湘財證券 吳江

　　節能減排壓力巨大、限電限產或致工業用電環比大幅下降。

　　9月份，由于即將進入“十一五”的最后一個季度，節能減排壓力陡然增大，各地方政府為完成“十一五”任務而對高能耗產業進行突擊拉閘限電限產。目前限產限電已經蔓延至河北、山西、內蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、山東、河南、湖南、廣東、廣西、海南、四川、貴州、青海、新疆等高能耗產業集中地區。這一現象的影響在8月份數據中已有體現，四大高能耗產業主要產品產量紛紛探底。我們認為，9月份限產限電的影響將進一步向縱深發展，工業用電量受此連累或將環比出現大幅下滑。我們預計，9月份全社會用電量為3550億千瓦時左右，環比下滑10.7%，同比增長約10.1%；1-9月累計用電量約為31499億千瓦時，同比將增長18.2%。

　　動力煤價格回調空間已不多、海運價格回升影響東南部電廠。

　　動力煤供給方面仍然比較充裕，8月份全國原煤產量達到29800萬噸，同比增加13.2%，連續三個月超過29000噸的水平。山西省8月份原煤產量為6080萬噸，同比增加16.3%，煤炭行業的重組整合已取得階段性成果。另一產煤大省內蒙古7月份原煤產量達到創紀錄的7129萬噸，繼續保持全國第一。動力煤需求方面，我們之前指出，由于市場對下半年工業用電增速下滑的預期，導致了對電煤需求增速減少的預期，因而動力煤需求并不強勁；同時三季度以來水電機組出力增多也降低了對煤炭的需求。但進入四季度后年底儲煤的預期增強，且天氣因素也將導致煤炭供需的暫時失衡。綜上情況，我們會同煤炭行業研究員的判斷后認為動力煤價格下調空間已經不多。此外，由于海運價格的回升和近期臺風的影響，東南沿海電廠煤炭到廠價格已經出現止跌反彈的趨勢。

　　電價上調預期加強、資產重組成為熱點。

　　由于受制于下游需求減弱預期和燃料成本上升現實等問題，相當一部分火電企業陷入虧損，主要集中在中西部電價較低的高耗能產業集中地。近期市場傳聞山東、河北、山西、陜西、青海、甘肅和海南等7省市將上調電價，火電機組上網電價調升15-25元人民幣/兆瓦時，平均幅度為6.2%。對此我們認為，電力作為二次能源，其價格的上漲將牽動全社會方方面面。雖然電價上漲預期加強，但在通脹甚至滯漲預期存在的前提下，上調仍面臨諸多困難。資產重組成為近期火電行業僅有的熱點，如建投能源、穗恒運A等。我們認為，外延式擴張短期內可提升火電企業盈利能力，但長遠來看仍將受制于煤電價格體系。值得特別關注的是九龍電力，其主營業務由電力生產轉變為電力環保將是一大看點。

　　投資建議：

　　總體上我們對電力行業仍然維持“中性”的評級。水電方面，由于來水情況的好轉將明顯利好水電企業的生產，水電在3季度或將迎來年內最好的一波機會。因此，我們調高對水電子行業的評級至“增持”。我們推薦上半年受干旱影響嚴重、而3季度來水情況好轉明顯區域的水電企業，如長江電力(600900)、黔源電力(002039)、文山電力(600995)、西昌電力(600505)等；另外，可關注自有電網的明星電力(600101)。火電方面，我們繼續維持“中性”評級，電價上調預期加強但不宜樂觀。我們強烈推薦向電力環保業務轉型的九龍電力(600292)，其次推薦具有環保業務的深圳能源(000027)。