新浪財經訊 齊魯證券2011年夏季投資論壇7月12日在青島舉行，齊魯證券電子元器件行業研究員林健暉發表題為《估值區域合理，上漲尚待催化劑》的報告解讀電子元器件行業2011年中期投資策略。

　　以下為發言實錄：

　　林健暉：大家下午好！我是齊魯證券研究所的，主要是負責覆蓋電子元器件這個行業。今天很榮幸能跟大家分享一下我這個行業下半年的投資機會。大家對我們這個板塊有所印象，比如我舉幾個股票，07年天威保變，09年三安光電，10年萊寶高科。

　　第一部分主要是回顧一下上半年整個行業的整體情況。第二部分梳理一下這個行業的投資機會。我的題目是“估值區域合理，上漲尚待催化劑”。

　　先回顧上半年全球電子元器件的銷售背景。中國電子元器件出口依賴度是很高的，一年可以達到50%。手機、電腦，元器件都是中國生產的。上游元器件業績的增長，都跟全球電子產品需求密切相關。今年一季度是行業傳統的淡季，二季度因為經濟暫時出現了放緩，以及通脹的出現，日本大地震也拖累了相關行業的增長。原材料和人工的上漲，也抑制了公司的利潤。下半年我們認為旺季還會到來，通脹繼續攀升的概率我們認為較小。我們認為公司的盈利水平是有一個回升的預期。

　　上半年我們行業成為下跌的第二名，去年整個是全行業里上漲的第一名，為什么有這么大一個波動？通過統計數據發現，指數的波動與公司盈利水平是高度相關的(PPT)。而行業的盈利能力跟宏觀面行業。你宏觀經濟好的，大家消費能力上來了，企業的盈利自然就上去；包括消費業疲弱，通脹各種擠壓成本，利潤也會下降�？纯疵绹�包括歐洲，以及亞洲的臺灣、韓國、日本等地區的制造業PMI指數都呈疲弱的走勢。在2010年的時候，行業能夠快速的增長，跟金融危機之后需求釋放有關系。去年年底的時候，業內有一個預期，今年的增速會下滑，因為需求恢復了一個正常的軌跡。今年有一個意外的因素，就是日本大地震。日本在全球有重要的地位，2010年占比就超過15%。地震拖累了日本三到五月份銷售額出現明顯的下滑，成為二季度全球下滑的首要原因。經過一個季度的消化，我們觀察日本重要的企業在五月份之后紛紛復產，這塊影響會逐漸削弱，宏觀經濟的波動會重新成為影響這個行業的主要因素。

　　從企業盈利成本來觀察，按照2010年數據統計，折舊和攤銷費用，最高不會超過25%。大家都知道，危機之后美國寬松的貨幣政策導致了石油等大宗商品價格的猛漲，中國也是通脹的高企，都影響了企業的利潤。左下角是部分公司一季度毛利率下滑的原因。對中國來講還有一個勞動力成本，這個趨勢已經不可能逆轉。剛才銀行的分析師也提到，倍增計劃。企業面臨一個勞動成本的上升，部分企業已經把生產基地搬到較低工資水平的中西部地區。從長期來講，制造業企業只有優化產品結構，才能維持較好的營業水平。

　　整個行業的出口依賴度超過50%，一些好的企業大部分產品都是出口。去年人民幣持續的升值，對他們也是構成另外一層壓力。盡管看到中國很多制造業水平在提升，但是在全球產業鏈來講溢價水平還是相對較弱的。如果對內銷企業來說，人民幣升值是能夠舒緩輸入性通脹的。對于外向型企業來講，人民幣升值會削弱產品出口的競爭力。從總體影響來看還是偏負面的。

　　在上半年全球景氣度低迷的情況下，中國電子信息產品金額月度同比也是逐月在下滑，這也印證了剛才的說法，國內和國際是緊密相關的。展望下半年會是什么情況呢？分析了過去三十幾年的全球銷售情況，下半年高于上半年的年份達到了29個，下半年應該是個旺季。其實很好理解，下半年暑假，包括歐美學生有大量的采購電腦、手機，還有就是中國的“十一”長假，也對促進終端產品的銷售。還有年底的圣誕節，都會促進上游的元器件在下半年進入一個旺季。毋庸置疑，下半年銷售會有一個環比的增長。臺灣TPK做了預測，像液晶電視、數碼相機，筆記本，手機都已經出現明顯的環比增長，還會帶動上游的面板、觸摸屏的增長。我們認為今年旺季會不會偏大，這是需要觀察的，但是至少比之前的觀點更為樂觀。從行業本身來看，經過半年的調整，估值處于一個歷史中樞的水平，我們認為是合理區間。

　　接下來是第二部分，怎么去挑選行業的投資機會。

　　我們認為要尋找市場前景比較好，需求發展好，投資增速比較好的公司，主要看好三個方向，一個是移動互聯網，一個是LED，一個是半導體器件。這里我整理了權威機構對各類終端產品今年增長的預測，我們看到增速最高的還是像平板電腦、智能手機，帶動的相關的上游像觸摸屏。LED也是全球高速的增長。

　　第一部分，移動互聯網。蘋果開啟了移動互聯網時代，大家看到很多其他品牌的智能手機也出來了，這不得不跟另一個操作系統安卓相關，因為是開放免費的，建立了很多廠商進入互聯網的門檻。包括以前的終端消費電子，MP4也進來了，以前做功能手機的也進來了，PC廠商更積極地進入這個領域。這里面列了這么多的產品，左邊是最高端的，然后到中國的華為、中興，右邊可以說是山寨型的。這些產品除了部分的核心元件，大部分都是在中國生產。這個領域的發展直接帶動了中國企業，它們面臨著一個巨大的發展機會。

　　我舉一下手機智能化的例子。今年一季度，100部手機里有23部就是智能手機，占比在逐漸的提升。中興、華為、TCL已經成為全球十大手機廠商，今年也力推智能手機。對哪些公司會帶來收益呢？我舉個例子，智能手機里的連接器多很多，對連接器的生產企業來講銷量會增加。還有一個是觸摸屏，觸摸屏從去年的情況來看主要是一線品牌，主要是蘋果。今年慢慢向中、低端品牌滲透，我認為觸摸屏進入一個更長的增長時期。同樣，平板電腦也是如此。除了IPAD之外，一季度可喜的情況是，除了IPAD，中國很多的平板電腦已經開始出現了。這里可以很高興地跟大家說一下，中國已經有企業能夠自己設計自己的CPU，中國自己生產的CPU甚至出口到美國去了！

　　我做一個簡單的梳理。移動互聯網時代的開啟，驅動了上游配套器件廠商快速的增長。在CPU這塊，經過多年在MP4，或者便捷式產品的發展，中國已經具備向平板電腦的方向發展。這里面有上市公司，也有非上市公司(PPT)。還有一個連接器，中國廠商智能手機幾倍的增長促進了相關公司的增長。觸摸屏給萊寶高科、長信科技帶來一些新的機會。

　　第二個領域就是LED照明。剛才看到28%的增速，是對全行業來看的，LED的應用面非常廣泛。大家現在手上拿著的手機，用著的筆記本，以后臺式機的背光也會是LED。今天上午看到的大會的顯示屏，那就是LED顯示屏，這些器件很可能都是來自中國的生產廠商。今天主要講的是LED照明。理論水平可以接近五萬到十萬。盡管目前LED售價比普通燈都高很多，但是節能效果達到60%-80%，用電時間越長，總體的費用實際是更低的。我比較了兩種產品，一個是60厘米T8的LED和60厘米長的熒光燈。每天點五個小時，LED總體成本低于熒光燈六年多，每天點三個小時，只需要三年不到就會明顯地超過熒光燈。對長時間點燈的場合，比如生產車間，節能效果就會非常明顯。LED照明進入商業領域照明已經成熟。由于白熾燈非常耗電，大部分的能量消耗掉了，是浪費能源的。各國政府陸續都在淘汰白熾燈，淘汰之后用什么呢？也許用熒光燈，還有我們經常說的LED燈，還有水銀。如果這塊沒有完善的回收體制，隨便扔會對環境造成巨大的威脅。如果考慮到環境代價，我們認為LED節能環保的優勢是更為突出。在替代白熾燈的選擇中，我們認為LED是很有望成為節能產品的一個首選。剛才提到LED現在已經進入了液晶電視、大尺寸背光源、汽車照明的關鍵時期，未來LED在通用領域的快速滲透，將是全球LED增長的主要驅動點。到14年產業鏈的目標，滲透力要達到50%，LED要進入一個快速發展時期。

　　看看去年中國這塊的產值。按不同的應用領域區分，去年LED在通用照明這塊產值增速是最快的，超過50%。也就是說是領域中最高的。既然我們面臨這么好的時機，怎么來挑選公司呢？我從產業鏈上端芯片到風裝到下游的應用給大家梳理一下。

　　芯片這個環節，大家都知道過去一年地方政府因為在新興產業這塊的支持下，都給出一個高額的補貼，可以說有點瘋狂。2010年中國增量同比增加了近10倍，存量超過150%，今年還是會以接近這個速度的增長。算一下短期效應，這塊速度明顯還是快了一點。所以會集中性的出現產能過剩也是可以理解的。在這么多產能增加過程中，通過調研可以發現，做高端的照明芯片這塊的還不多，難度會普遍大于小芯片。中國很多企業會集中在中小芯片這塊。因為競爭壓力，價格出現下跌，從4月份、5月份數據跟蹤中也觀察到了這一點。中國企業要跳出產能過剩，要做高端的產品，不然的話還真的是有點危險。所謂通用照明里，芯片主要是藍光芯片，因為藍光芯片加黃色的熒光粉可以發出白光。LED還有紅光LED，應用主要是顯示屏，通用照明以后還會用。行業增速相對低一點，如果挑選芯片這個環節，紅磨光這塊安全邊際更高一點，我們推薦乾照光電。

　　接下來講一下封裝這一環節，產值占比已經超過了30%。中國LED封裝企業超過1000多家，出現了兩極分化，有大量的在做低端的，但是也有部分企業在中高端領域(比如顯示屏)，或者是一些照明。功率芯片的封裝還是屬于高端領域。從上市公司來講，已經上市的有四五家公司，像瑞豐光電、雷曼廣電、得潤光達。建議大家關注產品集中在高端領域的，尤其像鴻利光電。瑞豐光電立足于背光源，面對照明。在應用環節的企業偏多一點，但是我們認為這塊渠道是現有領域里的一個必殺器。在這個環節挑選公司，我們認為挑選一些有銷售渠道的公司，或者做得銷售布局比較好的公司，比如陽光照明。公司現在主要以節能燈為主，慢慢地LED比例還會上升，所以這家公司值得關注。像洲明科技也值得關注。

　　第三部分，講一下半導體器件。整個集成電路一年千億的供給缺口。國內企業，技術的提升不是一朝一夕的，我覺得是相當長的一個過程。目前國內在做(英文)這塊的技術較為成熟，而且產能擴張比較積極，下游需求在金融危機之后出現了供不應求的情況，因為應用面很廣。我舉個例子，包括節能燈，LED燈都會用到。3月份日本地震之后，觀察到有部分的半導體產能有所下降，直接向國內來采購�，F在上市公司像士蘭微、華微電子。我傾向于推薦士蘭微，它的口碑好一些。也建議大家關注一下臺基股份。這就是我報告的內容。

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