招商證券 盧平

　　國內煉焦煤新增產能較少：由于我國煉焦煤資源極其有限，新增煤礦主要是動力煤，煉焦煤原煤產量占全國原煤產量比例一直處于下降中，從05年的39%下降至10年的33%。未來煤炭增量主要是動力煤，煉焦煤增量極其有限。

　　國內煉焦煤將處于持續(xù)供不應求狀態(tài)，需要大量進口來平衡。我們預計11-15年煉焦精煤產量分別為4.9億噸、5.2億噸、5.4億噸、5.6億噸和5.8億噸，同比分別增長4.9%、4.9%、4.4%、4.4%和3.6%。11-15年煉焦精煤需求量分別為5.4億噸、5.7億噸、6億噸、6.3億噸和6.6億噸，同比皆增長5%。煉焦煤需求量遠大于供給量，需要大量進口煉焦煤來平衡，我們預計11-15年煉焦煤進口量分別為4900萬噸、5200萬噸、5800萬噸、6500萬噸和7500萬噸。整體判斷，十二五期間，生鐵的增速雖然下降，但是煉焦煤的供給增速下降更多，國內煉焦煤將處于持續(xù)供不應求狀態(tài)。

　　未來我國煉焦煤進口面臨較大的競爭壓力。我國煉焦煤進口仍然集中于三大來源地，澳大利亞、蒙古、俄羅斯三大來源地占煉焦煤進口比例達78%。隨著全球經濟的逐步復蘇，我國進口煉焦煤來源可能面臨較為激烈的競爭。美國、加拿大進口可能面臨大幅度下降，澳大利亞進口也將面臨下降趨勢：蒙古將成為煉焦煤的主要來源地，但增量有限，俄羅斯未來會有一定的增長，但增量也有限。總體判斷我國煉焦煤進口來源地可能轉向蒙古、俄羅斯等國，但可進口的增量仍然不大，預計未來煉焦煤的國際價格將處于上升趨勢中。

　　與現(xiàn)貨和國際接軌推動企業(yè)煉焦煤價上漲。在近期現(xiàn)貨價格上漲的推動下，煉焦煤企業(yè)的煤價有了上漲動力。國內煉焦煤進口量逐漸增多，國際市場與國內煉焦煤市場也將逐漸接軌。我們預計，11年度煉焦煤價格上漲大約100元/噸，與國內現(xiàn)貨價格基本接軌，與國際價差仍然高達271元/噸。

　　投資策略：煉焦煤上市公司業(yè)績彈性最大的是冀中能源(21%)，其次是開灤股份(20%)，平煤股份(19%)，盤江股份(16%)，西山煤電(15%)。在煉焦煤公司中選擇三類公司投資：首選業(yè)績彈性大(冀中能源)、其次成長性好(西山煤電和盤江股份)和資產注入預期強(開灤股份)的公司。風險因素：宏觀調控預期收緊影響估值。