英大證券 李海燕

　　事件：

　　中國人民銀行10日晚間宣布，從2010年12月20日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　這已是年內(nèi)第6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，既顯示政府穩(wěn)定物價(jià)、控制通貨膨脹的決心，也是對(duì)貨幣政策回歸“穩(wěn)健”的詮釋。

　　評(píng)述：

　　11月份信貸規(guī)模超預(yù)期、外匯占款規(guī)模較大、CPI數(shù)據(jù)繼續(xù)攀升，是央行再次動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率的主要原因。

　　數(shù)據(jù)顯示，11月我國新增人民幣貸款5640億元，同比多增2692億元，前11月累積新增貸款已達(dá)7.44萬億元，接近全年7.5萬億元的目標(biāo)值，可以預(yù)見，全年信貸投放超目標(biāo)幾無懸念。另一方面，11月CPI漲幅再創(chuàng)28個(gè)月內(nèi)新高，達(dá)到5.1%，通貨膨脹壓力不斷加大。

　　央行曾試圖通過發(fā)行央票進(jìn)一步回收流動(dòng)性，但由于一、二級(jí)市場利率倒掛，加上銀行本身資金面較緊張，央票發(fā)行量創(chuàng)新低。11月中旬以后，1年期央票發(fā)行量從此前的320億元一路銳減至100億、20億元直至10億元，一、二級(jí)市場利率大幅倒掛使得公開市場回籠受阻。這使得央行不得不再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

　　在公開市場操作等流動(dòng)性管理工具失效的情況下，存款準(zhǔn)備金率的提高對(duì)流動(dòng)性回籠效果更為直接。有專家預(yù)計(jì)，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率將凍結(jié)資金約3600億元。但是僅僅依靠存款準(zhǔn)備金率仍然不足以對(duì)流動(dòng)性局面造成根本性的改變。3600億元的回籠量不足以對(duì)流動(dòng)性造成根本性的變化。

　　雖然從目前情況看，各地區(qū)、各部門從11月20日開始全面貫徹落實(shí)國務(wù)院的部署，穩(wěn)定物價(jià)已經(jīng)取得了初步成效，但在近期來看，我們認(rèn)為無論是經(jīng)濟(jì)回升、通脹上行以及流動(dòng)性過剩的格局均將持續(xù)。專家普遍認(rèn)為，今年年底到明年年初，不排除央行出臺(tái)更嚴(yán)厲的貨幣政策工具，加息的必要性和可能性仍然較大。這一方面有利于加大流動(dòng)性的回籠力度，另一方面也彰顯監(jiān)管層抑制通脹的決心。

　　考慮到目前資本流入壓力正在上升，短期內(nèi)加息空間可能受到限制。由于加息不僅可能進(jìn)一步吸引國際熱錢流入，也可能對(duì)企業(yè)經(jīng)營帶來壓力。在貨幣政策從適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的初級(jí)階段，管理層動(dòng)用利率工具會(huì)比較謹(jǐn)慎。因此，雖然市場都有加息預(yù)期，但較之采取加息手段，采用提高存款準(zhǔn)備金率可以說是現(xiàn)階段央行調(diào)控手段的較優(yōu)選擇。