中投證券

　　自去年11月底開(kāi)始，白酒板塊整體回調(diào)。不過(guò)，從經(jīng)營(yíng)層面來(lái)看，白酒基本面仍保持穩(wěn)健，中投證券認(rèn)為，高檔白酒整體供給仍處于偏緊的情況，終端價(jià)仍有上漲動(dòng)力。

　　高檔白酒供給偏緊

　　白酒板塊在2010年漲幅居前，不過(guò)自去年11月29日，貴州茅臺(tái)(600519，收盤(pán)價(jià)177.42元)公布提價(jià)20%，利好兌現(xiàn)后，白酒板塊整體回調(diào)，直到3月31日，行業(yè)整體跌幅達(dá)15.61%，跑輸滬深300指數(shù)16.50%。

　　不過(guò)，從白酒行業(yè)基本面來(lái)看，白酒企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好。2011年2月份白酒產(chǎn)量增長(zhǎng)了22.34%，前2個(gè)月累計(jì)增長(zhǎng)了25.35%，行業(yè)整體仍呈現(xiàn)高增長(zhǎng)勢(shì)態(tài)。中投證券預(yù)期在消費(fèi)升級(jí)的推動(dòng)下，行業(yè)整體高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)仍有望得以持續(xù)。

　　從3月下旬糖酒會(huì)的調(diào)研情況來(lái)看，高檔白酒整體供給仍處于偏緊的情況，終端價(jià)仍有上漲動(dòng)力。具體來(lái)看，貴州茅臺(tái)平抑終端價(jià)過(guò)快增速的措施已見(jiàn)成效，目前終端價(jià)飆漲的態(tài)勢(shì)已經(jīng)有所回落，但是市場(chǎng)缺貨現(xiàn)象明顯。另一家白酒企業(yè)五糧液(000858，收盤(pán)價(jià)31.07元)在2月1日起上調(diào)主力產(chǎn)品52度五糧液終端價(jià)100元，引領(lǐng)白酒價(jià)格漲勢(shì)，目前控量動(dòng)作明顯，使得終端市場(chǎng)處于嚴(yán)重的供不應(yīng)求狀態(tài)。國(guó)窖1573也跟隨提價(jià)，目前終端指導(dǎo)價(jià)為939元/瓶，出廠價(jià)也已經(jīng)提到近700元/瓶(含保證金)，走量較順暢。

　　次高檔白酒則跟隨高檔白酒提價(jià)及結(jié)構(gòu)升級(jí)。如古井貢酒(000596，收盤(pán)價(jià)73.80元)在3月21日起，上調(diào)古井淡雅系列和古井貢酒年份原漿系列產(chǎn)品的出廠價(jià)格3%～25%。瀘州老窖(000568，收盤(pán)價(jià)43.08元)的年份特曲則在近期將終端價(jià)提高了20%以上，達(dá)到690元/瓶。

　　中投證券：禁漲令不改行業(yè)增長(zhǎng)

　　近日發(fā)改委約談了釀酒工業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)酒類流通協(xié)會(huì)及四大啤酒企業(yè)負(fù)責(zé)人，要求酒類企業(yè)限制提價(jià)。發(fā)改委對(duì)白酒企業(yè)的政令指出，“近期，尤其是上半年必須保持價(jià)格穩(wěn)定。”

　　中投證券表示，限制提價(jià)對(duì)白酒行業(yè)年內(nèi)業(yè)績(jī)將不會(huì)構(gòu)成大的影響，因?yàn)榭刂苾r(jià)格過(guò)快增長(zhǎng)是短期政令，控制白酒價(jià)格過(guò)快增長(zhǎng)影響是短期的。此外，已經(jīng)提前漲價(jià)的企業(yè)今年業(yè)績(jī)不受短期禁止?jié)q價(jià)政令的沖擊。

　　近年來(lái)，通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)已成為全國(guó)性及地產(chǎn)白酒企業(yè)替代提價(jià)的重要手段，如瀘州老窖在國(guó)窖1573的基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)了中國(guó)品味？國(guó)窖1573、在普通特曲基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)年份特曲；洋河股份(002304，收盤(pán)價(jià)211.68元)運(yùn)作藍(lán)色經(jīng)典的思路就是在消費(fèi)升級(jí)的不同階段，分別主推海之藍(lán)、天之藍(lán)、夢(mèng)之藍(lán)，推動(dòng)企業(yè)整體的噸酒收入持續(xù)增長(zhǎng)。產(chǎn)品線向下延伸的白酒企業(yè)也不會(huì)受到影響。如酒鬼酒(000799，收盤(pán)價(jià)20.23元)今年以來(lái)通過(guò)主推200元以下的中低檔酒湘泉來(lái)完善產(chǎn)品線，將不會(huì)受到禁止?jié)q價(jià)政令的影響。

　　結(jié)合對(duì)終端調(diào)研的情況，中投證券表示，目前經(jīng)濟(jì)學(xué)上的凡勃倫效應(yīng)(指商品價(jià)格定得越高，就越能暢銷)在中高檔白酒消費(fèi)上仍表現(xiàn)得淋漓盡致。因此，今年白酒行業(yè)整體維持30%的收入增長(zhǎng)是大概率事件。

　　當(dāng)前白酒板塊總市值對(duì)應(yīng)于2011年的PE僅為25.17倍，與2010年7月份白酒行情啟動(dòng)前相當(dāng)，與滬深300整體相比，白酒板塊PE/滬深300PE已從去年11月末的2.6高位回到2左右，表明了經(jīng)過(guò)大幅回調(diào)后，當(dāng)前白酒板塊的估值吸引力大為提高，安全邊際凸顯。中投證券表示，政府短期內(nèi)禁止白酒漲價(jià)并未改變行業(yè)確定性增長(zhǎng)，如果個(gè)股股價(jià)因利空下挫則為長(zhǎng)期投資者帶來(lái)買(mǎi)入良機(jī)。