盈利能力良好 待關(guān)注京滬高鐵開通后影響

　　航空機(jī)場(chǎng)行業(yè)中期投資策略

　　南京證券 尹建輝 張娜

　　l 內(nèi)容提要

　　行業(yè)評(píng)級(jí)：中性

　　Ø 近期行業(yè)表現(xiàn)：年初至今，WIND航空指數(shù)累計(jì)下跌了27.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上漲指數(shù)4.2%的跌幅。航空板塊如此慘淡的表現(xiàn)主要?dú)w結(jié)于投資者對(duì)航空公司經(jīng)營數(shù)據(jù)整體增速下滑、高鐵開通以及燃油成本上漲的擔(dān)憂。航空板塊屬于高beta行業(yè)，波動(dòng)性大，弱勢(shì)市場(chǎng)將這種擔(dān)憂放大，使得航空股的跌幅慘重，然而仔細(xì)分析航空公司的形勢(shì)，雖面臨著諸多的不利因素，但并不是一片黑暗。

　　Ø 行業(yè)增速放緩，客座率與票價(jià)水平維持高位。2011年4月份國內(nèi)航線運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量同比增速為13%，旅客周轉(zhuǎn)量同比增速為14.7%。客座率逐月走高，4月份達(dá)到83.2%；4月航線綜合票價(jià)指數(shù)同比環(huán)比均有所提升，國內(nèi)遠(yuǎn)程票價(jià)指數(shù)同比上漲4%。航空公司運(yùn)力投放謹(jǐn)慎，運(yùn)力增速在10%以內(nèi)。

　　Ø 高油價(jià)背景下航空公司盈利能力受影響不大。從航空公司一季報(bào)的表現(xiàn)來看，三大航空公司的毛利率并沒有出現(xiàn)大幅的下滑，航空公司主業(yè)利潤較去年同期都有大幅增加。經(jīng)過測(cè)算，燃油附加稅和人民幣升值影響的匯兌損益收入基本可以覆蓋燃油成本的上漲。從目前航空公司的客座率、旅客增運(yùn)輸量、票價(jià)指數(shù)以及人民幣對(duì)美元匯率等數(shù)據(jù)看來，航空公司二季度的盈利情況并不會(huì)悲觀。

　　Ø 面臨高鐵開通壓力，需密切關(guān)注運(yùn)營數(shù)據(jù)。目前，市場(chǎng)上對(duì)京滬高鐵開通對(duì)航空公司的影響持非常悲觀的態(tài)度，這也從近期航空公司股價(jià)上充分反應(yīng)出來。我們認(rèn)為，黃金航線—京滬線上航空與高鐵的競(jìng)爭(zhēng)需密切關(guān)注，如航空公司的客座率與載運(yùn)率等經(jīng)營指標(biāo)下滑并沒有預(yù)期嚴(yán)重，那么后期高鐵的開通也不會(huì)對(duì)股價(jià)造成過大的擔(dān)憂。但無疑，高鐵的開通給航空公司的經(jīng)營以及二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)帶來前所未有的壓力，因此我們持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　Ø 估值水平及投資建議：自去年11月份以來，航空板塊持續(xù)調(diào)整，目前行業(yè)平均PE為10倍左右，行業(yè)平均PB為2.67倍，這一估值已經(jīng)基本接近近年來的行業(yè)底部。另外，經(jīng)過之前的分析，航空公司目前的盈利能力并沒有出現(xiàn)惡化的跡象，從估值上講，航空股已具備安全邊際。但從歷史經(jīng)驗(yàn)上看，航空股更適合作為交易性品種，交易性機(jī)會(huì)可能為，下半年高鐵開通后旺季的經(jīng)營數(shù)據(jù)受影響不大以及隨大盤回暖走出的估值修復(fù)行情。

　　Ø 機(jī)場(chǎng)經(jīng)營指標(biāo)增速放緩，今年業(yè)績(jī)平穩(wěn)。今年1-4月份浦東機(jī)場(chǎng)的旅客吞吐量累計(jì)增速為8.2%，廈門空港的旅客吞吐量累計(jì)增速為16.2%，高于白云機(jī)場(chǎng)7.1%與深圳機(jī)場(chǎng)4%的增速。從飛機(jī)起降架數(shù)增速來看，由高到低依次的順序?yàn)閺B門空港(12.8%)＞浦東機(jī)場(chǎng)(7.7%)＞白云機(jī)場(chǎng)(3.8%)＞深圳機(jī)場(chǎng)(1.9%)。

　　Ø 投資建議： 機(jī)場(chǎng)是增長(zhǎng)穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛，風(fēng)險(xiǎn)較低，是典型的防御性投資品種，投資應(yīng)回避資本開支巨大的公司，關(guān)注產(chǎn)能由空間、業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)迅速、有資產(chǎn)重組預(yù)期的品種。從這個(gè)角度考慮，上海機(jī)場(chǎng)產(chǎn)能利用率低于其他機(jī)場(chǎng)，存在著經(jīng)營杠桿，且存在整體上市以及迪斯尼概念等的因素驅(qū)動(dòng)。另外從近期的機(jī)場(chǎng)運(yùn)營數(shù)據(jù)上看推薦廈門空港，國務(wù)院宣布自6 月28 日起，廈門、北京和上海將成為大陸居民赴臺(tái)個(gè)人游的首批試點(diǎn)城市，對(duì)上市公司也形成利好。

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