南京證券 張文剛 陳皙

　　l 內容提要

　　Ø 今年全球經濟運行的一個新特征是不同國家之間復蘇進程出現了一定程度的分化。發達經濟體中，美國和日本的復蘇出現了疲軟的跡象；歐元區經濟在德國和法國的帶動下，開始重新走上強勁復蘇的道路；同時，英國經濟也開始觸底反彈。

　　Ø 新興經濟體普遍面臨較高的通貨膨脹水平，導致這些國家更早地采取相對緊縮性的宏觀經濟政策，率先步入刺激性政策退出的軌道；此外，部分國家出現了經濟過熱的苗頭，未來政策面臨進一步緊縮的壓力。

　　Ø 復蘇進程的分化加大了各國政策之間協調的難度，經濟政策的有效性可能會受到影響，下半年全球經濟復蘇的前景不容樂觀。

　　Ø 數據顯示，全球性通脹正在來臨。超量流動性釋放、自然災害的發生以及投機等因素的影響很難在短期內解決，下半年全球經濟將面臨較大的通脹壓力。

　　Ø 考慮到歐元體系自身的弊端和歐元區國家依托高速經濟增長推升的高福利制度的向下剛性，我們認為歐債危機的解決涉及更深層面的制度和體系的改革，這也就決定了歐債危機的長久性和深遠性。

　　Ø 上半年，我國經濟工作的主要矛頭對準了通貨膨脹的管理。從實際情況看，盡管通脹水平在不斷創出新高，但還沒有到失控的程度，考慮到此輪通脹具有全球性的特征，我們認為應該適當地調高對通脹的容忍度。