黃婷
去年以來市場對銀行股的多種質疑正在悄然發生變化
陽春三月,萬物解凍。冰封了一年多的銀行股蠢蠢欲動。連續兩周來,銀行板塊都成為市場上行的旗幟。
在重新審視銀行股的過程中,第一財經日報《財商》記者發現,去年以來市場對銀行股的多種質疑正在悄然發生變化。從巔峰到谷底,從市場的“寵兒”到“棄兒”,銀行股在未來更長一段時間,又將在哪些因素的左右下走出一幅怎樣的K線圖呢?
加息周期下利差上行優勢
3月以來,16家上市銀行均出現了不同程度的上漲,招商銀行(600036.SH)更是一馬當先,在3月10日調整之前,8個交易日內連續上漲了12.78%。
多位市場人士在接受本報采訪時將銀行股的這波行情定義為“業績催化行情”。
除了年報業績以外,多家券商行業分析師還指出,銀行股一季報業績可能會有超預期表現,其中息差的擴大成為銀行利潤增加的重要因素。
“對業務、盈利模式單一的國內銀行來說,息差的擴大是利潤增長的一個重要驅動因素。”日信證券銀行業分析師謝愛紅說。
從去年10月份起,央行先后加息三次,雖然每次加息靴子落地,銀行股都會首先“遭殃”,但加息對銀行股并非全是利空。渤海證券宏觀分析師杜征征就指出,幾次加息來看活期存款利率加得比較少,即活期存款成本沒提高,而貸款利率在增加,其實對銀行來說利差在擴大,收益在增加。
招商證券銀行業分析師羅毅解釋稱,貨幣市場資金的收緊必然帶來銀行業同業資產收益率的提高,基準利率的提高也將促使債券收益率升高,而信貸環境的逐漸偏緊又將促使銀行的貸款定價能力增強,即人民幣貸款中上浮利率貸款占比仍將延續2010 年6 月到9 月份以來逐月提高的趨勢,多重因素刺激下,銀行業生息資產收益率將整體提升。
三次加息對銀行凈息差的提升效果已經在年初顯現出來。多家券商的研究數據顯示,與2010年12月相比,國有大型商業銀行1月份環比息差上升5~6個基點,股份制商業銀行環比上升10~20個基點。
“息差的超預期上升通過以價補量,將推高第一季度銀行業績。”謝愛紅表示,隨著銀行議價能力的提升,2011 年整個銀行業的凈息差水平仍將持續回升。從利潤增長的角度判斷,2011 年上市銀行的凈利潤增速有望在25%以上,其中城商行和中型股份制銀行利潤平均增速仍將保持在30%以上。
“由于銀行貸款重定價要快于存款重定價,在加息周期中銀行息差保持上行仍是相對比較確定的事件。”羅毅說。
但隨著利率市場化漸行漸近,深圳一位私募基金人士指出,利率市場化意味著銀行利差收入的縮小,這對“利差為王”的銀行盈利模式而言將是巨大的挑戰。
不良貸款存憂慮
市場對未來銀行不良貸款的擔憂從去年以來一直制約著銀行股的表現。
“房價一旦下跌,再加上地方融資平臺壞賬,銀行股又將再度陷入危機。”深圳一位私募基金人士說,“在這種背景下,銀行股像是隨時背著一顆定時炸彈,不知道什么時候會引爆,雖然銀行股業績保持增長,估值也存在優勢,但市場中有更確定的標的,為什么要冒這個風險?”
從去年房地產新政發布以來,對房價下跌的擔憂殃及池魚,銀行股也隨之進入了調整。房價下跌對銀行股影響有多大?一年過去了,市場對這個問題的看法似乎有所緩和。
數據顯示,截至2010年10月末,中國房地產開發貸款占貸款總額比為9%,中國居民住房按揭貸款占居民儲蓄比為20%。羅毅認為,該數據相對發達國家還有很大的上升空間,房地產貸款的低占比和居民部門的高儲蓄、低杠桿決定了住房按揭貸款大量違約的可能性很小,銀行業房貸風險還是相對可控的。
“年前從幾家銀行了解到的情況則是,前幾年投放的房貸很多都已經還得差不多了,而且銀行業表示,目前房貸違約的可能性太低了。”謝愛紅表示,實際情況并沒有市場此前預期的那么悲觀。
羅毅也將房價下跌對銀行利潤的影響進行了測算。在他的測算中,如果房價下跌30%,房地產開發貸款違約率上升至3%,住房按揭貸款違約率上升至0.5%,銀行將針對房地產不良貸款計提150%的專項撥備,對銀行2011年凈利潤影響約為10.50%。而如果房價下跌50%,對銀行2011年凈利潤的影響則有20.14%。
“可以看出,即使在極其嚴格的不良率假設下,銀行經營業績也不會受太大的影響。”羅毅說,真正不確定性在于房地產行業下滑對整體經濟的影響,從而影響到銀行的經營。
銀監會主席助理閻慶民在“兩會”期間接受媒體采訪時表示,針對房地產調控對銀行壞賬的壓力,銀監會已經做過壓力測試,底線數字是30%。
“但是房價下跌30%的可能性有多大?”上海一位私募基金人士反問道,房地產調控一年下來,房價不跌反漲,而銀行股一年多來卻因為這個問題被“錯殺”。
“地方融資平臺的債務也是如此,它們造成的壞賬和對銀行的影響也被過分夸大了。”廣州一位私募基金人士指出。
中金公司此前的一份測算指出,融資平臺不良率在2010年底能控制在1%左右,按照這個標準,200%的撥備覆蓋率要求將使上市銀行平均信用成本上升15個基點左右,在最悲觀的情況下,會造成銀行業整體虧損,同時銀行業整體的凈資產會減少33%。如果對地方政府融資平臺貸款采用差別風險權重系數,則會影響銀行業資本充足率0.2~0.4個百分點。
去年以來,針對地方政府融資平臺,政府采取了一系列的措施,從目前的情況看,各家銀行都初步完成了對平臺貸款的清理工作。
但法國興業銀行在近期的一份研究報告中則指出,截至2010年上半年,中國地方政府對其投資公司發放的貸款數額約在7.66萬億元。如果50%的這些貸款產生50%的損失,那么銀行業在這方面的壞賬損失將占到總貸款的6%,從而消耗掉60%的銀行資本。
對此,羅毅則表示,目前銀行業8840億元撥備余額及近幾年年均6000多億元的利潤水平,使得銀行業有相當穩定的風險緩沖和抵御能力,不良貸款風險大幅爆發的可能性很小。
再融資需求仍存
今年民生銀行、農行、交行以及光大銀行均已推出了再融資計劃,總規模接近2000億元。“目前銀行板塊的核心資本充足率尚不具備安全邊際,再融資仍是大概率事件。”廣州一位私募基金人士表示。
統計顯示,從2010 年1 月份至今,已經有10 家銀行再融資,其中招商銀行、浦發銀行和深發展經過上輪的融資后核心資本充足率水平仍較低。
根據日信證券的推算,2011 年需要再融資的上市銀行共有7家,分別是民生銀行、深發展、華夏銀行、招商銀行、中信銀行、農業銀行和興業銀行,2011 年上市銀行的再融資規模約為1380 億元,其中配股的占比約兩成。謝愛紅認為,這對二級市場的影響更多停留在心理層面。
通過2010年三季度的資本充足率指標,我們發現通過2011 年的補充融資后,民生、中信、華夏、興業、光大、農行的資本充足指標將提升1.5~3個百分點。那么上市的16 家銀行的資本充足指標,將全部滿足監管要求與業務拓展需求。
中間業務仍需拓展,人民幣升值利好有限
“從長期的角度看,中間業務在銀行收入中的占比也在逐年提升,這也是未來銀行盈利的一個重要增長點。”謝愛紅說。
從中間業務收入上看,2010年上半年,工行以369億元位列首位,建行以336億元屈居第二,中行和農行的收入也在200億元以上。在上述銀行中,中間業務收入在營業收入中的占比依次是20.30%、21.94%、21.27%、16.55%。
但深圳一位私募基金人士指出,銀行中間業務的發展仍然很緩慢,一般占整體收益不到20%,但歐美銀行,甚至我國香港地區的銀行來說,這一比重都在35%以上。
廣發證券銀行業分析師沐華指出,在經濟環境穩定的情況下,隨著利率市場化的推進,未來銀行可能經歷利差逐步縮小并穩定在一定水平,而中間業務在銀行收入中占比則會不斷提高,利潤出現先向下再向上逐步增長的過程。
人民幣升值是否也將成為長期推動銀行股上行的動力?對此,多位分析師和市場人士則表示影響有限。
沐華指出,人民幣升值利好銀行股的邏輯主要是考慮以人民幣計價的資產在人民幣升值過程中將會受益,但沐華認為,這對銀行股股價影響并不大。插圖/蘇益
近五成投資者看好銀行股
艾經緯 張越
3月以來,銀行股悄然啟動,多只銀行股漲幅在10%左右。但好景不長, 3月10日連續漲了兩周的銀行股開始出現調整。那么,銀行股近期還會上漲嗎?
截至3月11日13時30分,共有7224名投資者參與第一財經日報《財商》周末聯合騰訊財經發起的第57期《財商》系列調查——“3000點能順利攻克嗎?”
本次調查結果顯示:54.57%的投資者認為3000點關口很容易攻克;46.47%的投資者表示看好銀行股,其中一部分投資者表示一直持有銀行股;38.33%的投資者認為銀行股最大的風險在于再融資壓力。
3月7日,大盤跳空上攻,一舉逼近3000點整數關口。之后兩個交易上證綜指連續震蕩。9日上證綜指拉出一根十字陰線,10日受國際商品市場資源股下跌的影響,股指開盤后便一路下行,銀行、有色、券商、保險跌幅居前,權重股走軟。
《財商》調查顯示,54.57%的投資者認為3000點關口很容易攻克;38.97%的投資者則持有反對意見表示攻克3000點有點阻力;另外,還有6.46%的投資者表示說不清楚。
大盤要站穩3000點關口,權重股必須得“給力”。 而銀行股作為兩市第一權重板塊,其走勢的重要性顯而易見。近兩周銀行股集體異動引發市場關注。但在經歷了3月份以來的連續上漲之后,3月10日,銀行股板塊終于停下了上漲的步伐。
在“你目前怎么看銀行股”調查項中,37.89%的投資者表示依舊不看好銀行股;但看好銀行股的投資者所占比例與前者相差無幾,為34.75%;表示說不清楚和一直持有銀行股的投資者所占比例較小,分別為15.64%和11.72%。
相關業內人士表示,銀行股基礎并未改變,上漲剛剛開始。一方面,由于銀行低估值的情況并未改變,機構投資者的銀行倉位仍在歷史低位徘徊。另一方面,宏觀經濟環境仍對銀行股有利。
也有券商認為,由于銀行業政策底基本確立,同時一季報業績預計較為亮麗,可能引發銀行股估值修復20%至30%,進而使本輪銀行股回升行情持續到4月份。下一步銀行上漲的動力來源于凈息差反彈和政策超預期。
關于銀行股的風險,也有相關業內人士表示,隨著外匯占款的增加,以及物價上行壓力的加大,央行仍將持續上調存款準備金率,短期內將對銀行板塊構成影響。
《財商》的調查還顯示,38.33%的投資者認為銀行股的最大風險在于再融資壓力;另外表示最大的風險在于受房價下跌拖累的投資者所占比例也較大,為35.56%;認為說不清楚和認為地方融資平臺是最大風險的投資者所占比例分別為17.29%和8.82%。
有市場人士分析指出,從目前銀行板塊的表現來看,短期內銀行股的估值修復行情已經走了近半,后續上漲空間最多也只有10%。從策略上講,當前的銀行板塊投資機會只適合短線參與,且要注意回調風險,“兩會”結束前夕或將成為離場最佳時機。
《財商》提醒投資者,3月10日開始的下跌提前釋放了部分風險,但是否是短暫調整,還需繼續觀察,理性者應減倉觀望。
東方證券:銀行股上漲行情將持續到4月
(1)銀行低估值的情況并未改變:目前銀行2011年PB平均為1.46 倍,其中浦發和民生的PB都在1.2 倍以下。我們認為,即使考慮到長期內利率市場化推動銀行ROE下降至15%以內,銀行PB至少仍應在1.8 倍以上。
(2)機構投資者的銀行倉位仍在歷史低位徘徊。我們確信過去一周機構投資者已經加倉銀行,但判斷整體倉位仍處于5%~10%區間,而銀行股權重在20%以上,過去基金的銀行倉位普遍也都超過10%。基金低倉位不改,銀行股“多頭補倉、空頭無票”的結構仍不會變。
(3)宏觀經濟環境仍對銀行股有利。在投資時鐘的滯脹階段,A股金融服務板塊平均能夠取得14.7%的相對收益。
(4)一季報可能超預期的業績仍未充分體現在股價中。初步預測半數的上市銀行可望在一季度實現40%以上的盈利成長,這個名單包括招行、中信、南京、寧波、浦發、華夏、民生、興業等。繼續看10%的行業上漲空間。
基于以上原因,我們認為銀行股的上漲行情仍將繼續演繹到4月份。我們的推薦組合仍然是招行、興業和南京銀行。(摘自東方證券3月7日研究報告《銀行一季報行情尚未過半》)
國泰君安伍永剛:銀行股6月或有一波大行情
郭茹
作為老牌的銀行業分析師,國泰君安銀行業分析師伍永剛對今年銀行股表現持樂觀態度。他對第一財經日報《財商》表示,當前銀行股的上漲只是一波反彈行情,待貨幣政策調控的“另一只腳”落地后,銀行股行情才有望啟動。
《財商》:今年來貨幣緊縮政策不斷出臺,這些措施會如何影響銀行業績?
伍永剛:短期靜態來看,年度內緊縮政策對銀行業績的影響中性略偏正面。緊縮政策導致貸款供不應求,使得貸款利率上升,銀行議價能力上升。
銀行貸款是額度控制,是由央行相關監管層根據宏觀經濟增長的需要,事先計劃好了規模,因此存款準備金率的上升實際上并不會導致貸款規模實際下降。但是銀行議價能力反而提高了,因此,短期影響偏正面。
從較長一段時間來看,影響偏中性,因為這會導致企業資金成本上升,影響企業還貸能力,進而影響貸款質量。
《財商》:今年銀行業績會如何?
伍永剛:今年業績有一定的不確定性,按照動態撥備率2.5%的要求,現在不少銀行沒有達標,銀監會允許其在3~6年內達標,接下來銀行如何多提撥備會決定銀行盈利的增長。如果不考慮多提撥備,今年銀行盈利增長可能達到25%~30%。如果銀行均勻提撥備,或假定在3年內達標,我們預測今年可能有 20%~25%的增長。如果今年多提撥備,則可能是15%的增長。
《財商》:你對今年銀行股整體走勢如何判斷?
伍永剛:最近的銀行股上漲是一波反彈,反彈后有可能面臨一段調整,可能到6月份左右啟動一波銀行股的行情,可能達到30%的漲幅。最主要的根據是銀行股的估值偏低,現在PE差不多是8 倍,PB是1.5倍多一點。如果漲30%,PE大概10倍左右,PB接近1.9~2倍。在正常氛圍下達到這種估值是合理的。
《財商》:何種因素會誘發銀行股行情呢?
伍永剛: 主要從政策走向來看。目前來看,過去一年壓制銀行股上漲的因素發生了變化,銀監會監管政策這一只腳落地了,四大監管工具以及其他指標監管已經趨于明晰,并且比預期要好。這是促使銀行股反彈的一個驅動力。還有一個因素是由于議價能力上升,銀行業績好于預期。
但是行情啟動現在來看還早了一點,因為還有另一只“腳”沒有落地,這只“腳”就是央行的政策調控,包括貨幣緊縮和利率市場化等,貨幣緊縮會到什么程度,利率市場化會如何推進等。
我們預計到了6月份可能宏觀經濟走向以及調控政策趨勢都將趨于明朗,這些不確定性的減少會成為銀行股走高的驅動因素。另外流動性可能也會加以配合。這些因素的合力可能在下一階段推動銀行股上漲。
不過,決定股價走勢的會有很多因素,這些僅供大家參考。
《財商》:你主要關注哪些銀行股?
伍永剛:重點推薦招商銀行(600036.SH)、南京銀行(601009.SH)、興業銀行(601166.SH),另外民生銀行(600016.SH)、浦發銀行(600000.SH)等也值得關注,主要以中小銀行為主,下一波行情大行可能也有機會。
《財商》:地方融資平臺的貸款風險未來幾年會不會逐漸暴露出來呢?
伍永剛:銀行本身就是經營風險的,地方融資平臺貸款3~5年后陸續出來一些小問題和風險也是正常的。但我個人認為,地方融資平臺貸款出現大的問題可能性不大。
因為,首先是從國務院到銀監會,一直到地方政府、商業銀行都提前重視了地方平臺貸款風險,提前采取了規范、整理和補救措施。另外,中國經濟不會有大的問題,處在一個正常復蘇的過程中。這也是我們判斷的一個重要前提。
長城證券:人民幣升值將成為銀行股上漲導火索
預計一季度銀行業業績存在大幅超預期的可能。美國政策短期內收緊的概率不大,未來國內輸入型通脹的壓力進一步增大,在無法控制大宗商品和美元的前提下,人民幣的升值成為緩解通脹壓力的唯一途徑。而這可能成為拉動銀行股上漲的導火索。
主動升值,銀行股的催化劑?對于銀行這樣一個有特殊意義的板塊而言,能夠驅動銀行上行的因素已經不僅僅是銀行業績本身,因為它的上漲即意味著指數的上行。因此除本身業績外,宏觀經濟方面的重大變化也是驅動銀行上漲必不可少的因素。回顧近年銀行上漲歷史,銀行股的上漲往往伴隨著經濟極度向好、流動性的釋放、人民幣升值預期等。從目前的情況來看,流動性相對緊收,經濟前景尚不明朗,因此人民幣的升值成為最有可能驅動銀行股上漲的動力。
(摘自長城證券3月2日研究報告《銀行“兩部曲”》)
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