國泰君安

　　摘要：

　　10月產煤大省產量多創新高。10月份內蒙古、山西月產量創新高，其中山西月度煤炭產量6757.9萬噸，環比增長7.2%。內蒙古煤炭產量9119萬噸，環比大增29.3%，陜西產量連續2個月恢復性增長。社會庫存小幅增加，生產環節庫存下降。9月底煤炭庫存2.09億噸，較年初增加5029萬噸，較上月增加216萬噸，較去年同期增加4059萬噸。從環節庫存變化來看，中轉和消費環節同步增加，生產環節庫存出現下降，說明下游環節為避免往年冬季煤價上升，提前增加庫存，從而推動了短期內的煤炭需求。

　　國際煤價同步上漲，動力煤進口大幅增加。10月份國際煤價整體上漲，漲幅7%-10%。9月份動力煤進口505.2萬噸，環比大幅增長45.5%，主要是由于澳大利亞動力煤進口環比增長223%；9月焦煤進口416.6萬噸，環比增長7.5%。

　　供給瓶頸來自鐵路運輸、煤價上漲基于供需層面。前期電廠惡補庫存的局面基本告一段落，預計近期動力煤漲勢將趨緩。不過仍有兩個力量推動煤價上漲，一是氣溫的進一步下降；二是高耗能產業的復產。雖然10月份電力行業耗煤量環比仍小幅下滑，但我們預計1季度高耗能產業將出現集中復產潮，加之節日小煤礦停產影響，動力煤漲勢至少可以延續到1季度末。

　　焦煤比價優勢重現。10月份噴吹煤價格漲幅達10%，焦炭、焦煤價格只上漲了2%-4%，焦煤相對于噴吹煤的價格優勢重新體現。11年1季度鋼鐵將出現復產高潮帶動焦煤需求出現爆發性增長，焦煤是目前漲價潛力最大的品種。

　　維持“增持”評級。近期影響煤炭股表現的三大利空因素基本兌現且低于預期：美元反彈到位、政策采取上調準備金而非加息、對煤價采取口頭警示而非直接限價，我們認為煤炭股的市場表現過度反應了利空因素，剔除個別估值偏離度太大的公司，目前煤炭板塊估值水平又回落到18倍左右。我們仍建議增持被錯殺的煤炭股。

　　短期看好焦煤，中期重歸成長主題：在其他煤種上漲預期逐步反應后，我們短期看好焦煤漲價潛力，可潛伏焦煤類公司，首選西山煤電、盤江股份。中期投資主題重歸成長，看好11、12年產能增幅最大的蘭花科創、潞安環能、露天煤業。