增長趨勢:上市公司年報業(yè)績增長39.6%超出預期,季報增長25.3%低于預期。2010年A股上市公司同比凈利潤增速達39.6%,遠超之前31%的一致預期,其中石油、煤炭、銀行業(yè)績較好是大幅超預期的主要原因。全部A股上市公司2011年一季度業(yè)績同比增長25.3%,其中紡織服裝、機械、輕工制造增速較快,同比增長120%、54.7%、42.6%。從歷史趨勢看,上市公司業(yè)績增速下滑趨勢比較明顯,特別是一季度數(shù)據(jù)顯示,剔除金融板塊后的凈利潤增長為19.49%,明顯低于全部上市公司的24.16%,這意味著一季度非金融板塊的增長更加低于市場預期。中小板、創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)差強人意,一季度凈利潤增速分別為34.64和29.71%,均弱于A股整體增速,其上市費用計入當期損益會計準則改變導致管理費用大幅提升是凈利潤增速相對較弱的重要原因。另外,考慮到創(chuàng)業(yè)板公司超募資金的稅后利息收入大約能占到全部凈利潤的10%-15%,扣除這部分后創(chuàng)業(yè)板的凈利潤增速還會降低3-5個百分點。
盈利能力:資源價格上升削弱盈利水平,六大板塊明顯下滑。剔除金融板塊后的上市公司銷售毛利率明顯下滑,2010年全年的銷售毛利率為19.85%,2011年一季度下降0.5個百分點至19.38%,這一數(shù)值降到了2009年初以來的最低水平,但與之相比銷售凈利率則下降不明顯,后者2011年一季度為10.45%,與2010年三季度大致相當。全部上市公司毛利率的下降主要來自于上游毛利率的下降。上游資源、能源相關的行業(yè),如石油石化、煤炭、電力、航運、航空等板塊都已經(jīng)承受了資源價格上漲的壓力。毛利率下降明顯但凈利率基本維持原有水平,得益于三項費用率的小幅下降,這其中管理費用下降比較明顯,較2010年度數(shù)據(jù)相比,營業(yè)費用、管理費用和財務費用分別下降0.2、0.24和0.02個百分點,顯示出高成本、激烈競爭環(huán)境下企業(yè)對管理成本的壓縮。
經(jīng)營質量:經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)中有降,存貨周轉率下行暗含風險。杜邦分析顯示,全部上市公司的ROE水平較去年同期下降0.05%,折年化后也下降0.35%,這其中的下降主要來自于銷售凈利率的降低,從2010年三季度以來至今銷售凈利率持續(xù)下降,從6.62%下降到6.21%,而資產(chǎn)周轉率相比去年同期和折年化都沒有明顯的下降,權益乘數(shù)也保持平穩(wěn),表明在近6個月內(nèi)影響企業(yè)盈利能力的最主要因素仍然是成本壓力。另外從企業(yè)現(xiàn)金狀況看,經(jīng)營性現(xiàn)金穩(wěn)中有降,其中2011年一季度中,經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額和銷售商品勞務形成的收入占營業(yè)收入的比例均有明顯下降,而存貨和應收賬款的周轉率也有所下降,這意味著上市公司經(jīng)營層面的壓力略有顯現(xiàn)。
分析結論:增速放緩,高成本負擔顯現(xiàn)。營業(yè)收入增長的趨勢性放緩表明上市公司整體面臨的需求趨弱,如果扣除金融行業(yè)的收入與利潤增長外,非金融領域的收入與利潤增長放緩趨勢更為明確。上市公司的凈利潤則在一季度出現(xiàn)了超預期的增速下滑,這背后主要是與能源資源有關的石油石化、煤炭、電力、醫(yī)藥、航空、航運六大行業(yè)的毛利率明顯下降所致。盡管上市公司三項費用趨勢控制良好,但從經(jīng)營性現(xiàn)金流、存貨周轉率和應收賬款周轉率等營運指標來看,未來經(jīng)營壓力將會顯現(xiàn),特別是中游制造業(yè)方面,既面臨著上游價格傳遞的壓力,也面臨著存貨周轉率下降帶來的去庫存風險。
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