⊙國泰君安證券 孫媛 ○編輯 祝建華

　　截至4月27日，有15家上市銀行公布了2010年年報，實現營業收入共計1.75萬億元，同比增長26.17%，歸屬于母公司的凈利潤共計6750億元，同比增長33.4%。貸款總額為33.22萬億元，同比增長18.66%；存款總額為50.40萬億元，同比增長17.19%。

　　凈利息收入持續增長

　　15家上市銀行的凈利息收入共計1.40萬億元，同比增長27.5%，增長最快的是光大銀行，增速為55.5%。凈息差提升是業績超預期的關鍵因素。我們認為，凈息差提升主要與整個宏觀環境有關。通脹持續高位，貨幣政策緊縮，提高存款準備金、加息，信貸增量受到嚴格控制，而負利率刺激下的貸款需求高漲，這使得銀行的貸款議價能力大幅提升，貸款利率的溢價幅度和比例都處在歷史高位，銀行的盈利能力得到了較大提升。

　　手續費凈收入共計2969億元，同比增長32.47%，其中民生銀行增速最高，達到77.7%。盡管受銀信合作業務的沖擊，理財業務手續費收入增長放緩，但是銀行卡、顧問咨詢、托管、結算等中間業務收入大增帶動整體的增長。

　　資本充足率符合要求

　　已公布年報的上市銀行不良率都呈現下降態勢，不良貸款余額出現了分化，大部分上市銀行繼續減少，有個別銀行出現了兩個季度的余額增加，未來面臨較大的撥備壓力。不良率整體下降了42個百分點，撥備覆蓋率大幅增加，成本控制良好，整體下降了3個百分點。

　　從年報來看，資本充足率最高的寧波銀行為16.2%，最低的深發展為10.19%。五大行的資本充足率平均值為12.30%，核心資本充足率平均值為9.92，8家股份制銀行的資本充足率和核心資本充足率的平均值分別為11.03%和8.08%，都已經達到銀監會規定的最低資本要求和附加資本要求。銀監會最新對資本充足率的討論方案比巴塞爾協議III更為嚴格，目前不確定的是系統性重要銀行的劃分和超額資本的要求。

　　超預期業績促估值修復

　　2011年以來，一季度銀行上漲8.14%，超過大盤近4個百分點；4月份以來，銀行上漲3.31%，大盤上漲0.97%，銀行獲得了相對和絕對收益，個別股票也有了20%以上的絕對收益，我們認為，這屬于年報、一季報超預期的估值修復行情。短期來看，二級市場不同板塊業績增速的反差會加劇銀行板塊的估值修復。

　　政策面短期也進入真空期。2010年銀行板塊受到了種種政策的壓制。地方融資平臺的收緊、清理；巴塞爾協議III的高標準；撥貸比的規定；差額存款準備金的實施，這些都令投資者對銀行業的未來業績增長產生了懷疑。進入2011年以來，各項政策都陸續出臺了具體的操作標準和時間期限，這減緩了短期政策對銀行業績的壓制，同時近期再密集出臺政策的概率偏小，進入了政策真空期。目前還有一個對業績影響較大的就是撥貸比的規定，目前銀監會尚在討論中，初步估計是要求達到2.5%的水平，系統重要性銀行到2012年底達標，非系統重要性銀行到2016年底，目前大銀行基本達標，中小銀行差距較大。

　　展望未來，年內通脹的高點還未出現，貨幣政策還將持續從緊，仍然存在加息和調整存款準備金率的可能性。也就是說，目前保障銀行業業績增長的外部因素有望繼續維持，銀行的高議價能力得以持續，銀行板塊仍能獲得相對收益。板塊的下一個刺激因素可能是半年報業績超預期。

　　但是也需要關注一下風險，未來要密切觀察持續緊縮的政策是否會對實體經濟產生超調。當通脹預期減弱時，企業減少庫存；以及持續走高的資金成本壓制企業的投資需求，這都會影響到銀行的業績增長，以及增加投資者對銀行資產質量的擔憂。

　　(作者執業資格編號為S0880611020081)