新浪財(cái)經(jīng)訊 齊魯證券2011年夏季投資論壇7月12日在青島舉行，齊魯證券計(jì)算機(jī)行業(yè)分析師陳永倬發(fā)表題為《自下而上，優(yōu)選成長(zhǎng)》的報(bào)告解讀計(jì)算機(jī)行業(yè)2011年中期投資策略。

　　以下為發(fā)言實(shí)錄：

　　陳永倬：各位領(lǐng)導(dǎo)、各位嘉賓，大家下午好！我是齊魯證券計(jì)算機(jī)行業(yè)分析師陳永倬，今天下午跟大家交流一下下半年的投資策略。

　　我的標(biāo)題是“自下而上，優(yōu)選成長(zhǎng)”。這個(gè)行業(yè)的子公司相互之間面對(duì)著不同的領(lǐng)域和行業(yè)，差別是蠻大的。我今天的交流分為五個(gè)部分：第一概述以下行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)。第二，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)當(dāng)中，中國(guó)IT企業(yè)更有競(jìng)爭(zhēng)的是什么領(lǐng)域。第三部分，行業(yè)信息化是中國(guó)企業(yè)最有競(jìng)爭(zhēng)力的領(lǐng)域，但是行業(yè)信息化的子公司是非常之多的。第四，在子領(lǐng)域當(dāng)中，如何優(yōu)選具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司。第五是重點(diǎn)推介。

　　下面簡(jiǎn)單從終端層面看一下中國(guó)信息化建設(shè)的進(jìn)程及軟件和服務(wù)公司未來長(zhǎng)期的景氣程度。

　　按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)，我國(guó)信息化指數(shù)居世界42位，可以看出相對(duì)來說還比較落后。但是我國(guó)信息化增速在居于第五位。未來五年，我國(guó)的IT支出復(fù)合增速是16%，大概相當(dāng)于GDP增速的2倍左右。IT支出占比增長(zhǎng)到2015年的2.5%。即便如此，跟美國(guó)現(xiàn)在的占GDP的3.89%相比，仍然是比較落后的位置。從中長(zhǎng)期角度來說，我國(guó)IT支出有持續(xù)的、上升的過程。在IT支出當(dāng)中，目前而言我國(guó)仍然是以硬件為主，軟件和服務(wù)業(yè)的占比只占整個(gè)IT支出的25%左右。相比美國(guó)軟件和服務(wù)的占比，是在75%左右。全球軟件和服務(wù)占IT占比是在60%左右。因此，軟件和服務(wù)在IT產(chǎn)業(yè)占比將提升，增速將快于IT行業(yè)。按照工信部的基本規(guī)劃，未來五年軟件和服務(wù)業(yè)年復(fù)合增速基本在20%左右。這是第一部分的內(nèi)容。

　　回顧到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)本身，我們需要來尋找中國(guó)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈或者當(dāng)中，在哪些領(lǐng)域更加具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　這是一個(gè)大家都比較熟悉的IT產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，從下往上，從硬件到基礎(chǔ)軟件到應(yīng)用軟件，乃至IT服務(wù)。隨著互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)以及云計(jì)算的趨勢(shì)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)未來會(huì)向平臺(tái)、軟件、信息化來演變。云計(jì)算雖然是長(zhǎng)期的IT服務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)，但短期對(duì)我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)的影響是比較有限的。有兩點(diǎn)理由：第一，對(duì)于中小企業(yè)而言，對(duì)軟件云計(jì)算的需求，或者認(rèn)知度還相對(duì)比較低，短期還看不到。對(duì)于大型企業(yè)而言，更多的是私有的部署的方式。現(xiàn)在很多大企業(yè)或者組織，IT架構(gòu)基本上就是按照私有的架構(gòu)來布置的，只不過在特殊技術(shù)上，技術(shù)架構(gòu)還有所欠缺。這樣一個(gè)私有布置，對(duì)IT服務(wù)企業(yè)，盈利模式并沒有大的突破。云計(jì)算短期對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響是比較有限的。

　　首先看基礎(chǔ)軟件，包括操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)、服務(wù)器和中間件。中間件這個(gè)行業(yè)增長(zhǎng)并不是特別快，無論是從市場(chǎng)占有率還是從技術(shù)成熟度，我國(guó)的企業(yè)表現(xiàn)是非常突出的，大概占了整個(gè)市場(chǎng)份額的30%左右。在基礎(chǔ)軟件領(lǐng)域是占比比較高的。但這里我們有一個(gè)疑問，整個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)相對(duì)來說并不是特別快，為什么一些國(guó)外IT的巨頭，會(huì)把主要精力或者基礎(chǔ)軟件的布局放在中間件領(lǐng)域呢？中間件就相當(dāng)于云計(jì)算的操作系統(tǒng)，就相當(dāng)于在云計(jì)算占了一個(gè)非常核心的地位。下半年會(huì)有一個(gè)中間件的龍頭上市，屆時(shí)會(huì)引起對(duì)中間件的關(guān)注。第四類基礎(chǔ)軟件就叫GIS系統(tǒng)，傳統(tǒng)的是圖表化的活動(dòng)。人類80%的信息跟地理位置相關(guān)，GIS基本上實(shí)現(xiàn)了可視化、虛擬現(xiàn)實(shí)。按照現(xiàn)在GIS的發(fā)展，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、下面是平臺(tái)，上面是應(yīng)用軟件，我國(guó)企業(yè)已經(jīng)有了自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)。比如超圖軟件，已經(jīng)有20%的市場(chǎng)份額。同時(shí)為了打造自己的生態(tài)體系。長(zhǎng)期看好超圖軟件在GIS軟件中不斷打造自己的高端布局。除了GIS之外，還有導(dǎo)航定位產(chǎn)業(yè)，還有搖桿產(chǎn)品。北斗區(qū)域定位系統(tǒng)，將在2012年基本完成區(qū)域系統(tǒng)的布局。對(duì)于3G網(wǎng)絡(luò)的布局成功，會(huì)導(dǎo)致智能手機(jī)產(chǎn)能的高度釋放。這個(gè)領(lǐng)域最看好的企業(yè)是中海達(dá)。

　　再往上看應(yīng)用軟件，有一類通用的應(yīng)用軟件就是信息安全軟件。認(rèn)為信息安全的發(fā)展，現(xiàn)在還沒有到一個(gè)加速期。信息安全是信息化建設(shè)的跟隨行業(yè)，當(dāng)信息化建設(shè)到一定程度之后，信息安全的認(rèn)知度和需求度才會(huì)提升。因此，整個(gè)信息安全的發(fā)展速度仍然不是特別快，看相關(guān)上市公司的表現(xiàn)也可以得出結(jié)論。這個(gè)行業(yè)布局非常分散，前五名市場(chǎng)占有率不到20%。投資企業(yè)在于龍頭企業(yè)(比如像啟明星)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合。

　　剛才提到了通用的應(yīng)用軟件，再看中國(guó)的軟件服務(wù)公司的主流領(lǐng)域，是叫行業(yè)信息化。先看幾個(gè)主流的領(lǐng)域。在電信行業(yè)的BOSS領(lǐng)域，前三名都是中國(guó)的廠商(PPT)。電信和金融都是IT支出比較大的行業(yè)，這個(gè)領(lǐng)域的上市公司卻給我們留下了深刻的印象。比如建筑行業(yè)，廣聯(lián)達(dá)占到了50%的份額。因?yàn)閲?guó)外的行業(yè)和國(guó)內(nèi)行業(yè)在行業(yè)監(jiān)管上，在行業(yè)流程上有較大的差距，中國(guó)的本土公司在行業(yè)流程的理解以及本土化獨(dú)到的優(yōu)勢(shì)，利用行業(yè)進(jìn)國(guó)外的區(qū)別，構(gòu)建了自己發(fā)展的護(hù)城河。既然說中國(guó)企業(yè)最有競(jìng)爭(zhēng)力的領(lǐng)域信息領(lǐng)域，但是行業(yè)比較分散，怎么找出更加具備投資潛力的行業(yè)中呢？要尋找最具有投資吸引力的子領(lǐng)域。

　　這里面有一個(gè)發(fā)現(xiàn)，在信息化支出最高的行業(yè)，卻沒有給其中的IT廠商貢獻(xiàn)最好的盈利能力和人均效益。我們都知道，制造、金融、電信和政府是貢獻(xiàn)了IT支出最大的四個(gè)行業(yè)，大概能占到整個(gè)IT指出70%多的市場(chǎng)份額。可是圍繞這四大行業(yè)提供服務(wù)的IT廠商，毛利率、凈利率處在中等甚至偏下的水平。我們更為看中的軟件企業(yè)的主要核心指標(biāo)，看重的是人群創(chuàng)收、創(chuàng)利能力。我們就在思考，為什么在這樣一個(gè)行業(yè)，在眾多的IT企業(yè)都想進(jìn)入大的支出的行業(yè)，為什么這些廠商并沒有更高的盈利表現(xiàn)呢？下游行業(yè)的信息化程度是影響該領(lǐng)域上市公司盈利能力的重要因素，因?yàn)楝F(xiàn)在對(duì)于金融和電信的行業(yè)來說，實(shí)際上由于信息化程度相對(duì)比較高，甲方對(duì)信息化的理解和掌握程度，甚至IT架構(gòu)的掌握，就已經(jīng)達(dá)到很高的層次，提供IT的廠商更多的是做類似于服務(wù)外包和勞務(wù)外包的工作，要價(jià)能力也不是特別強(qiáng)。但是對(duì)于一些下游行業(yè)，信息化程度比較低的公司可能分為兩類，第一就是相對(duì)比較分散，比如像建筑行業(yè)。一些通用化的應(yīng)用軟件，就能解決一些基本的信息化需求問題。第二類就是那些可能壟斷成都比電信、金融低一些的子行業(yè)。對(duì)第三方IT服務(wù)公司的依賴程度更深，因此會(huì)有更高的毛利率和人均創(chuàng)收率。下游的信息化程度怎么分類呢？大概可以這么這么來分，分為單一環(huán)節(jié)的信息化，也就是說基本上在某些單一的環(huán)節(jié)，利用工具軟件，這是一個(gè)很初級(jí)的信息化環(huán)節(jié)。第二就是跨部門信息化，在主要業(yè)務(wù)鏈條上，比如電力行業(yè)在生產(chǎn)控制上，電臺(tái)、電視臺(tái)行業(yè)在播出、制造環(huán)節(jié)的數(shù)字化方面，做了一些業(yè)務(wù)流程的信息化。第三個(gè)層面就是組織的信息化，能夠?qū)崿F(xiàn)基本管理信息的信息化以及甚至實(shí)現(xiàn)商業(yè)智能比較高級(jí)的階段。第四個(gè)叫產(chǎn)業(yè)鏈級(jí)的信息化，現(xiàn)在所知道的石基信息，通過PMS高的市場(chǎng)占有率，想達(dá)到B2B批發(fā)的平臺(tái)。

　　基于這樣基本的發(fā)現(xiàn)和假設(shè)，構(gòu)建了一個(gè)信息化投資子行業(yè)的模型。50%跟需求掛鉤，50%跟競(jìng)爭(zhēng)格局掛鉤。需求里面有一半跟子行業(yè)信息化程度掛鉤。我們形象是認(rèn)為，行業(yè)信息化程度越低的最行業(yè)，投資吸引力相對(duì)要大。我們認(rèn)為信息化增速越高的行業(yè)，會(huì)有更高的投資吸引力。一個(gè)行業(yè)除了需求之外，非常重要的指標(biāo)就是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，更加偏愛那些具有壟斷或者具有壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局的行業(yè)。50%跟行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局掛鉤，壟斷性更強(qiáng)會(huì)復(fù)制更高的峰值。按照這樣一個(gè)模型構(gòu)建下來，有這樣一個(gè)基本的結(jié)論：可以看到在建筑、電視臺(tái)、城市職能交通、電力四大信息化領(lǐng)域得分是相對(duì)比較高的，因此圍繞著這些行業(yè)提供信息化的公司，更加具備超預(yù)期的可能。當(dāng)然大行業(yè)才能產(chǎn)生大的企業(yè)圍繞著金融、電信、制造提供服務(wù)的企業(yè)，有可能能產(chǎn)生更大的市值。更看好由系統(tǒng)集成不斷向軟件服務(wù)，乃至IT高端咨詢實(shí)現(xiàn)毛利率提升，并且戰(zhàn)略IT咨詢制高點(diǎn)的公司，比如太極股份，東華軟件。

　　下面簡(jiǎn)單看一下剛才提到的從模型導(dǎo)出的四個(gè)比較有吸引力的子行業(yè)。比如建筑行業(yè)的信息化，僅在市場(chǎng)初期，目前來說主要應(yīng)用的還是工具軟件，相當(dāng)于辦公人員用的辦公軟件，產(chǎn)品還處在導(dǎo)入期。從增長(zhǎng)空間來說，整個(gè)行業(yè)信息化投資跟國(guó)外相比，只占行業(yè)總產(chǎn)值的比例只有國(guó)外的10%。而且整個(gè)行業(yè)過去十年，建筑行業(yè)總產(chǎn)值復(fù)合增速平均是22%，未來我們認(rèn)為這一趨勢(shì)將維持。就在這樣一個(gè)信息化程度比較低，增速比較快的一個(gè)行業(yè)，現(xiàn)在基本上行業(yè)格局是非常好的，基本上出現(xiàn)了寡頭。從行業(yè)細(xì)分角度，基本上能看出有較高的投資吸引力。

　　下面再來看電視臺(tái)的信息信息化領(lǐng)域。這個(gè)行業(yè)被三個(gè)要素驅(qū)動(dòng)，一個(gè)是數(shù)字化。廣播總局已經(jīng)公告，在2015年之前將停止模擬電視節(jié)目的播出，將驅(qū)動(dòng)電視臺(tái)在各個(gè)環(huán)節(jié)的數(shù)字化。高清化這一塊，今年9月份之前只有9個(gè)電視頻道，在黃金時(shí)間能夠?qū)崿F(xiàn)高清的播出。2015年按照廣播總局的規(guī)劃要實(shí)現(xiàn)100個(gè)高清頻道，同時(shí)這些高清頻道高清的播出時(shí)間將會(huì)提升。因此，整個(gè)高清節(jié)目的制播，將面臨一個(gè)雙升，也就是播出時(shí)長(zhǎng)和頻道數(shù)的雙升。隨著數(shù)字化的發(fā)展，隨著行業(yè)信息化的提升，對(duì)網(wǎng)絡(luò)化的要求越來越高，對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全，互聯(lián)互通的需求會(huì)越來越高。在這個(gè)行業(yè)前四名占了50%的市場(chǎng)份額，因此我們說這是在數(shù)字浪潮和高清盛宴上壟斷的格局。

　　在城市交通方面，這個(gè)行業(yè)讓我們觀察到的是行業(yè)在爆發(fā)，相輔相成的是份額在提升的過程。行業(yè)在爆發(fā)，城市智能交通在初期階段，市場(chǎng)監(jiān)測(cè)顯示，今年投資開始加速。按照行業(yè)投資的一般規(guī)律，下半年定單會(huì)超過下半年。在“十二五”的第二年，定單會(huì)超過五年計(jì)劃的第一年。因此，預(yù)示著下半年的投資和明年的投資，都可能會(huì)超過今年上半年的都是，整個(gè)行業(yè)的加速已經(jīng)初步顯現(xiàn)。與此同時(shí)，整個(gè)行業(yè)份額在集中。應(yīng)該說從目前來說，整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的同質(zhì)化和無序化還是比較高的。這個(gè)行業(yè)領(lǐng)先的系統(tǒng)集成商毛利率一直在提升，銀江股份過去毛利率提升了13個(gè)百分點(diǎn)，易華錄提升了15個(gè)百分點(diǎn)。

　　在電力信息化領(lǐng)域，“十二五”投資已經(jīng)顯現(xiàn)加速了，而且行業(yè)提升度較高，并且有望繼續(xù)提升。管理系統(tǒng)相對(duì)比較缺乏，國(guó)網(wǎng)“十二五”信息的規(guī)劃，IT投資會(huì)是“十一五”的1.9倍。“十二五”期間，能看到電力信息化投資，仍然處在一個(gè)速度增長(zhǎng)比較快的階段。在管理信息系統(tǒng)市場(chǎng)占有率方面，前五名占了40%的市場(chǎng)份額，并且隨著各大集團(tuán)信息化系統(tǒng)的整合，對(duì)這些IT服務(wù)廠商資質(zhì)度也會(huì)越來越高。

　　第三部分通過我們一個(gè)發(fā)現(xiàn)，引申到基本的結(jié)論，并再次按照投資模型得出了四個(gè)行業(yè)細(xì)化的子領(lǐng)域，進(jìn)行了分析，無論是從行業(yè)吸引力的程度還是行業(yè)增速，還是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的格局，基本能判斷這些子領(lǐng)域相對(duì)來說是具有吸引力的。

　　第四部分，更重要的是在更具備投資吸引力的吸引力，來優(yōu)選具有核心力的服務(wù)。我們傾向于在判斷核心競(jìng)爭(zhēng)力的時(shí)候，給這些公司做一個(gè)簡(jiǎn)單分類。分成產(chǎn)品型公司和項(xiàng)目型公司。產(chǎn)品型公司我們的定義是許可證的收入占公司相關(guān)收入的50%以上，項(xiàng)目型公司除了剛才提到的產(chǎn)品型公司之外，其他類型的軟件服務(wù)公司劃到項(xiàng)目型公司。針對(duì)產(chǎn)品型公司，我們更看重四個(gè)指標(biāo)，第一就是市場(chǎng)營(yíng)銷渠道的效率和覆蓋能力。產(chǎn)品管理的能力，包括產(chǎn)品線管理，包括產(chǎn)品整個(gè)平臺(tái)的戰(zhàn)略。第三就是整個(gè)技術(shù)開發(fā)的能力，尤為看重的是產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)開發(fā)是否分離，而提高產(chǎn)品開發(fā)或者是軟件產(chǎn)品的復(fù)用性。第四看中的是公司的業(yè)務(wù)布局和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略。我們選了兩個(gè)標(biāo)桿進(jìn)行分析，無論是廣聯(lián)達(dá)還是遠(yuǎn)光軟件，在這四個(gè)方面表現(xiàn)堪稱優(yōu)秀。

　　項(xiàng)目型公司看重四個(gè)指標(biāo)，一個(gè)是銷售能力。定義為，第一，是否依賴組織能力銷售，是否依賴于少數(shù)大客戶，同時(shí)要看老客戶的需求量和新客戶的拓展率。在技術(shù)開發(fā)方面，非常看重的是軟件或者技術(shù)的開發(fā)或項(xiàng)目開發(fā)是否分離，如果一個(gè)系統(tǒng)集成公司或者軟件服務(wù)公司，沒有分離的話，基本上可以判斷發(fā)展是難以持續(xù)的。在公司戰(zhàn)略層面，公司中長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)規(guī)劃和組織結(jié)構(gòu)的支撐能力。主要挑選了易華錄和捷成股份作為標(biāo)桿。

　　重點(diǎn)推薦部分，雖然說建筑行業(yè)信息化和電力行業(yè)信息化，廣聯(lián)達(dá)和遠(yuǎn)光軟件我們都非常看好，由于還沒有正式的覆蓋，在這里不做重點(diǎn)推薦。重點(diǎn)推薦的是城市智能系統(tǒng)的易華錄。捷成股份、中海達(dá)。

　　易華錄，行業(yè)份額在集中，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，今年上半年定單幾乎相當(dāng)于去年全年的水平。一般來說下半年定單會(huì)比上半年多，公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)已經(jīng)可以看出來了。第四點(diǎn)是可持續(xù)，對(duì)于一個(gè)項(xiàng)目型公司，或者說對(duì)于特別依賴于下游政府采購(gòu)的行業(yè)來說，最為關(guān)心的是定單高增長(zhǎng)，或者說定單快速增長(zhǎng)之后是否可以持續(xù)。在這個(gè)行業(yè)有個(gè)顯著特點(diǎn)，下游客戶的支出是持續(xù)的，也就是說地方政府在城市智能交通方面，如果今年有支出，不是說一年就到位了。會(huì)由系統(tǒng)集成向智能交通運(yùn)營(yíng)來發(fā)展，有助于享受智能信息運(yùn)營(yíng)的長(zhǎng)期成果，未來的業(yè)績(jī)可以持續(xù)。

　　捷成股份前期做了一個(gè)重點(diǎn)推薦，大概二十天有20%的漲幅。數(shù)字化，高清化和網(wǎng)絡(luò)化是驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)的三大動(dòng)力，行業(yè)格局是非常之好。公司的技術(shù)創(chuàng)新能力和標(biāo)桿客戶效應(yīng)是我們非常看重的。捷成股份的董秘也到了我們的現(xiàn)場(chǎng)，明天會(huì)給大家來做一個(gè)交流。

　　關(guān)于中海達(dá)，主要想強(qiáng)調(diào)我的兩個(gè)邏輯。第一，市場(chǎng)認(rèn)為我國(guó)的高清度衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)規(guī)模比較小，對(duì)發(fā)展空間比較有疑問。我們認(rèn)為3G網(wǎng)絡(luò)的電腦，手機(jī)出貨量是在增長(zhǎng)。市場(chǎng)認(rèn)為在北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)爆發(fā)過程中，高清度GIS企業(yè)將會(huì)受益。按照美國(guó)GPS的格局，未來的芯片不可能是一家獨(dú)大。在行業(yè)中，市場(chǎng)定位更為穩(wěn)定，國(guó)有的廠商占有非常高的市場(chǎng)份額。我們非常看好中海達(dá)這樣一家公司。我今天的交流就到這里，謝謝大家。

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