節(jié)能減排壓力巨大、限電限產(chǎn)或致工業(yè)用電環(huán)比大幅下降9月份，由于即將進(jìn)入“十一五”的最后一個季度，節(jié)能減排壓力陡然增大，各地方政府為完成“十一五”任務(wù)而對高能耗產(chǎn)業(yè)進(jìn)行突擊拉閘限電限產(chǎn)。目前限產(chǎn)限電已經(jīng)蔓延至河北、山西、內(nèi)蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、山東、河南、湖南、廣東、廣西、海南、四川、貴州、青海、新疆等高能耗產(chǎn)業(yè)集中地區(qū)。這一現(xiàn)象的影響在8月份數(shù)據(jù)中已有體現(xiàn)，四大高能耗產(chǎn)業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)量紛紛探底。我們認(rèn)為，9月份限產(chǎn)限電的影響將進(jìn)一步向縱深發(fā)展，工業(yè)用電量受此連累或?qū)�環(huán)比出現(xiàn)大幅下滑。我們預(yù)計(jì)，9月份全社會用電量為3550億千瓦時(shí)左右，環(huán)比下滑10.7%，同比增長約10.1%；1-9月累計(jì)用電量約為31499億千瓦時(shí)，同比將增長18.2%。

　　動力煤價(jià)格回調(diào)空間已不多、海運(yùn)價(jià)格回升影響東南部電廠動力煤供給方面仍然比較充裕，8月份全國原煤產(chǎn)量達(dá)到29800萬噸，同比增加13.2%，連續(xù)三個月超過29000噸的水平。山西省8月份原煤產(chǎn)量為6080萬噸，同比增加16.3%，煤炭行業(yè)的重組整合已取得階段性成果。另一產(chǎn)煤大省內(nèi)蒙古7月份原煤產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的7129萬噸，繼續(xù)保持全國第一。動力煤需求方面，我們之前指出，由于市場對下半年工業(yè)用電增速下滑的預(yù)期，導(dǎo)致了對電煤需求增速減少的預(yù)期，因而動力煤需求并不強(qiáng)勁；同時(shí)三季度以來水電機(jī)組出力增多也降低了對煤炭的需求。但進(jìn)入四季度后年底儲煤的預(yù)期增強(qiáng)，且天氣因素也將導(dǎo)致煤炭供需的暫時(shí)失衡。綜上情況，我們會同煤炭行業(yè)研究員的判斷后認(rèn)為動力煤價(jià)格下調(diào)空間已經(jīng)不多。此外，由于海運(yùn)價(jià)格的回升和近期臺風(fēng)的影響，東南沿海電廠煤炭到廠價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)止跌反彈的趨勢。

　　電價(jià)上調(diào)預(yù)期加強(qiáng)、資產(chǎn)重組成為熱點(diǎn)由于受制于下游需求減弱預(yù)期和燃料成本上升現(xiàn)實(shí)等問題，相當(dāng)一部分火電企業(yè)陷入虧損，主要集中在中西部電價(jià)較低的高耗能產(chǎn)業(yè)集中地。近期市場傳聞山東、河北、山西、陜西、青海、甘肅和海南等7省市將上調(diào)電價(jià)，火電機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)調(diào)升15-25元人民幣/兆瓦時(shí)，平均幅度為6.2%。對此我們認(rèn)為，電力作為二次能源，其價(jià)格的上漲將牽動全社會方方面面。雖然電價(jià)上漲預(yù)期加強(qiáng)，但在通脹甚至滯漲預(yù)期存在的前提下，上調(diào)仍面臨諸多困難。資產(chǎn)重組成為近期火電行業(yè)僅有的熱點(diǎn)，如建投能源、穗恒運(yùn)A等。我們認(rèn)為，外延式擴(kuò)張短期內(nèi)可提升火電企業(yè)盈利能力，但長遠(yuǎn)來看仍將受制于煤電價(jià)格體系。值得特別關(guān)注的是九龍電力，其主營業(yè)務(wù)由電力生產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)殡娏Νh(huán)保將是一大看點(diǎn)。

　　投資建議總體上我們對電力行業(yè)仍然維持“中性”的評級。水電方面，由于來水情況的好轉(zhuǎn)將明顯利好水電企業(yè)的生產(chǎn)，水電在3季度或?qū)⒂瓉砟陜?nèi)最好的一波機(jī)會。因此，我們調(diào)高對水電子行業(yè)的評級至“增持”。我們推薦上半年受干旱影響嚴(yán)重、而3季度來水情況好轉(zhuǎn)明顯區(qū)域的水電企業(yè)，如長江電力

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