國金證券

　　核心觀點：

　　稀土價格上漲速度超預期。國家對稀土資源的整合力度進一步加強以及稀土下游需求依然旺盛，推升投資者對于稀土價格上漲的預期，各地游資紛紛進入稀土市場，使得年初以來稀土精礦及稀土氧化物的價格加速飛漲，其中氧化鈰、氧化鑭、氧化釹、氧化鐠及氧化鐠釹年初到現在的價格漲幅分別達到407%、348%、192%、167%、192%。進入四月份以后，價格增速有所放緩，但上行趨勢或將持續。

　　上游采選企業繼續受益，收入增幅或將減緩。受益于稀土價格飛漲，上游資源龍頭企業一季度業績亮麗：包鋼稀土一季度營收、利潤同比增幅分別為116.05%、253.14%，廣晟有色一季度營收、凈利潤同比增幅分別為129.65%、132.73%。由于兩家公司持有的稀土礦資源豐富，伴隨著稀土專營模式的推進，兩公司將繼續受益于稀土價格的上升，收入和利潤快速增長的趨勢可以持續。然而，稀土價格快速上漲預期使得下游廠商減少長期訂單數量、尋找替代品，或將導致上游資源龍頭企業收入增幅放緩。

　　下游加工企業苦不堪言，行業或將重新洗牌。由于一季度稀土價格上漲過快，下游企業成本壓力激增，這對稀土永磁材料、陶瓷、熒光粉、節能燈等下游企業沖擊較大，企業紛紛通過減少長期訂單數量和延長存貨周期應對稀土價格上漲。若稀土價格繼續上行，產品議價能力較低的陶瓷、熒光粉、節能燈生產企業生存空間將被擠壓，行業重新整合或將出現。由于高端稀土永磁材料多屬于核心材料，可替代性低、成本占比小，具有向下游轉嫁成本的能力，因而高端稀土永磁材料生產占比較高的企業受到的沖擊相對較小。隨著高端稀土永磁材料的提價，二季度相應企業的業績將有所恢復，并在未來可能出現的行業整合中占得先機。

　　建議投資標的。仍然看好上游龍頭企業：包鋼稀土(600111)、廣晟有色(600259)；下游看好高端稀土永磁材料占比較高的寧波韻升(600366)。