國信證券

　　行業收入穩定增長，短期面臨“成本上升&限價”壓力。

　　2011年Q1醫藥工業收入、利潤總額分別增長27.8%、22.3%。收入保持較快增長，但自07年以來首次出現利潤增速<收入增速。從各子行業數據看，毛利率均有所下降——成本上升和降價壓力是11年最大挑戰。

　　機遇遠大于挑戰。

　　機遇來自：與發達國家的差距、新醫改的持續投入和擴容！

　　挑戰來自：政策執行過程的偏離！企業將在“改革-試錯-改革”中不斷分化新醫改2020年才全面實施——這一目標時間距今尚有近10年，制度本身留有很長的回旋時間窗。當下正是新框架建設的初期，也是問題和矛盾涌現最多、謀求各種解決方案探索最多的時期，產業變革浪潮下對企業而言只能是“適者生存、強者發展”。因此對優質企業要“風物長宜放眼量”，我們堅信中國醫藥產業最終能長大的企業多數不會出現在低端制造業中。下半年，預計沒有更負政策出臺，基藥“唯低價是取”也有望被“糾偏”。

　　投資建議：上調行業評級至“推薦”，中線看好三大領域。

　　連續調整6個月后，醫藥板塊超配比例、估值壓力大幅降低，當前各類主要醫藥股估值定位清晰(基本與各自成長預期相匹配)，我們認為中線加倉的時機已經成熟，上調行業評級至“推薦”。

　　從成長性和動態PEG角度，在中線看好的三大領域選擇兼具防御價值與進攻機會的個股：①擁有獨家品種/獨特資源/品牌消費類公司(天士力、云南白藥、中恒集團、東阿阿膠)；②專注于高端治療和預防領域(恒瑞醫藥、海正藥業、雙鷺藥業、華東醫藥、人福醫藥)；③工商一體龍頭或醫療服務類公司(一致藥業、上海醫藥、樂普醫療)。