華泰證券 許國(guó)玉

　　2010年8月份M2與M1的剪刀差持續(xù)收窄至2.7%，預(yù)計(jì)主要原因在于經(jīng)濟(jì)活躍程度有所下降。2010年8月新增人民幣信貸5452億元，為新增信貸連續(xù)3個(gè)月下滑后首次回升。2010年前8月累計(jì)新增5.71萬(wàn)億，累計(jì)同比增速18.6%，完成全年信貸計(jì)劃的76%。總體來(lái)看，貸款增速保持較為平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，符合監(jiān)管層調(diào)控節(jié)奏，預(yù)計(jì)下半年貸款投放速度基本符合全年四個(gè)季度“3322”的節(jié)奏。存款增長(zhǎng)恢復(fù)常態(tài)、存貸比指標(biāo)符合監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)將對(duì)銀行業(yè)下半年信貸投放構(gòu)成支撐。

　　由于債市擴(kuò)容、季度末信貸規(guī)模監(jiān)控等因素，預(yù)計(jì)短期內(nèi)票據(jù)市場(chǎng)利率難以持續(xù)保持低位，但也缺乏大幅攀升的催化劑。受節(jié)假日因素影響，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)維持凈投放貨幣的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)資金面有望保持相對(duì)寬松。我們判斷短期內(nèi)央行貨幣政策仍將以公開市場(chǎng)操作為主，在通脹繼續(xù)超出政策調(diào)控預(yù)期、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)固之前，加息仍具有較大的不確定性。

　　撥貸比指標(biāo)忽略了不同銀行間資產(chǎn)質(zhì)量的差異，因而預(yù)計(jì)在執(zhí)行層面可能對(duì)不同類別銀行設(shè)置不同的最低要求，預(yù)計(jì)監(jiān)管層或給予商業(yè)銀行適當(dāng)?shù)木彌_期。

　　當(dāng)前板塊偏低的估值已對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)的負(fù)面因素做出較為充分的反映，預(yù)期隨著四季度地方融資平臺(tái)統(tǒng)計(jì)口徑、分類的逐步明確，撥備政策的明朗，板塊估值將有所修復(fù)，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，建議關(guān)注股息率較高的工商銀行以及資質(zhì)較為優(yōu)異、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型較為領(lǐng)先的招商銀行。