銀河證券 鄒序元

　　核心觀點：

　　煤炭價格明顯上漲。11-12月是北方地區儲備冬季取暖煤的重要時期。季節性的煤炭需求上升推高國內煤炭價格。

　　國際大宗商品價格持續上漲，原油價格、國際煤價的上漲對國內動力煤價格產生支撐和拉動作用。

　　受通脹壓力不斷加大的影響，電價上調的預期再次減弱，預計春節以前電價上調的可能性已經基本不存在。此前預期內的2011年第二季度上網電價分區域調整也可能會相應推遲。火電整體投資機會仍然受到抑制。

　　我們特別關注特高壓投資加速對煤電基地項目發展的積極推動。隨著國家電網對特高壓投資加速，以及發改委對特高壓線路審核節奏加快，能源基地的電力外送能力將快速釋放。能源基地的電源項目大部分具有煤電聯營特征，其燃料成本相對較低，同時外送項目上網電價和機組利用率相對較高，可以獲得更高的投資回報。

　　從估值上看，行業重點公司的2010年動態市盈率在18-25倍，PB估值在2倍左右。從投資邏輯上看，我們選擇具備煤電聯營經營特征的公司。推薦國電電力和內蒙華電。