資深分析師：鄧新榮

　　我們有別于市場的觀點

　　我們認為，在中國“調結構、穩(wěn)增長、控通脹”的政策主旋律與海外經(jīng)濟復蘇、流動性充裕的大背景下，預計板塊將在經(jīng)濟增長與緊縮調控的交互作用下出現(xiàn)寬幅震蕩上行的態(tài)勢。

　　煤價維持上行趨勢，但上漲幅度有限，煤種間出現(xiàn)價值分化

　　在上半年經(jīng)歷了煤炭產量增速放緩，動力煤價快速上漲之后，在下半年，我們預計煤價將繼續(xù)維持上行趨勢。

　　煉焦煤短期受鋼材疲軟拖累，后期焦煤品種將出現(xiàn)分化 由于上半年國內鋼鐵產量和產能利用率都處于高位，電荒和檢修將會對產能利用率帶來影響，短期煉焦煤需求疲軟。中期來看，隨著世界經(jīng)濟的恢復，國際對鋼的需求特別是亞太地區(qū)的需求將會比較旺盛，短期供給彈性不足以及日澳煤炭協(xié)議價格，將有力支撐國際焦煤價格，從而有力支撐國內焦煤價格；長期來看，高煤價將刺激產能的快速擴張和有效釋放，供求緊張關系將不斷改善。考慮到煉鋼轉爐大型化的要求，焦煤品種將發(fā)生分化，我們強烈看好優(yōu)質的強粘性的主焦煤：焦煤和肥煤。電荒缺口可能持續(xù)擴大，下半年動力煤仍有較強上漲動力 今年夏季存在巨大的電荒缺口，動力煤的需求將會更加旺盛，下半年電價存在上調預期，從而支撐動力煤價格的上漲，但漲幅不會很大。

　　無煙煤價格有望跟隨動力煤的強勢

　　短期來看，無煙末煤有望跟隨動力煤的強勢，下半年仍有上漲空間；末煤的強勢有望帶動塊煤價格上漲。長期來看，煤炭開采機械化率的提高，將使得無煙塊煤率有所下降，塊煤供給偏弱，體現(xiàn)一定的稀缺性。

　　煤炭行業(yè)目前估值偏低，下半年有望出現(xiàn)估值修復

　　煤炭行業(yè)2000年以來動態(tài)市盈率均值為32.2X，2008年以來均值為25.1X。當前煤炭開采動態(tài)市盈率17.8X，尚低于歷史平均水平； 考慮當前進入貨幣政策收縮的周期以及未來煤炭行業(yè)整體盈利水平見頂企穩(wěn)，我們給予煤炭行業(yè)2011年20－22X市盈率，維持行業(yè)“增持”評級。

　　重點推介

　　2011年煤炭發(fā)生大規(guī)模重組的概率不大，煤炭上市公司將以企業(yè)內生成長為主，集團資產注入為輔，上市公司確定性的產量和銷量的增加將是選股前提，我們下半年重點推薦盤江股份(600395)、潞安環(huán)能(601699)、兗州煤業(yè)(600188)、山煤國際(600546)和露天煤業(yè)(002128)。