供給存變數：發改委限產PK地方雄心。“三西”產量增長規劃遠超全國增量。

　　發改委規劃“十二五”煤炭產能增量5.6億噸，而“三西”規劃新增產能7.1億噸，煤炭重心西移導致西煤東運鐵路瓶頸凸現。十二五期間，發改委和地方政府皆采取措施限制產能，國家停批新的探礦權，地方整合小煤礦。前4月煤炭固定資產投資增速明顯放緩；下半年內蒙古等省份新一輪資源整合進入實質性實施階段，產能釋放可能受到較大影響。

　　旺盛需求可持續。前4月，火電、鋼鐵、建材等主要下游行業保持高增長，后續隨著保障房的陸續開工，以及高耗能行業增速的持續反彈，將拉動煤炭需求繼續旺盛。我們預測，2011年我國原煤產量大約34.4億噸，增速6.2%，凈進口預計1億噸，總供給量大約35.4億噸。需求總量約為35.9億噸。煤炭供求缺口5700萬噸。由于下半年多主要產煤省份煤炭資源整合影響有效產能釋放，我們判斷，下半年煤炭的供求將緊于上半年。

　　關注動力煤子行業：動力煤旺季逐漸到來，停產檢修機組逐漸復產將繼續推高動力煤價格，我們預計秦皇島山西優混價格將達到900元/噸以上（目前已經上漲65元/噸至840元/噸）。建議重點關注動力煤子行業及上市公司。

　　投資策略：一季度主要省份煤炭產量增速普遍較高，考慮到全年的產量目標和后續的資源整合，下半年煤炭的供求將緊于上半年。總體來看行業基本面良好，煤價看漲。然而宏觀調控影響估值。我們重點跟蹤的煤炭股平均估值11年P/E為17倍。在預期煤價上漲情況下，煤炭股估值至少應為20倍P/E以上。我們判斷，下半年宏觀調控進一步加大力度的概率較小，未來一旦調控預期放松，煤炭股估值將有較大提升空間。重點推薦：動力煤類上市公司：中國神華、兗州煤業；資產注入類公司：大有能源、潞安環能、冀中能源、盤江股份、山煤國際；二季度業績環比增長公司：潞安環能、中國神華等動力煤公司。

　　風險因素：宏觀調控影響估值。