短期轉型，長期成長。中長期看，創新帶來的制度紅利將驅動證券行業進入新一輪成長周期；但短期而言，行業仍處于由規模驅動到創新驅動的轉型期。

　　轉型將好于預期。2011年繼續轉型，傳統業務費率下降、成本上升繼續擠壓行業利潤；但在規范競爭和新業務放松管制兩大因素的推動下，行業的轉型將好于預期。從具體的時間區間來判斷，2011年上半年政策主題是規范經紀競爭，下半年則將是放松創新管制。

　　創新業務成長的拐點也隱約可見。創新業務正處于由試點期向常規化邁進的政策拐點；資產管理由審批制轉向備案制、融資融券標的范圍擴大和轉融通推出、新三板擴容，等等，都將使得這些業務陸續進入發展的拐點；但新業務給券商帶來的業績拐點還需要等待。

　　業績存在下調風險，交易額和PB估值已經見底。盡管月度傭金率已企穩，但傭金率同比基數高，市場持續低迷將使得行業面臨業績持續下滑的巨大壓力。但從日均換手率來看，市場交易額已經見底；從大券商的PB估值來看，也已處于歷史底部區域。基于以上兩點，我們判斷，盡管行業業績可能低于預期，但證券公司的估值已經具備較高的安全邊際，投資價值已經顯現。

　　維持行業增持評級。券商股行情基本同步于市場，我們認為，對于券商股的最優投資策略就是在底部買入等待彈性顯現，目前行業已處于底部區域。下半年，新業務由政策拐點向業務發展拐點邁進使得行業具備了投資機遇。可以從市場彈性和新業務彈性兩個方面把握新業務拐點期帶來的投資機會。

　　維持對遼寧成大/中信證券/宏源證券/吉林敖東/廣發證券/安信信托的推薦。