招商證券 王曉丹

　　基于全球通脹預期漸起，有色金屬四季度仍在高位運行。本篇報告重點分析了強烈產業政策預期下的板塊投資機會，重點推介錫、鉬、黃金的趨勢性投資機會。

　　全球通脹漸起是四季度有色金屬價格主要的刺激因素：英國8月CPI較同期上漲3.1%，亞洲方面，印度于9月中旬上調利率25個基點，是繼7月以來的第三次加息，全球通脹漸起將支撐有色金屬在四季度繼續高位運行。

　　美元難以走強，支撐有色金屬價格：由于美國貿易逆差大幅上升，預期美國政府為了擴大出口，將避免美元走強。其次，經濟復蘇前景的惡化以及寬松的貨幣政策都使美元難以具備走強的條件，因此我們認為美元將保持弱勢，從而對大宗商品價格產生強勁的支撐。

　　錫行業政策比鉬更進一步：錫產業比鉬的政策更進了一步，從行業準入規則到保護性開采的細則進一步對錫資源保護和合理開采進行了規范。同時半導體行業出貨量水平仍在持續上升，電子行業仍然處于高景氣周期內。另一方面，印尼受環保、天氣及政府控制，產量受限，出口下降，全球錫進入耗庫存階段。

　　鉬產業強烈的政策預期將帶來趨勢性投資機會：我們預期，鉬行業下一步的政策方向應旨大加大保護性開采和資源整合力度方面的措施。一方面副產鉬受制于銅鉬伴生礦品位下降，原生礦在全球鉬供給的作用占主要地位，鉬價低位限制鉬產量；另一方面中國成為全球鉬消費新的引擎，全球消費格局改變。

　　黃金的主要供應源撤離市場，避險需求推高金價：在當前全球經濟沒有明朗，美國經濟復蘇緩慢的宏觀背景下，黃金的避險情緒仍然高漲。另外歐洲各國幾乎完全停售黃金，一個非常重要的黃金供應源撤離了市場；中國將在長期增加黃金儲備，以提高黃金占外匯儲備的比例。我們繼續重申黃金目標價1350美元/盎司的目標價！

　　四季度重點關注產業政策預期強烈的板塊：強烈推薦：錫業股份、山東黃金、西藏礦業、中色股份；謹慎推薦：金鉬股份、東方鉭業、寶鈦股份。