全球植棉意向增強，供需矛盾舒緩但仍然偏緊。全球棉花種植面積自04/05年度以來，已連續5年下降，同期產量也一路下滑。主要原因在于，與其他農作物相比，種植棉花的成本較高，相對收益較小且波動大，農民種植的積極性較低。與此同時，棉花的消費量卻穩步上揚，供需缺口加大，導致棉花價格快速攀升。10/11年度，受益于2010年棉價的上漲，全球植棉面積有所擴張，產量也出現回升，但隨著印度、巴西等新興經濟體對棉花消費量的持續剛性，以及中國下游紡織服裝行業的景氣行情，棉花的需求量也將繼續保持高位，供需矛盾有所緩解，但缺口依然存在。

　　國內需求持續旺盛，供給不確定性加大。隨著全球經濟的復蘇，國內紡織服裝行業在2010年全面回暖。相對剛性的下游紗、布生產需求、城鎮居民收入水平提升所帶來的品牌服裝消費升級、以及農村服裝市場的廣闊前景，將確保棉花需求的持續旺盛。供給方面，各大機構對于2011年全國植棉面積擴張幅度的預測集中在6%至8%之間。但近年來惡劣多變的氣候條件導致我國棉花畝產量連年下降，2011年上半年強勁的“拉尼娜”現象和吐絮期可能存在的極端天氣，將對棉花產量產生重大影響。同時，隨著國儲棉庫存減少所導致的供給調控力下降，以及印棉出口限制政策的反復，棉花供給面臨較大不確定性。

　　內受成本推動，外有進口支撐，“雙輪驅動”下棉價面臨高位震蕩。我國棉花種植的機械化程度較小麥、水稻明顯偏低，活勞動成本較高，加之持續上漲的種子和地膜等物化費用，種植總成本的上升將支撐棉花價格上行。USDA最新預測10/11年度我國需進口棉花約330萬噸，受制于印棉出口限制政策，以及目前已經高水位的美棉簽約率，未來棉花進口成本依然較高。從籽棉收購成本的角度來推算，我們認為2011年棉價將以25700元/噸為底部下限，全年高位寬幅震蕩。近期因棉農惜售、棉商囤積等因素，棉價攀升較快，三、四月份隨著南美地區新棉的上市，預計將對棉價上漲形成一定壓力，屆時短期內或將適度調整，但我們2011年中長期堅持看多。

　　棉纖互補？——“此起”未必“彼伏”。2010年下半年棉價上漲，帶動滌綸短纖等主要替代品的價格一路走高。然而我們認為，滌綸短纖的替代性，并不能夠對棉花的需求產生決定性的影響：第一，從長期來看，與棉花走勢相關性最高的是長絲，并非短纖，而長絲的大規模產能擴張對于成本和技術投入要求較高，短期內產量提升受到限制；第二，隨著我國居民收入水平的提升，對于服裝、家紡等產品品質的要求不斷提升，在此輪升級性質的需求驅動下，企業訂單對于部分優質原料的要求逐漸剛性，通常而言，滌綸短纖的品質和舒適感都低于棉花，替代效果將受到壓制。

　　行業“增持”評級。目前國內A股市場棉花行業標的公司很少，有新賽股份、敦煌種業和新農開發，新農開發因未來或將轉型為資源礦產股，我們未予討論。

　　

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