研究結論近期受到政策影響，醫藥板塊表現不佳，wind醫藥生物指數已經從2010年11月底的最高2846點回落，最低回落至今年1月底的2200點左右，跌幅深度23%；目前指數回升到2431點左右，但相較2010年的高點，跌幅也在15%左右。我們認為，政策因素對上市公司的整體影響有限，而且也只是短期因素，長期來看醫藥行業整體驅動力沒有改變；目前估值已回歸理性，下半年有望迎來估值回升的過程。

　　醫藥行業長期成長趨勢不變：雖然近期行業不確定的政策因素仍未完全落地，但從長遠的角度來看，我們認為醫藥行業仍值得投資。醫藥行業未來十年將保持強勁的成長勢頭，老齡化加速和疾病譜的變化將帶來醫藥消費巨大的內生性成長空間；而在外需方面，全球生產轉移大浪潮也為我國醫藥行業提供了廣闊藍海，轉移趨勢仍在持續。因此在此我們重申長期此看好醫藥行業的主要邏輯。

　　估值回落到合理區間：經過了2010年11月底以來的這次調整之后，醫藥股的估值泡沫已經被大幅擠出。目前2011年預測市盈率為29倍左右，從2004年股改以后的市盈率對比來看，該動態市盈率已經處于歷史中位的合理水平：

　　只有05年、06年和09年行業同期市盈率低于今年的水平，而到當年年末時，只有2008年和2005年的當年市盈率低于目前29倍的水平。在歷史上降價的年份，只有05年和06年的當年年末市盈率低于目前29倍的水平，而其中還有反商業賄賂等其他因素的影響。因此我們認為隨著政策的逐漸落實，醫藥行業的估值水平有望在下半年逐漸回升。

　　歷史上降價不改行業成長大趨勢：從目前已出的降價政策看，其對上市公司整體影響較��；而且最高零售價下調向中標價的傳導應有一定的緩沖過程。

　　而從歷史的角度分析，降價并不能夠改變醫藥行業向上的增長趨勢，經過近30輪的降價，醫藥行業過去十年的利潤總額復合增長率仍然達到24%；人口老齡化、新醫改等長期趨勢所帶來的市場容量擴大才是決定醫藥行業增長大趨勢的因素，降價政策只是短期因素，對醫藥生物行業的長期增長沒有重大影響。

　　維持對醫藥行業看好的投資評級：綜上所述，我們認為醫藥行業的整體趨勢依然向好，政策因素只是短期不確定性因素。目前估值水平已趨于合理。隨著政策的逐漸落實和時間的推移，醫藥板塊的投資價值將逐漸體現，下半年醫藥公司估值有望逐步回升，可逐步配置成品藥上市公司。維持恒瑞醫藥、云南白藥、雙鷺藥業、華東醫藥、益佰制藥的買入投資評級。此外，在受政策影響較小的企業中，特色原料藥企業雖然估值暫時不具優勢，但從長期趨勢角度亦可在下半年逐漸關注京新藥業、海翔藥業、海正藥業等受益產業轉移的企業。

　　

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