商軌道是越來越粗的，但是單一品類上軌道是越來越細的。大家可以回顧一下自己的使用習慣，你的手機桌面應用越來越多，但經常用的只有一兩個。在這個情況之下，應用提供者競爭的不僅是用量，而是用戶。比如百度，我有流量就可以了；360，用戶足夠多，流量足夠大就OK了。移動互聯網最大的核心問題在哪兒？我們的手機通訊本身就是一個社會關系，所以有很多應用開發者，剛開始上來就著眼于手機運用，比如一些專門針對移動終端的產品，像微信，米聊，首先要讀取你的通信錄，做一個社會關系的打造，做一個準備。我們看好的是那種跨網絡、跨平臺的，同時是一個社會化的應用。像QQ，像新浪微博，這種應用才可能在未來具有生命力，掌握的牢固程度是最強的。

　　再講一下我對投資標的選擇的標準。成長空間大、平臺型企業、估值是合理的。上市公司比較少，去年跌到現在有一些公司估值也到30倍以下了。首先推薦的是東方財富，財經信息行業，金融行業長期肯定是向上的，用戶對金融服務是會持續的。這個行業具有比較大的發展空間。東方財富這樣一個企業，最新的數據顯示，用戶流量在垂直財經網站占了40%。同時開發了一個終端產品，可以在手機中應用，基本符合了兩網融合，用戶的使用習慣開始向移動終端邁進的趨勢。第三就是剛才提到的那點，證監會發布了網上經營銷售管理辦法。東方財富作為財經服務里老牌的一個公司，我個人認為極有可能拿到這樣一個牌照，公司增長空間基本是被打開了。同時今年業績增加是40-50%。

　　第二個公司是數網科技，基本上是一個網吧的管理軟件，基本上已經把網吧行業壟斷掉了。但最大問題是網吧行業目前增長的空間可能受一定限制。但是公司正在開發兩款產品，一個是PC保險盒，裝在你電腦當中可以一鍵恢復，可以保證電腦一直是在非常好的運行狀態下。第二要開發基于本地化服務的本地產品。能夠實現對網吧行業突破的時候，這個公司的增長空間就凸顯出來了。互聯網的公司單看PE估值并不是太合理的，這種公司當用戶達到一定規模之后，可以對接的商業模式非常多，你的盈利、業績爆發性非常強。所以我推薦大家關注這兩家公司。

　　還有焦點科技，是B2B商業服務公司。這個行業目前處在變化的過程之中，前十年主要是提供信息服務，其實相當于一個行業服務網站。把所有公司的網站放在我的平臺之上，你們去搜索它。現在開始轉向企業與企業之間各個交易環節深度服務的轉變過程當中。比如以前是信息服務無非是交會員費，再做一做網絡廣告。從尋找一個企業，到達成交易，中間有十幾個環節，大部分都是可以提供第三方服務的。焦點科技現在也在向這方面滲透，一是提供認證服務，二是提供貨運彩險。

　　第四個公司是拓維信息，一個是校訊通，以便讓家長有效地管理孩子。二是票務市場，積分可以退還票務。它搭建了中國移動福建的動漫基地，這塊未來會有一個比較好的增長。我推薦大家關注以上四家企業。