瑞銀證券 孫旭

　　經濟增速放緩并未有效緩解煤價壓力。

　　在過去的經濟周期中，M2貨幣供應增長放緩曾導致煤價回落，利好中國獨立發電商的盈利能力。但這次并沒有出現這樣的情況。問題在于隨著傳統產煤大省的煤炭產出率下降，而新興產煤區將一定比例的煤炭留于區內自用，煤炭供應增長低于煤炭產量增長。瑞銀礦業團隊相信這個問題將持續存在。而且我們估計電力監管制度很難有明顯改善，不能為獨立發電商大幅減壓。

　　預計電價將有區別地上調；調低中期回報率預期。

　　我們預計2011年一些內陸省份和山東省的電價上調(0.02元/千瓦時)將高于沿海省份(0.01元/千瓦時)。但如果電價不進一步上調或煤價不大幅下跌，我們估計獨立發電商的投資資本回報率可能持續低位(低于5%)。我們將中期回報率假設值相應地從6.75%降至6.40%。

　　首選長江電力；火電企業中看好華電國際。

　　我們首選長江電力，因為該公司無煤價風險，并能受益于2010年下半年的機組利用率回升。華電國際2011年發電量超過50%來自山東，超過20%來自華中地區，我們認為其電價上調幅度可能超過全國平均水平。