高級研究員：陳翀

　　核心驅動因素的繼續向好，保證行業長期良好發展

　　我們認為，醫藥行業發展的長期驅動因素仍然向好。未來隨著衛生總費用的繼續提高，行業“三大核心驅動因素”即老齡化、城市化以及醫保體系的完善等因素的繼續推動，醫藥行業長期穩定的發展勢頭將繼續保持。

　　上半年醫藥行業跑輸大盤，行業利潤增速降低是主因

　　A股醫藥行業上半年累計下跌8.39%，同期滬深300下跌2.13%，醫藥行業跑輸大盤，在全部板塊中收益率倒數第三。估值方面：行業相對A股的溢價率水平從2010年11月起見頂回落，但目前仍維持在127%的相對高位。

　　我們認為，行業利潤增速出現下降，主要由于行業毛利率水平降低所致。短期壓力主要來源自政策主導的藥品降價、原料人工等為代表的成本上升、質量監管要求的提高帶來的企業投入的提高等。

　　行業短期壓力未來有望逐步緩解，利潤增速將恢復

　　我們認為，行業利潤增速降低在年內將繼續體現，未來將保持在20-25%之間；同時，毛利率降低的趨勢短期之內將維持。

　　長期看增速與盈利水平有望在跨過2011年的低谷后繼續保持較快增長，主要由于目前出現的降價壓力出現降低態勢，以及未來原材料與生產成本出現積極拐點所判斷。

　　投資策略與標的公司

　　綜合之前行業分析結論，我們認為醫藥行業下半年有望在盈利增速回升的預期下展開行情，個股方面推薦：

　　1、     天士力(600535)，丹滴重新步入高增長軌道，預計2011年該藥收入可達15.5億，同比增20%。大基數高毛利重新跨入高增長，拐點明顯，且公司二線產品增長良好。FDA預期提升估值。

　　2、     九芝堂(000989)，品牌中藥龍頭企業，產品儲備豐富。看點：營銷重心向城市轉移；生產基地解決產能瓶頸，市值35億，與其品牌和產品價值不匹配，因此也提供了較好的安全邊際

　　3、江中藥業(600750)，品牌OTC龍頭，原料太子參2010年漲幅達到900%，侵蝕公司毛利率劇降，業績增速觸底。預計未來太子參價格有望回歸理性，從而推出公司走出增長低谷。