政策面不良預(yù)期有望緩和，銀行業(yè)前景光明

　　2011年銀行業(yè)中期策略報(bào)告

　　南京證券 王明芬

　　l 內(nèi)容提要

　　行業(yè)評(píng)級(jí)：

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　　Ø 業(yè)績(jī)提供支撐，估值持續(xù)下降：今年3、4月份陸續(xù)公布的上市銀行2010年報(bào)和2011年1季報(bào)，為銀行板塊提供了強(qiáng)有力的業(yè)績(jī)支撐，上市銀行估值繼續(xù)下降。按照2010年的業(yè)績(jī)來計(jì)算，近期股價(jià)對(duì)應(yīng)板塊市盈率不到9倍，市凈率不到1.7倍，估值水平處于歷史低位。

　　Ø 業(yè)績(jī)較好、估值較低的銀行股上半年絕對(duì)漲幅有限：由于估值較低，今年1月4日至6月17日，銀行板塊領(lǐng)漲大盤，走出了一波估值修復(fù)行情。Wind銀行指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)9.4個(gè)百分點(diǎn)，相對(duì)表現(xiàn)喜人。 盡管銀行板塊相對(duì)收益較好，但是就絕對(duì)漲幅而言，Wind銀行業(yè)指數(shù)也僅僅累計(jì)上漲了1.85%，這對(duì)于一個(gè)業(yè)績(jī)較好，估值較低的板塊來說，漲幅確實(shí)有限。究其原因，我們認(rèn)為目前銀行板塊的主要壓力面還是來自宏觀調(diào)控政策和監(jiān)管政策。

　　Ø 下半年預(yù)期政策面將緩和，銀行板塊有望苦盡甘來： 1)上半年的貨幣政策依然采取了以數(shù)量化工具為主，配合價(jià)格工具的方式。上調(diào)存款準(zhǔn)備金6次，加息2次。調(diào)控下貨幣供應(yīng)量增速得到了較好的控制，新增信貸量也如期下降。盡管貨幣政策收縮了流動(dòng)性，控制了銀行的規(guī)模增長(zhǎng)，但是資金面的緊張也提升了銀行的議價(jià)能力，貸款利率不斷上浮，息差也保持?jǐn)U大狀態(tài)，以價(jià)補(bǔ)量下銀行2011年的業(yè)績(jī)有所保障。進(jìn)入到下半年，由于通脹預(yù)期開始下降，貨幣政策工具的使用力度也有望放松，來自貨幣政策

　　調(diào)控方面的壓力得以緩解。2)一直以來銀監(jiān)會(huì)都以嚴(yán)防銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)為宗旨并積極推行一些新規(guī)，市場(chǎng)對(duì)于監(jiān)管層可能實(shí)施的監(jiān)管新規(guī)也是猜測(cè)不斷，較為主要的是資本充足率要求和撥備計(jì)提方面的新規(guī)。5月份正式下發(fā)的《中國(guó)銀行業(yè)實(shí)施新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)意見》明確了這些方面的監(jiān)管要求，新要求基本都在市場(chǎng)預(yù)期的范圍之內(nèi)，可謂是靴子落地。根據(jù)上市銀行目前的經(jīng)營(yíng)狀況來看，新規(guī)定不會(huì)對(duì)其業(yè)績(jī)產(chǎn)生侵蝕。3)對(duì)于下半年來自監(jiān)管層面的壓力，我們認(rèn)為可能更多還是停留在政府融資平臺(tái)貸款方面。但是平臺(tái)貸款的自查清理工作也進(jìn)行了1年多，我們認(rèn)為在宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展平穩(wěn)時(shí)期，貸款質(zhì)量問題集中爆發(fā)的可能性不大。同時(shí)撥貸比制度的確立使得銀行今后在消化壞賬的能力方面不斷加強(qiáng)，因此我們對(duì)于銀行的資產(chǎn)質(zhì)量管理還是較有信心的。

　　投資建議：考慮到銀行業(yè)2011年業(yè)績(jī)較為確定，估值水平較低，下半年來自政策面的壓力也有望緩和，給予推薦評(píng)級(jí)。建議重點(diǎn)關(guān)注公司：招商銀行，民生銀行和興業(yè)銀行。