新浪財(cái)經(jīng)訊  2010年11月18日至19日，“齊魯證券2011年投資策略報(bào)告會(huì)”在上海浦東星河灣酒店舉行，新浪財(cái)經(jīng)全程直播。齊魯證券鋼鐵行業(yè)研究員篤慧在演講中表示，明年整個(gè)外需情況增速放緩，主要原因來(lái)自于今年恢復(fù)非常快，而且基數(shù)偏大，同時(shí)人民幣升值幅度較大，對(duì)明年出口會(huì)產(chǎn)生巨大的影響。

　　以下是齊魯證券鋼鐵行業(yè)研究員篤慧演講全文：

　　尊敬的各位來(lái)賓大家好，我是篤慧。在100多年前中國(guó)在整個(gè)社會(huì)內(nèi)憂外患時(shí)，我們知識(shí)分子掀起戊戌變法，同樣我們現(xiàn)在也面臨內(nèi)憂外患，內(nèi)優(yōu)是產(chǎn)能過(guò)剩，外需是鋼鐵價(jià)格低。我們?cè)谶@篇報(bào)告里對(duì)比了像歐美這些日本發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)提的鋼鐵工業(yè)對(duì)于我們鋼鐵工業(yè)尋找些差距，這些差距是我們前進(jìn)的方向。這些領(lǐng)域起步較早，將在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中獲得很好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這將是我們未來(lái)投資的標(biāo)的。

　　我們回顧10年鋼鐵發(fā)展史對(duì)今后發(fā)展有所借鑒。中國(guó)鋼鐵過(guò)去10年是黃金10年，鋼鐵產(chǎn)量從1億噸上升至6億噸，里面核心驅(qū)動(dòng)是中國(guó)加入WTO后外需擴(kuò)張推動(dòng)制造業(yè)產(chǎn)量提升，產(chǎn)量提升之后經(jīng)濟(jì)體資本開(kāi)支大幅增長(zhǎng)。這部分投資包括企業(yè)的資本支出和政府支出。外需和內(nèi)需的變化是我們未來(lái)關(guān)注高鐵需求變化的關(guān)鍵方向。結(jié)合我們宏觀研究小組的觀點(diǎn)，明年整個(gè)外需情況和我們認(rèn)為是增速放緩，主要原因來(lái)自于今年恢復(fù)非常快，而且基數(shù)偏大，同時(shí)人民幣升值幅度較大，對(duì)明年出口會(huì)產(chǎn)生巨大的影響。內(nèi)需我們宏觀研究小組認(rèn)為整個(gè)國(guó)民收入倍增計(jì)劃未來(lái)幾年內(nèi)提高國(guó)內(nèi)消費(fèi)能力，但是這并不是一蹴而就過(guò)程，整個(gè)2011年我們認(rèn)為這兩種內(nèi)需和外需所驅(qū)動(dòng)的資本開(kāi)支將會(huì)推動(dòng)整個(gè)鋼鐵行業(yè)是溫和的增長(zhǎng)。中國(guó)鋼鐵行業(yè)不是完全市場(chǎng)配置資源的過(guò)程，它是市場(chǎng)和行政共同配置資源的過(guò)程。如果市場(chǎng)配置資源是小型企業(yè)，如果行政配置資源代表著大型國(guó)有企業(yè)，大家從幾十年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中可以看到計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體，它的整個(gè)運(yùn)營(yíng)效率往往低于市場(chǎng)配置資源的企業(yè)。可以看到下表，民營(yíng)鋼鐵無(wú)論是人均產(chǎn)剛量還是控制率都高于鋼鐵大型企業(yè)。在成本拉平的情況下，小型企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)，今年陷入一個(gè)混沌的狀態(tài)，如果是純的市場(chǎng)資源配置過(guò)程，往往效率低下的企業(yè)驅(qū)逐出市場(chǎng)，但是在中國(guó)是不可想象的。在資源配置體系下會(huì)拉長(zhǎng)行業(yè)低迷的時(shí)間。

　　對(duì)于明年行業(yè)資源配置方式帶來(lái)行業(yè)的無(wú)序發(fā)展，我們明年統(tǒng)計(jì)大概仍然有7千萬(wàn)噸增量，考慮到產(chǎn)能釋放時(shí)點(diǎn)在5千萬(wàn)噸左右，政府意識(shí)到政府鋼鐵產(chǎn)能面臨相對(duì)過(guò)剩。鋼鐵它的經(jīng)濟(jì)體體量不同，第二在地方政府和中央政府兩者利益不是很統(tǒng)一情況下，從歷年看淘汰落后產(chǎn)能效率非常低，因此明年淘汰產(chǎn)能7千萬(wàn)噸我們認(rèn)為做一個(gè)打折處理。我們認(rèn)為40%是一個(gè)可能的結(jié)果，也就是說(shuō)明年我們新增產(chǎn)能在2千萬(wàn)噸左右。明年需求的變化用兩種方式進(jìn)行測(cè)算，第一種方式用宏觀自上而下的方法，通過(guò)行業(yè)固定資產(chǎn)投資和用鋼的相關(guān)性。明年預(yù)計(jì)鋼鐵需求大概增長(zhǎng)7%左右，總量在4500萬(wàn)噸。總體看整體行業(yè)明年運(yùn)行形勢(shì)比今年有所改善，但是考慮到現(xiàn)在存量產(chǎn)能依然偏大，行業(yè)是一個(gè)低利潤(rùn)運(yùn)行的狀態(tài)。因此我們認(rèn)為這種低利潤(rùn)運(yùn)行不可能持久的，行業(yè)必然醞釀一些變化，但是朝哪個(gè)方向變化，我們認(rèn)為未來(lái)歐一個(gè)假設(shè)條件，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可以發(fā)展成美國(guó)或者日本發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，未來(lái)中國(guó)鋼鐵行業(yè)也可以成為現(xiàn)代化的鋼鐵行業(yè)。我們和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距必然是我們具備成長(zhǎng)性的方向。我們認(rèn)為在資源以及產(chǎn)業(yè)集中度和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面我們的差距最為明顯。

　　首先我講一下資源，我們8月份推薦的鐵礦石，海外礦這方面沒(méi)有增量，為什么呢？因?yàn)楹Ｍ獾V和國(guó)內(nèi)礦不同，它的產(chǎn)量非常大，投資規(guī)模也比較大，他需要完善的公路、碼頭設(shè)施，投資周期要3到4年，也就是2011年鐵礦石需求產(chǎn)量增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)是08年的投資，08年大家知道遇到金融危機(jī)，海外礦石企業(yè)資金鏈遇到了大量的斷裂，力拓當(dāng)年找中鋁，當(dāng)年整體投資下降導(dǎo)致2011年海外礦供給增量有限，如果是礦柱我也會(huì)選擇好挖的礦挖，這樣保證的結(jié)果只有一個(gè)，礦越挖越貴，深越挖越深，明年我們認(rèn)為鐵礦石價(jià)格在1400人民幣左右。在70年代日本同樣遇到目前鋼鐵工業(yè)的窘境，他們  應(yīng)對(duì)方法是鋼鐵企業(yè)聯(lián)合商社對(duì)澳洲、南非等一些企業(yè)投資，可以看到日本鐵礦石保障力度達(dá)到40%以上，而中國(guó)只有區(qū)區(qū)10%不到。同時(shí)鐵礦石保障可以達(dá)到85%，而中國(guó)只有區(qū)區(qū)14%。我們認(rèn)為明年在成本這一塊擁有資源性企業(yè)將在成本競(jìng)爭(zhēng)性勝出。

　　另外一方面整合也是我們關(guān)注的重點(diǎn)，整合的本質(zhì)是資本在整體的行業(yè)中更加有效地配置，比如說(shuō)日本鋼鐵企業(yè)60到90年代整合過(guò)程見(jiàn)證了這一代，他們通過(guò)兼并整合他們通過(guò)優(yōu)化組合在產(chǎn)品和他原材料采購(gòu)以及物流共享方向達(dá)到了共贏。而中國(guó)鋼鐵工業(yè)整合目前來(lái)看還是以行政為主，行政為主最大缺陷只是一個(gè)產(chǎn)能簡(jiǎn)單的加和，并沒(méi)有起到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的作用。因此我們希望明年看到一些改觀，提高鋼鐵行業(yè)運(yùn)行效率方面起到一定作用。

　　產(chǎn)品進(jìn)化方面，我們認(rèn)為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和70年代日本轉(zhuǎn)型期有很大相似之處。當(dāng)70年代日本鋼鐵產(chǎn)量停滯不前的時(shí)候，日本的鋼材品種也發(fā)生了一些變化，隨著日本制造業(yè)特別是汽車行業(yè)的崛起，日本鋼材產(chǎn)品中轉(zhuǎn)用鋼占比不斷提高，由07年底之前的不到10%提高到接近20%。我們所謂的一些生產(chǎn)汽車板的企業(yè)主要生產(chǎn)汽車內(nèi)板，在汽車外板還需要進(jìn)口。同時(shí)由于隨著專用鋼比重提高，下游領(lǐng)域收窄，傳統(tǒng)的流通的方式已經(jīng)不能滿足未來(lái)需要，日本鋼廠95%以上是通過(guò)綜合商社或?qū)�業(yè)商社銷售的。綜合商社或?qū)�業(yè)商社通過(guò)參股、投資等方式控制鋼材加工配送企業(yè)在國(guó)內(nèi)銷售。另外通過(guò)海外分支機(jī)構(gòu)在海外市場(chǎng)進(jìn)行銷售。鋼廠則主要集中于生產(chǎn)與市場(chǎng)戰(zhàn)略執(zhí)行上。日本經(jīng)銷商不只是簡(jiǎn)單的買斷鋼產(chǎn)產(chǎn)品。

　　總結(jié)下來(lái)，2011年行業(yè)總體呈現(xiàn)高成本，高鋼價(jià)，低利潤(rùn)的局限，雖然供需環(huán)境較今年有所改善，但在冶煉瓶頸無(wú)法產(chǎn)生的情況下，整體盈利能力較低，低利潤(rùn)的狀態(tài)下，行業(yè)或?qū)�產(chǎn)生變革的希望。我們我概括投資策略是差距中尋找成長(zhǎng)性，在此基礎(chǔ)上延伸三條投資思路，概括為上求資源、中求整合，下求產(chǎn)品。資源類鋼企推薦：創(chuàng)興置業(yè)，金嶺礦業(yè)，凌跟股份、西寧特鋼等礦石類企業(yè)，整合類公司推薦受益的柳鋼股份、三鋼閔光等。產(chǎn)品類勝出的公司主要包括寶鋼股份及鋼鐘結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變受益的加工配送類企業(yè)澳洋順昌等。

　　以上就是我的報(bào)告。