券商板塊當下是面臨拐點還是僅僅為超跌反彈？

　　□ 本刊記者 沈乎 | 文

　　10月19日，一位就職于商業銀行的個人投資者說：“A股漲勢一確立，我就搶進了中信證券(600030.SH)。”

　　過去的兩周里，伴隨著上證綜指上漲了500點，券商板塊也經歷了一個陽光燦爛的金秋季節，表現甚至優于大盤。截至10月21日收盤，申萬證券指數經過沖高又回落到6069.92點，較9月30日收盤的4485.59點上漲了35%，超過同期12%的大盤漲幅。

　　10月13日掛牌上市的興業證券(601377.SH)恰逢市場上揚窗口，連續六天上漲，漲勢之亢奮，致使公司發布交易異常波動公告，直至10月21日才稍事調整。而其10月20日觸及的最高價22.67元，較發行價每股10元，翻了一番還多。

　　券商板塊的強勢，不僅源于前段時間股價提升自營業績、交易量放大帶來收入上升，更因為近期利好頻傳，比如，證券業協會新規引導經紀業務重新啟程，傭金價格大戰有望偃旗息鼓，轉融通機制有望建立、新的盈利渠道已經開辟。券商三季報有望扭轉上半年收入同比下降的頹勢，全年業績可能超越之前的悲觀預期。

　　10月16日，長江證券(000783.SZ)發布了三季度業績快報，稱伴隨三季度證券市場的回暖，其自營業務收入快速增長，同時經紀業務市場份額進一步提升，市場交投與傭金水平雙降的負面影響一定程度被消化，公司經營業績同比實現增長，預計歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長約2.5%。

　　天公作美

　　券商股原本已低迷多日。即使在經歷了數日上漲后，中信證券目前的市盈率仍然只有17倍左右。而整個9月，中信證券的股價持續下跌，按復權后價格計算，創下2008年11月以來的最低價10.42元，對應市盈率低于12倍。其他多數券商的市盈率在20多倍，股價也大多不振。

　　券商股的表現，很大程度上都源于證券行業的周期性。目前，除少數專注于投行業務的券商，幾乎所有券商都還“靠天吃飯”，經紀業務對營收的貢獻率最低也在四五成，一些小券商更是完全依賴著經紀業務。而年初以來A股市場一直萎靡不振，成交低迷，券商收入自然寥寥無幾。交投甚為慘淡的6月，成交量幾乎與交易時間全年最短的2月持平。

　　“十一”長假過后，情況卻發生了大逆轉。外圍市場寬松的貨幣政策，10月8日人民幣對美元匯率中間價創下匯改以來新高，印證了人們對人民幣升值和“熱錢”涌入將推高資產價格的預期，A股就此發動了一波猛烈的漲勢，市場情緒極為樂觀，成交量也隨之放大。18日，上證綜指首度沖破3000點，滬深兩市總成交額達4886.1億元，創下歷史新高。10月以來僅九個交易日的交易額便達3.6萬億元，已超過此前的2月、5月和6月，這為券商股的上漲勢頭奠基。

　　雖然三季報的時間截至9月底，但伴隨股價上漲，券商在自營業務上產生的浮盈，預計也將改善報表。

　　10月20日，東北證券(000686.SZ)公布了券商板塊首份三季報。雖然東北證券2010年前三個季度歸屬于上市公司股東的凈利潤僅為3.3億元，同比下降47.9%；但其三季度凈利潤卻達2.2億元，同比增長40.26%。東北證券的經紀業務凈收入同比仍有較大下降，業績改善的主要原因是公允價值由負轉正，從去年三季度的1.3億元虧損為1.9億元盈利 。

　　告別傭金戰？

　　此前券商股不受青睞的另一原因，是慘烈的傭金價格戰使經紀業務犧牲了利潤以換取市場份額。拜此所賜，13家上市券商上半年合計實現凈利潤119.96億元，同比下降23%。

　　9月30日，中國證券業協會(下稱協會)發布了新的激勵政策，有望使價格戰偃旗息鼓。

　　一位券商經紀業務負責人認為，協會不可能發布傭金指導價，新政策的關鍵之處在于改變了券商排名的標準，這是從根源上解決了傭金價格戰的問題。

　　此前，每年協會都會公布年度證券公司會員證券經紀業務的排名，排名指標就是股票基金交易總金額，而這個排名又與券商的評級密切相關。根據證監會對證券公司分類監管的規定，券商的經紀業務交易量是市場競爭力的衡量標準之一，如券商上一年度代理買賣證券業務凈收入或營業部平均代理買賣證券業務凈收入位于行業前5名、前10名、前20名的，分別加2分、1分、0.5分。

　　這一評級對券商有諸多影響，具體包括風險控制指標標準和風險資本準備計算比例，現場檢查和非現場檢查頻率，申請增加業務種類、新設營業網點、發行上市，新業務、新產品試點范圍和推廣順序，繳納證券投資者保護基金的具體比例等。

　　因此，各家券商都分外重視這一排名，不惜犧牲一定利潤來換取市場份額的擴大，這也正是券商傭金價格戰的根源。2010年各家券商的中報普遍體現了市場占有率微升，營業收入下降，營業成本上升，利潤率下降的現象。

　　協會稱，從今年起，將不再對外公布市場交易量的排名，今后將主要通過證券經紀業務凈收入或證券營業部部均凈收入指標，來分析評價證券公司經紀業務的市場占有率和市場影響力。

　　這將引導券商在經紀業務的競爭從片面追求交易量，轉向健康的收入貢獻。協會將建議監管部門對投入足、服務好，且證券經紀業務未出現重大問題的證券公司，在分類評價中予以考慮。

　　所有券商被要求于12月31日前完成自查自糾，2011年1月1日起與新客戶明確約定證券交易傭金收取標準及收取方式，并采用與客戶協商的方式逐步規范存量客戶的證券交易傭金收取標準。

　　業內人士原本預計，價格戰短期內很難結束，經紀業務收入下半年將進一步下降。如今在新的考核指標下，券商要追求凈收入，雖有滯后效應，但預計將會給券商年報帶來轉機。

　　收入新來源

　　對券商行業而言，新盈利渠道的開辟和轉融通機制有望建立，也是近期傳來的利好。

　　中國證監會主席尚福林近日在《中國金融》雜志撰文，表示將“穩步擴大融資融券試點范圍，適時推出與證券公司融資融券業務相配套的轉融通業務，完善市場交易和運行機制”。

　　所謂轉融通，是由銀行、基金和保險公司等機構提供資金和證券，再通過券商的渠道將這些資金和證券提供給融資融券客戶。《證券公司監督管理辦法》規定，券商從事融資融券，只能用自有資金或券，或向證券金融公司轉融通來的資金或券向客戶提供融資融通業務，這決定了目前試點券商的融資融券業務規模十分有限，利潤貢獻遠低于之前預期。

　　宏源證券研究報告稱，截至9月，融資融券余額為35億至40億元，交易額約占整個股票交易額的2%至2.5%，規模和比例仍較低。報告分析，最主要的原因是標的范圍太小，基本是大盤的指數股，彈性太小，投資者參與興趣較低。

　　而一旦轉融通業務開閘，無論是資金規模還是標的股票范圍都將擴大，可能會給這一業務真正帶來生機，對券商收入的貢獻比例也有望提升。

　　此外，證監會《證券投資顧問業務暫行規定》將從2011年1月1日起施行，這為券商開辟了新的盈利渠道，明年起便能通過提供涉及證券及證券相關產品的投資建議服務獲取收入。券商可以按照服務期限、客戶資產規模收取服務費用，也可以采用差別傭金等其他方式收取服務費用。

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